股價膝斬，虧損翻倍，B站終於想要“賺錢養家”了_風聞

雷達財經出品 文|李亦輝  編|深海

3月4日，B站港股延續了跌勢，收盤大跌12.86%，市值剩下約800億港元。收盤價207.4港元相比去年6月份的1052港元高點，半年時間跌幅接近80%。

消息面上，前一日晚間，B站公佈了截至2021年12月31日的第四季度和全年未經審計的財務報告。財報顯示，2021財年B站總營收達193.8億元人民幣，同比增長62%；其中第四季度營收同比增長51%，達57.8億元。

營收增長之外，虧損卻同比擴大。

2021年全年，B站股東淨虧損67.89億元，2020年同期為淨虧30.12億元，同比擴大125.43%。第四季度，淨虧損擴大至20.96億元，同比擴大148%；經調整後的淨虧損達到16.6億元，同比擴大140%。

財報後的電話會議中，管理層給出積極的信號，包括中期目標於2024年公司實現non GAAP盈虧平衡，將收入增長提升到和用户增長同等重要的位置，以及一份約5億美元美國存托股(ADS)的回購計劃。

但從二級市場表現來看，上述挽救舉動並未起到提振投資者信心的作用。對此，有分析人士認為，在當前宏觀環境下，資金避險情緒較高，看上去已經等不及一個數年後的盈利目標。

在此之前，高盛下調B站評級時指出，由於中國互聯網行業增長停滯，對B站線上遊戲及廣告垂直行業受監管下的盈利能力及現金流前景感到擔憂。

營收增速創近6年新低

最新財報顯示，和歷史數據相比，B站的營收增長呈現出放緩態勢。

據同花順iFinD數據，2016-2020年，B站的營收增速分別為299.49%、371.7%、67.27%、64.16%和77.03%。而2021年B站總營收193.84億元，同比增速61.54%為近6年以來最低水平。

單看第四季度，B站總營收 57.81億，同比增長 50.5%，營收數據落在了管理層給出的指引區間 57億至58 億，但卻是上市後首次沒有超出指引上沿。

關於下一季度的收入指引，管理層設定在53-55億元之間，對應同比增幅在35.9%-41.0%。

按營收構成劃分，2021年全年B站增值服務、遊戲、廣告以及電商分別以69.35億元、50.91億元、45.23億元以及28.35億元，佔比總營收的35.78%、26.27%、23.33%以及14.63%。具體來看：

1）增值業務以會員費以及直播收入為主要構成，全年營收增長80%，其中四季度收入近18.95億，同比增速51.9%。

80%的增速，對比2019年、2020年分別180%和134%的增速，也出現明顯下降。

儘管數據顯示，願意給B站花錢的用户在持續增加。第四季度，B站月均付費用户增長至2450萬，同比增長37%，付費率提升至9.0%。截至12月31日，B站大會員數量達到2010萬，同比增長39%。

以二次元動漫起家後，B站不斷擴充內容領域，以吸引更多的用户加入，以及引導用户向高級會員轉化。

第四季度，公司推出《國王排名》、《凡人魔道爭鋒》、《仙王的日常生活第二季》等日番與國創內容；劇綜方面，與河南衞視聯合出品的國風舞蹈綜藝《舞千年》，豆瓣評分8.7；電影方面，獲得《沙丘》、《007：無暇赴死》《揚名立萬》等熱播院線影片首播資源。

直播業務方面，截止2021年，B站百萬粉絲UP主中，超過70%同時也是直播主播。公司表示，2022年將繼續深度融合直播生態，提高直播內容在視頻社區中的滲透率。

2）遊戲業務收入按年計算，同比增長6%，遠不及前兩年的雙位數增速。其中第四季度實現遊戲收入12.95億元，同比增長14.7%，環比下降7%。

2018年上市時，B站的遊戲收入佔比一度超過70%。後在“多元化”努力下，遊戲業務的收入佔比不斷下降，但仍然是公司第二大收入來源。

去年2季度，B站上線了3款新遊《坎公騎冠劍》、《機動戰姬·聚變》和《刀劍神域》，在四季度逐步確認了收入。此外，去年B站還聯運了網易《哈利波特：魔法覺醒》、騰訊《英雄聯盟手遊》等頭部遊戲，這些措施使得第四季度收入有所回暖。

