網易焦慮第二曲線_風聞

2022年2月24日，網易發佈了第四季度及全年財報。總體來看，網易全年營收876.1億元，同比增長18.9%，這個增長幅度在一眾互聯網公司中，算是領頭羊級別了。

其中最大亮點還是在線遊戲業務，佔比略低於2020年的71.9%，但仍以70.4%的比重繼續引領網易成長。在線遊戲業務營收同比增長15%，好於行業整體6.4%的增幅，但新環境下游戲運營受到挑戰，遊戲業務也需要尋找新的增長點。再度確認網易的確不是騰訊那種平台型企業，本質大約還是一家遊戲公司。

2021第四季度有道經歷“雙減”政策後平穩落地。雖然利潤環比下降，但得益於智能硬件和學習服務的增長，在順利剝離K12相關業務後，50.7%的毛利率低於上季度，但也略高於去年同期。相比於其他學科類課外培訓同行，多業務佈局的有道所受影響要小得多，後續轉型與成長應該也會順利得多。

除此之外，還需注意的是上市後首次披露的雲音樂板塊營收增長困難，營業成本難以降低，唯一的好消息是，毛利潤在2021年底終於轉正（以網易財報為準），讓人看到一絲希望——但如何進一步增長，卻要打一個問號。

配圖來自Canva可畫

遊戲高增長不樂觀

網易全年實現遊戲營收628.1億元，同比增長15%；四季度實現遊戲營收174億元，同比增長29.8%，環比也有9.4%的不小增幅。在2021年遊戲版號總共發放755個（總量減少46.26%）的情況下，這種增長主要源自自研遊戲和深度運營的良好表現。

在遊戲整體行業增速降至1.5%的背景下，網易同比增長15%的表現比同行好看太多，因此進一步提升了市佔率。數據顯示，網易遊戲連續4個季度從17.9%增至21.5%。在網易現有的遊戲中，又以端遊《永劫無間》和手遊《哈利波特：魔法覺醒》這兩款2021年新發布的遊戲為最大亮點。

其中《永劫無間》作為買斷制遊戲，已有700萬銷量，銷售額達14億元，為買斷制國遊銷售榜榜首，而且遊戲內的內購收入也已趕超下載收入。另外，Sensor Tower數據指出，《哈利波特》四季度營收大約21億，但其熱度消減略快，營收也因最近幾次口碑不佳的更新優化和遊戲活動而驟降。

值得一提的是，網易在線遊戲的毛利率連續兩個季度有略微下降（66.1%→64.5%→64.1%），可能是因為《哈利波特》等IP加持的遊戲分成較高，以及一些獨代遊戲毛利不比自研遊戲——這説明“自研精品遊戲”已經成為趨勢，以往那種潦草敷衍就能圈錢的縫合怪遊戲再難受歡迎。

版號縮減同樣給遊戲產業帶來深遠影響：單純從競爭的角度出發，版號審批數量減少其實利於有錢有遊戲的大廠，因為頭部存量遊戲會吸納其他週期結束尋找新遊的遊戲玩家。但這種情況一方面加速了遊戲生命週期，一方面又會影響了網易後續的遊戲規劃，因此目前看來，遊戲公司出海是一條路，精雕細琢也是一條路。

因此，網易在遊戲版號審批暫停的情況下，大概率做好了面向海外市場上架新遊的準備——這應該也是大部分遊戲公司的選擇。如果版號監管依舊，那麼網易為了支撐2022年的業績，其新遊如《暗黑破壞神:不朽》的上架時間可能會向後推，也可能會面向海外玩家先行上市。

總體來講，雖然國內遊戲行業版號收緊、遊戲人口趨於飽和，但網易仍因個別遊戲的突出表現，和整體不拉垮的水平，在遊戲業務方面拿出了超人預期的答卷。不過，面對與騰訊、米哈遊等激烈競爭的局面，網易慣用的打法受到挑戰和質疑，留給網易的試錯空間也越來越窄。

有道轉型相對順利

有道全年營收53.5億元，同比增長68.8%，毛利率54.3%，較去年45.9%相比有較高增長，非美國通用會計準則下，淨利潤0.31億元，首次實現季度盈利。

準確來講，目前有道仍處於業務調整的轉型期。起因是“雙減”政策打亂了有道的步伐和節奏，毛利水平也因為業務的調整而不斷變化。

2021年三至四季度，有道學習服務業務從10.0億元下降至5.8億元，整體佔比也從71.9%跌到43.6%。財報顯示，四季度有道收入13.3億元同比增長但環比下降，50.7%的毛利率處於2021年最低位，可見有道其實沒有並完全擺脱“雙減”政策帶來的影響。

K12業務本身在線上開展，毛利較高，因此業務佔比也高；而現在有道業務結構整體大幅度調整，使得智能硬件這種毛利率較低的業務佔比上升，結果是拉低了整體的毛利水平。但有道通過這一通操作，終究實現了營收的繼續增長。但目前看來有道的轉型，或許是一眾教培行業玩家裏比較順利的。

