恆昌醫藥“價值論”言行不一：銷售劣藥與不斷違規如何改？_風聞

《港灣商業觀察》陸永俊

每個行業都存在相對於其他行業而言的特殊性，然而，這些特殊性不會只作用於某一家公司。而在分析一家企業時，同行可比企業往往有着作為參考對象的意義。當然，即便是同行，每家企業也有自身獨有的特點，只要能自圓其説，市場本身也不會苛求。

不過，對於恆昌醫藥而言，需要向市場解釋的除了高於同行業的資產負債率外，還需要回答的問題似乎很多：例如，為何在兩年不到的時間內就關停新增的口罩業務，公司在啓動新業務前是否對於相關行業及細分領域進行了必要的競調，以及銷售劣藥及抽查不合格等違法違規如何避免。

直供專銷業務貢獻超八成 資產負債率高於同行

近日，湖南恆昌醫藥集團股份有限公司(以下簡稱，恆昌醫藥)創業板IPO獲深交所受理，擬募資7.71億元，其中64%用於現代化倉儲物流中心及總部基地建設，其餘用於大健康產業集成服務線上平台建設項目及補充流動資金，保薦機構為海通證券。

成立於2015年的恆昌醫藥，前身為湖南恆昌醫藥有限公司，是一家專注於服務中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫療衞生機構的醫藥流通企業。

從商業模式看，恆昌醫藥主要通過醫藥製造企業“直供”拿到產品，再通過“樂賽仙”、“初心”和“佐安堂”分別向中小零售藥店和基層醫療衞生機構“專銷”產品，最終再通過上述基層醫藥市場將產品售予醫藥消費者。

“由於醫藥流通行業本質上屬於資金密集型行業，市場一般較為關注這類企業的存貨週轉率、資產負債率等指標。”有業內分析人士對《港灣商業觀察》表示。

從招股書來看，恆昌醫藥直供專銷比例極高。2018-2020年全年及2021年前九個月，恆昌醫藥直供專銷業務收入金額分別錄得5.29億、9.61億、15.19億和14.64億，佔主營業務收入比重的100%、99.99%、82.32%和97.96%。

上述報告期內， 2018年-2020年，公司實現營收分別為5.29億、9.61億、18.49億以及14.95億，歸母淨利潤分別為3358.21萬元、5510.02萬元、1.13億以及1.24億元。

因此，直供專銷為主的業務模式是否存在穩定性風險呢？

對此，恆昌醫藥對《港灣商業觀察》表示，“截至報告期末，公司B2B商城註冊會員客户10多萬家，具備一定的客户規模優勢。”

“公司為進一步鞏固公司直供專銷業務的先發優勢，在上下游產業進行了相關佈局。2018年11月，公司通過設立子公司恆昌（廣州）新藥研究有限公司佈局藥品研發和藥品批件的收購，以期保障藥品供應的穩定性；2020年1月，公司通過收購湖南六穀大藥房連鎖有限公司佈局醫藥零售，為公司下游客户打造醫藥零售標杆樣板，以更好的服務直供專銷業務體系內的會員客户，鞏固公司現有業務競爭壁壘；2021年11月，公司通過收購江右製藥（常德）有限公司佈局醫藥生產領域，為公司業務向上遊延伸發展奠定基礎。”恆昌醫藥補充道。

值得注意的是，恆昌醫藥的資產負債率並不低。各期末資產負債率（合併）分別為80.51%、79.50%、61.46%和56.29%。雖然受限於行業特性，公司的資產負債率較高可以理解。但是為何恆昌醫藥的資產負債率會高於華人健康、漱玉平民等同行可比企業？未來恆昌醫藥又將採取何種措施降低潛在的償債風險呢？

“公司業務盈利能力較強、回款情況良好、存貨週轉率較高，流動性較為充足，報告期內不存在重大償債風險。公司已經在招股説明書中對資產負債率較高的風險進行了風險提示。”恆昌醫藥繼續對《港灣商業觀察》表示，**“公司在直供專銷業務模式下，主要資產為貨幣資金及預付供應商貨款，主要負債為應付上游供應商及預收下游客户商品款，資產負債率高於同行業可比公司平均水平。**隨着公司經營規模的不斷擴大及報告期內引進外部投資者，公司整體資產負債率下降。”