但考慮到遊戲版號尚未恢復發放，依靠大廠爆款遊戲也非長久之策，後續營收狀況有賴於重點新遊戲的上線進度。

3）廣告是B站目前增長最快的業務，全年收入達45.2億元，同比增長145%。四季度收入15.88億元，同比速增長119.8%。單季營收額首次反超遊戲業務，成為B站平淡業績中為數不多的亮點。

去年三季報後，騰訊、百度、愛奇藝、B站、知乎等線上巨頭受大環境影響，廣告收入增長均有不同程度的放緩。其中B站的廣告業務增速下滑最多，從二季度的201%下滑至三季度的110%。

一時之間，關於廣告行業寒冬的説法甚囂塵上。但四季度B站廣告增速逆勢環比加快約10個百分點，有分析認為主要是由於受季節性波動和跨年晚會等影響。

B站董事長陳睿卻認為，用户基數增長和破圈，廣告視頻化趨勢，以及B站的廣告創新形式，都對公司廣告收入增長起到積極作用。

從大環境看，整個互聯網企業廣告業務增長或將放緩，某種程度上給B站們的廣告業務加了一層天花板。

彭博數據顯示，2019年中國廣告市場總體規模8674.28億元，如果去掉户外、央視、電視台等，互聯網大約佔一半。

華盛證券分析師稱，不到萬億的市場規模，既有百度、騰訊、分眾等老牌勁旅，還有字節跳動、快手、B站這些新貴來爭搶其中的一半。大家搶來搶去不過是在內卷，因此廣告營收不可能無限增長下去。

4）第四季度B站電商收入10.03億元，營收規模首次突破兩位數，同比增長約35%。

據瞭解，2017年，B站通過會員購的形式開展電商。目前電商業務主要集中在會員購和UP主的個人店鋪上。前者屬於自營電商，包括手辦、周邊、電影、次元服飾等產品；後者是UP主發佈產品的櫥窗。

但無論是會員購還是UP主店鋪，由於平台用户畫像指向二次元、電競、動漫等標籤，B站電商的SKU也單一且侷限，並不能覆蓋大而全的品類。

除此之外，據新浪科技報道，B站新增了魔力賞入口，魔力賞的盲盒電商業務已佔到B站電商營收的80%。

然而，盲盒銷售中存在的假冒偽劣、以次充好甚至誘導青少年盲目消費等問題，已經有政協委員建議加強規範監管。在此情況下，B站想要靠盲盒撐起電商業務或面臨困難。

淨虧損同比擴大超120%

取得上述收入的同時，B站的盈利能力依舊不及預期，虧損幅度不斷擴大。

財報顯示，2021年第四季度，B站淨虧損為20.96億元，上年同期為8.43億元，同比擴大149%；經調整後的淨虧損達到16.6億元，同比擴大140%。

2021年全年度B站淨虧損68.09億元，相較於去年淨虧損30.54億元，虧損幅度擴大122.95%；2021年歸屬B站股東淨虧損67.89億元，2020年同期為淨虧30.12億元，同比擴大125.53%。

2021年全年，調整後全年淨虧損擴大至54.97億元，2020年則為26.02億元，同比擴大111.26%。

根據財報，B站虧損擴大的原因在於其營業成本。第四季度，B站營業成本同比增加62%至46.83億元；全年營業成本達153億元，同比增加了67%。

其中，收入分成是營業成本的一個關鍵組成部分，主要是向直播主和內容創作者支付的金額，以及在擴充移動遊戲和增值服務之際向分銷渠道支付的款項。

具體來看，第四季收入分成的成本達24.29億元，同比增長91%；2021年全年收入分成達77億元，比 2020 年增加了77%。

PUGV（專業用户創作視頻）是B站的另一內容生態基石，佔到社區內容的90%。在公司的分成激勵下，第四季度B站月均活躍UP主數量達304萬，同比增長58%；月均投稿量達到1088萬，同比增長83%。萬粉以上的創作者數量同比增長41%。