首先，有道立刻用“備用”的增長支柱頂住了轉型壓力。根據財報來看，這個選擇應該是從2019年開始，就保持三位數或較高兩位數增長的智能硬件業務。

其次，有道本身業務就較為多元，可以向其他業務轉嫁壓力。在K12業務受限的情況下，有道在線教育的注意力自然而然向其他業務轉移。有道在線教育業務本身就不止於K12範圍，還包含了STEAM和成人教育，在教育信息化方面，有道也軟硬件結合提供解決方案，已經與浙江、合肥、廈門、蘇州達成了合作。

最後，營銷費用的持續下降，是有道最終能盈利的關鍵。經過2021年Q2-Q4三個季度，有道的市場營銷費用已經從5.6億元降低至4.2億元人民幣（均排除K9部分）。營銷費用一直是有道運營費用的大頭，2021年第四季度有道總運營成本為6.6億元，其中市場營銷費用就佔了63.6%——這是已經下降過的數字，去年同期該數值為77.9%。

但“教育”方向畢竟是被丁磊寄予厚望的另一個“網易”，“雙減”之下K12業務全面崩塌，新東方、學而思等一眾教培玩家的底層增長邏輯直接被腰斬，有道也失去了對於未來的想象力。

雲音樂仍存變數

雲音樂版塊全年營收70.0億元，同比增長42.9%；四季度業績是雲音樂上市後的首次成績單，這個季度收入雖然同比增長 23%，環比卻在下降，整體來看錶現很一般，可能還是與行業增長紅利消退和競爭加劇有關。

除此之外，2021三季度到四季度，雲音樂的毛利率從 2.2% 提升至 4.1% 略有改善，但仍是相當低的水平，對比騰訊音樂約30%的毛利率，網易雲音樂還需要快馬加鞭——但能否增長卻也不完全由它自己控制。

伴隨相關部門對版權代理的限制趨嚴，在線音樂龍頭騰訊音樂首當其衝，卻利好網易雲音樂，其內容成本壓力得到釋放。但第三方數據顯示，網易雲音樂無論是用户規模還是用户時長，都沒有明顯增長，如此看來網易雲音樂還沒有嚐到獨家版權瓦解後的甜頭。

“後版權時代”給在線音樂市場帶來的新考驗是：如何在平台內容差異逐漸抹平的背景下，為消費者提供具有足夠差異化的服務？這種底層邏輯的轉變，也勢必要求網易雲音樂在經營策略上從做出改變。目前看來，網易雲音樂決定加強在音樂人即“供給端”方面的弱項。

首先是對音樂人扶持力度更大了。其四季度推出了四項舉措，對處於不同職業生命週期的音樂人予以扶持，包括但不限於新人培訓和提高小眾音樂人的收入分成。

其次，是細化了供給端的顆粒度。簡單來講就是加強運營：在供給端，按照音樂生產的不同環節對音樂人進行管理；在需求端，在多個渠道同時為聽眾提供分類更加詳細精準的音樂——再加上各種花費頗高的活動，都成為網易雲音樂營銷成本居高不下的原因。

騰訊系音樂版權壟斷之勢土崩瓦解後，網易雲減輕了版權上的後顧之憂。但作為音樂平台，網易雲處在“聽眾”與“音樂人”之間的位置，因此如何協調二者之間的關係，其實是涉及生死存亡的本質問題。而且字節和快手等巨頭入局，也給這個賽道增添許多不確定性。

虎年對網易來説是緊迫的一年

2021年，網易好壞皆有：遊戲繼續增長，但被米哈遊等遊戲新勢力死死咬住，“雙雄爭霸”演變為“三足鼎立”；有道轉型順利，但教育行業帶來的想象力已遭閹割；而網易雲音樂和網易嚴選目前又難擔大任……因此，已經可以想象網易如何心焦“開源節流”。

“節流”是因為不確定性龐雜。整體上看，網易的經營支出情況基本穩定，部分因產品差異以及業務結構調整而出現的小變動，無需過多關注。不過需要注意的是，第四季度網易在研發投入上正在環比下降。

由於業內對遊戲質量的關注度開始上升，2021上半年遊戲行業經歷過一波搶人潮，體現在財報中，就是研發費率曲線上揚，造成研發投入佔收入比重下降，緊接着下半年就迎來了版號收緊和未成年人遊戲監管，行業整體節奏被打斷。

此情此景，網易雖然現金富裕，但在2022年版號審批仍不可知的情況下，在支出方面應當會繼續保持謹慎態度，節流以提高經營效率。

實際上，經營支出雖然要精打細算，但“開源”才是網易目前最急切的。網易雖大，整體數據向好，面臨的形勢卻不容樂觀，“第二增長曲線”焦慮已經迫在眉睫。

根據網易已有的信息來看，“如何開源”可大致總結為橫縱兩條路徑。橫向路徑是遊戲“走出去”向海外尋找增長空間；縱向路徑是在已有業務如網易雲音樂內，精細運營深挖潛力，也許音樂社交是一條值得深入探索的路徑——但令人生疑的是，在已有業務的舒服圈中摸爬滾打，是否足以讓網易保持領先，縮小與騰訊的差距？

這些舉措的成效都要先打個問號，虎年註定是網易緊迫忙碌的一年。