黑鐵時代的“倒黴孩子”?時代裝飾IPO過關後,一隻腳踩進坑裏_風聞
摩根商研所-2022-03-05 12:40
在房地產日趨動盪的如今,頂着逆風尋求上市的裝修企業,大概是可以用勇士來形容。
若是這位勇士通過了IPO審核,距離正式上市只剩半步之遙,又該如何稱呼?
猛士?還是“倒黴孩子”?
就在3月3日,證監會2022年第24次發審委會中,深圳時代裝飾股份有限公司的首發申請獲得通過。時代裝飾成功過會後,不僅成為今年第55家IPO過會的企業,也為招商證券保薦IPO的業務開了虎年第一單。
作為名單中幾乎唯一一個身處建築裝飾行業的企業,時代裝飾計劃公開發行的股票數量不超過3733.21萬股,而且募集的資金也只有10億元左右。在動輒以幾十億、幾百億為單位的上市募資計劃中,時代裝飾在理智之餘,多少也顯得有些謹慎。
畢竟在房地產行業面臨大洗牌當下,這樣一個問題是無論如何都逃不開的——IPO過會了,可是然後呢?
兩次IPO問題依舊,時代裝飾趕上“新紅利”?
早在6年前的2016年,時代裝飾曾經歷過一次IPO被否的遭遇。
彼時,時代裝飾的保薦機構還是開源證券,對於上市募資的期許依舊充滿了謹慎意味。不僅只是計劃募資3.87億元,而且其中的2億元左右,都將用於償還銀行貸款。
兩年後,經過漫長的排隊和問詢,證監會還是給予了否定的答案。至於時代裝飾第一次衝擊IPO失敗的原因,當時大多數媒體都將其歸結為裝修行業普遍存在的,資產負債率過高、客户過於集中、應收賬款餘額較高等原因。
而2018年,正是號稱“史上最嚴調控政策”的一年,在房住不炒的調控思路下,房地產企業無不開始收縮業務。僅是一年內,全國300多個城市中,出現“流拍”現象的土地就超過了800塊。
**考慮到建築裝飾行業與房地產的緊密聯繫,裝修公司顯然也隨着房企一起,直接面對了紅利消退所引發的巨大沖擊。**在整個行業都陷入風雨飄搖的環境下,時代裝飾IPO被否的最主要因素,或許要比早先的認識更具體一些。
畢竟對比這一次,也是第二次衝擊IPO成功的經歷,時代裝飾曾經存在的問題,似乎並沒有得到有效改善。
**首先是負債率過高的問題。**根據時代裝飾2018年至2020年的IPO報告期間數據顯示,三年來時代裝飾的資產負債率分別是76.04%、76.67%、78.35%,不僅呈現出了持續增長態勢,甚至相比同行業,時代裝飾的資產負債率也保持在較高的水準。
拒不完全統計,同時期、同行業中,相關上市公司的資產負債率平均值分別為61.32%、62.95%、62.40%。兩相對比,時代裝飾的負債率基本都維持在1.4倍以上,在成功過會之前,還被髮審委要求説明資產負債率過高的原因。
**其次是客户過於集中的問題。**根據時代裝飾報告期內公佈的數據,公司排名前五的客户分別是,萬科、華潤、中海、招商局蛇口工業區、保利。
其中,萬科和華潤常年保持時代裝飾的前兩大客户,佔比超過了50%。特別是萬科,從2018年以來,每年都為時代裝飾提供了超過10億元的營業收入,佔比普遍高於30%,至今仍然是其最大的客户。
**第三是應收賬款餘額的問題。**根據招股書,三年來時代裝飾應收款項餘額分別為18.31億元、22.25億元、19.13億元,而2020年的數據之所有有所回落,主要還是因為採用了新的收入準則。
從中不難看出,無論是2016年申請的第一次IPO嘗試,還是2018年經歷失敗後又提交的第二輪申請,時代裝飾在自身經營層面所面臨的問題都是幾乎一樣的。
**之所以能夠成功過會,或許還是相比於2018年整頓房地產行業的動盪,2022年的調控和監管已經趨向穩健,房地產行業也開始了去金融化轉型。**無論是消費羣體還是資本市場,在新的一年中,都或多或少對房地產重新拾起了信心。
不過,這並不代表着時代裝飾就可以松上一口氣。
以房抵款加重資金鍊壓力,官司纏身導致經營失準
老話總是説,打鐵還需自身硬。
雖然今年的房地產相關政策已經呈現出明顯的穩健態勢,類似於鄭州等新一線城市已經開啓“救市”行動,房價回暖已經開始推進。但對整個行業而言,房地產企業普遍存在的債務困境和現金流短缺,對大部分房企而言,2022年依然是事關生死的一年。
某種層面上更像是趕上新一輪“行業紅利”的時代裝飾,仍然還有一隻腳踩在泥坑裏。
作為最主要的客户,萬科已經宣佈進入了“節衣縮食”的“黑鐵時代”,從董事長鬱亮往下甚至都不敢再坐飛機頭等艙。即便從萬科的財務狀況來看,整體經營活動仍然保持在健康穩定的範疇之內,但對於早在2018年就喊出“活下去”口號的萬科,今年的經營戰略或許會有更大的轉變。
這也意味着,時代裝飾很可能即將面臨一場營收結構上的鉅變。一旦佔據30%以上營收的萬科有所變化,以時代裝飾長期走高的負債率,或許會帶來一連串的不良反應。
畢竟長期以來,房地產企業高負債、低現金流的經營特色,催生了以房抵款的酬勞償還模式。裝修企業在於房企進行合作時,即便是萬科、碧桂園這樣現金流較高的大型房企,也不可避免會積攢大量的空置房產。
**而以近些年來房地產交易的冷淡基調,這些空置房產很難及時變現,逐漸成為了拖累裝修企業盈利的不良資產。**再加上應收款項餘額始終居高不下,當營收產生大幅度的波動後,很可能會導致資金鍊斷裂之類的情況發生。
與此同時,時代裝飾還飽受着合同糾紛困擾,名下財產曾經多次遭到法院凍結。從天眼查的數據庫中明顯可以看到,在多達184條法院裁決文書中,有一大部分都集中於買賣合同糾紛上。
**僅是在招股書中透露的數據,報告期內時代裝飾前後因建設施工合同糾紛和買賣合同糾紛,共計被凍結財產超過5000萬元。**同時期內,也有多條未在招股書中披露的合同糾紛案件發生,根據不完全統計,被凍結財產金額將近200萬元。
此外,在報告期內,公司受到的行政處罰多達22條。無論其背後原因如何,似乎都證明了,時代裝飾的經營水準和業務結構仍然存在不小的缺失。
外部壓力加上內在缺失,即便時代裝飾擺脱了對萬科的營收依賴,在房企接連“爆雷”,房地產行業或許將要面臨一場大洗牌的市場環境中,公司業務或許難逃全面萎縮的風險。
再加上為了加碼IPO成功率,時代裝飾與私募基金機構簽署了大量的對賭協議。即便本次計劃募集的10億元資金能夠成功入手,在眾多分割財富的金融機構參與下,時代裝飾上市後的日子,或許也沒有想象中那麼好過。
參考資料:
《時代裝飾過會:今年IPO過關第55家 招商證券過首單》——中國經濟網
《時代裝飾時隔四年再闖關,反饋意見揭開“舊傷疤”》——紅星新聞
《時代裝飾二闖IPO:對賭協議壓頂,報告期內1.71億元鉅額財務違規!》——中宏論資本
《大客户依賴度高,合同糾紛不斷,時代裝飾首次被否情形仍未消除》——九久哥