短命的口罩業務  銷售劣藥與連續違規往事

一般而言，企業新增任何業務時都應是審慎的，在短短一年後關停新增業務的情況其實並不多見。

不過，恆昌醫藥卻出現了一個“短命”的口罩業務。招股書顯示，恆昌醫藥2020年新增口罩業務，當年錄得收入3.15億，佔當年營收比重的17.05%。然而2021年口罩業務僅錄得1058.39萬，佔當年營收比重的0.71%。

對此，恆昌醫藥對《港灣商業觀察》表示，“2021年以來，公司已逐步減少並關停口罩相關業務，並恢復直供專銷業務營收佔比，因此2021年公司直供專銷業務營收回到2018、2019年相近佔比。”

關停業務的負面影響其實不止有金錢方面的損失計提。招股書顯示，恆昌醫藥對口罩存貨及生產設備計提減值約4498.06萬。另外，此舉不禁讓人懷疑公司在啓動新業務前是否對於相關行業及細分領域進行了必要的競調，及公司對於行業前景的判斷能力。

**“任何企業的首要職責是都是在合規合法的情況下快速實現利潤最大化，在這種情況下，市場本身不應對於企業有過多苛求。不過不到兩年快速新增與關停相關業務的現象背後確實值得持續追問。”**上述業內分析人士對《港灣商業觀察》表示。

此外，招股書顯示，在2018年-2020年的三個完整年度中，恆昌醫藥中西成藥的毛利率與同行可比公司華人健康的毛利率存在一定差距。

“公司與同行業可比公司綜合毛利率差異主要系經營模式、產品結構不同造成。”恆昌醫藥對《港灣商業觀察》表示，“在直供專銷業務方面，同行業可比公司中，漱玉平民主要以直營零售連鎖業務為主，規模化的直營店可以獲得終端消費者的零售毛利；自主貼牌產品業務除零售端毛利外，還獲取原屬於藥品品牌商的營銷推廣毛利。與漱玉平民相比，公司下游會員門店並非公司自有門店，公司未獲取零售終端的毛利。因此公司直供專銷業務毛利率低於漱玉平民貼牌產品業務毛利率。”

“華人健康醫藥代理業務毛利率高於公司，主要系代理產品種類規格與公司差異所致。華人健康從事的醫藥代理業務通過與上游醫藥廠商合作，取得其部分產品的代理權，主要向下遊醫藥零售企業進行推廣和銷售，業務模式與公司相似度較高。”恆昌醫藥補充道。

另外，需要關注的是，恆昌醫藥也存在因銷售劣藥被處罰的歷史。招股書顯示，恆昌醫藥經營的藥品奧美拉唑腸溶膠囊不符合藥品標準規定，屬於《中華人民共和國藥品管理法》第九十八條第三款第（七）項規定的“其他不符合藥品標準的藥品”的情形，被定性為劣藥，2021年11月，被湖南省藥品監督管理局處以沒收違法所得74445元的處罰。

而且，期內恆昌醫藥還受到了多次處罰。2021年12月，作為貨運經營者的恆昌醫藥因未按規定及時維護和檢測運輸車輛，被長沙市交通運輸局罰款1000元。

企查查還顯示， 2021年12月27日，廣州市公安局黃浦分局的雙隨機抽查中發現，在第二、三類易製毒化學品從業單位隨機抽查裏，恆昌新藥子公司恆昌（廣州）新藥研究有限公司被相關部門查出存在問題，責令其改正。

同樣是這家子公司，實際上在同年4月2日的抽查檢查中，也被廣州市黃埔區市場監督管理局查出問題，並責令改正。

由此來看，即便是在上市遞表前夕，銷售劣藥的負面效應無疑顯得頗大，這更關乎恆昌醫藥能否在市場上發展的立身之本。與此同時，子公司被抽查出種種違規行為，也説明恆昌醫藥在合法合規經營環節，仍存在一定距離。

“倘若有一天自己對別人沒有價值了，這樣的人生無疑是悲哀的。對企業來説，哪一天客户沒有需求了，企業就會失去生存和立足之本。” 恆昌醫藥董事長江璡曾這樣説道。

然而，言行一致對恆昌醫藥而言，如何落實到位，如何吸取教訓，避免再度發生劣跡行為，這比任何的豪言壯志更有意義。在後疫情時代，恆昌醫藥如何創造更多價值以及如何更多“被需要”，拭目以待。（港灣財經出品）