除了向UP主的分成，為了實現增長，進一步擴大用户規模，B站在推廣應用程序和品牌渠道上，以及公司遊戲的推廣上也在不斷投入。該部分對應的銷售和營銷費用項目，在第四季度達到 17.62億元，同比增長73%；全年銷售和營銷費用為58億元，同比增長66%。

據披露，第四季度，B站月均活躍用户達2.72億，移動端月均活躍用户達2.52億，均實現35%的同比增長；日活用户達7220萬，同比提升34%；月均付費用户增長至2450萬，同比增長37%，付費率提升至9.0%。

相比較，B站的研發費用投入並不多。在第四季為7.98億元，同比增長65%；2021年全年為28億元，同比增長88%。

對於以上兩方面的開支，B站CFO樊欣認為，市場費用是可控制和可量化的，在保證2023年達成4億MAU目標的前提下，整個營銷費用在2022年佔收入的比例就會開始下降；同時公司關注投資回報率，自2023年開始，研發費用佔收入比例也會逐年減少。

而關於用户增長與收入、盈利之間平衡的問題，電話會議上陳睿和樊欣都有表態。

陳睿稱，收入增長在今年會成為比在過去更為重要的工作。“過去在用户增長跟收入增長之間我們分配精力的一個平衡是七三開，用户增長佔七成，收入增長佔三成。2022年會調整成五五開，就是用户增長花五成的精力，收入增長花五成的精力。”

同時B站控制支出，降本增效，“把不該花的錢都給控制住，同時該花的錢的效率提得更高。”

樊欣則給出更具體的盈利時間表，non-GAAP經營虧損率將從2022年開始逐年縮窄，通過提升商業化效率、提升單MAU收入、控制運營費用，預計到2024年實現non-GAAP下的盈虧平衡。

為收窄虧損，管理層表示，今年B站的員工數增長會非常有限。“需要做大量增長的會部門會加人，其他部門不會加人。”樊欣補充道。

長期投資金額55億元

2011年，還在獵豹移動的陳睿，成了B站的天使投資人，並一直擔任B站的業務顧問。

2014年，獵豹移動在美國成功IPO上市，陳睿選擇退出獵豹，正式加入B站成為合夥人，並擔任董事長至今。

從投資人做到董事長，讓陳睿意識到投資的重要性。與此同時，近些年B站的投資力度也在逐漸加大。

有媒體統計，自2013年第一筆投資開始，至今B站已累計投資154家企業。早期的投資方向多為和平台基因相符的二次元遊戲公司，例如萌鯨網絡、掌派科技等。

到了2021年，全年累計投資了50多家企業，以平均一週一家的投資速度在佈局，其中接近一半標的為遊戲公司。

據財報顯示，2020年B站短期投資金額達33.57億元，長期投資金額22.33億元；到2021年兩項統計分別達到150.51億元、55.03億元。

天眼查顯示，近期B站投資了手遊研發企業北京龍拳風暴科技有限公司，這家遊戲開發商成立於2017年，旗下擁有二次元卡牌手遊《夢境鏈接》和拳皇IP卡牌手遊《拳魂覺醒》兩款自研產品。

《夢境鏈接》上線當天登頂iOS免費榜，首日流水破千萬，《拳魂覺醒》上線次日同樣成為App Store免費榜第一。

有分析觀點認為，B站熱衷投資遊戲的邏輯，可能與其業務結構有關。一方面，公司曾嚐到過遊戲帶來的甜頭，爆款遊戲《FGO》一度給B站遊戲貢獻了70%以上的收入；另一方面，自研遊戲是個漫長的過程，再加上游戲版號的收緊，B戰目前自研方面還沒有明顯的成效。

通過投資夯實遊戲業務，看起來是個不錯的選擇。但卻暗藏風險，比如短期難以收回回報，甚至還會帶來虧損。去年三季度，B站就因為投資業務而虧損7.24億元。

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