瑞爾集團在港招股，引入盤實、奧博與現代牙科等重磅基石_風聞

中國中高端口腔連鎖第一股瑞爾集團(06639)正式招股，公司擬發行共46,527,500股，90%為國際配售，10%為公開發售，另設15%超額配股權。發售價將為每股14.62港元，招股時間為3月9日-3月14日，摩根士丹利及瑞銀集團為聯席保薦人。

瑞爾集團本次香港IPO基石投資者陣容強大，既有國際知名投資機構Abax Global Capital盤實資本，Harvest嘉實基金，Hudson Bay和OrbiMed奧博資本，也有全球領先的義齒器材供應商上市公司現代牙科。5名基石投資者按照發售價認購總額6500萬美元，禁售期為6個月。預期瑞爾集團將於2022年3月22日正式掛牌上市。

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此前，瑞爾集團在一級市場獲得了淡馬錫、奧博資本、高盛及高瓴等眾多知名投資機構的青睞，堪稱明星資本環繞。若能成功在港上市，瑞爾集團將成為港股第一家口腔專科連鎖企業，也將成為中國口腔行業第一家全國品牌連鎖的上市公司，將會給香港資本市場注入新的活力。

根據弗若斯特沙利文的資料，就2020年的總收入而言，瑞爾集團是中國最大的高端民營口腔醫療服務提供商，且同期，就收入而言，公司還是中國第三大民營口腔醫療服務提供商。

瑞爾集團成立於1999年，提供廣泛的專業及個性化口腔醫療服務，涵蓋普通牙科、正畸及種植牙。在過往的十年裏，公司已成為中國領先的口腔醫療服務集團，服務患者超過740萬次，積累了不斷增長的忠實客户羣。截至2021年9月30日止6個月，公司忠誠客户複診率為47.6%，過往3個財年的客户滿意度為97%，體現出其口腔醫療服務的高質量。

瑞爾集團旗下運營兩大品牌，其一瑞爾齒科，品牌定位高端；其二是瑞泰口腔，定位中端口腔醫療服務品牌。

截至2021年9月30日，瑞爾齒科主要在一線城市（即北京、上海、深圳、廣州等）運營51家口腔診所，診所通常位於城市或區域黃金商業地段和甲級寫字樓。瑞泰口腔主要在一線及核心二線城市 （包括北京、上海、成都、重慶等）運營7家口腔醫院及53家口腔診所，通常位於人口密集的住宅區附近。瑞泰旗下的口腔醫院可提供更廣泛的口腔治療，例如進行全身麻醉及進行更復雜的口腔外科手術等。

通過瑞爾齒科和瑞泰口腔，瑞爾集團逐漸覆蓋一二線城市中高端羣體，業務遍及全國。截至2021年9月30日，公司在中國15個主要一二線城市運營111家醫院和診所，提供專業、高品質的口腔醫療服務。

招股書顯示，截至2021年9月30日，瑞爾集團擁有882名經驗豐富的全職牙醫，50.7%以上的全職牙醫具有碩士或以上學歷，且許多牙醫擁有主治醫師及醫學學科帶頭人等職稱及資質。全職牙醫團隊平均擁有10.2年的行業經驗。

2019至2021財政年度以及截至2021年9月30日止6個月，瑞爾集團就診總人次分別為106.36萬次、107.61萬次、137.10萬次及80.50萬次。同一時期，公司客户複診率分別為42.1%、41.4%、45.8%及47.6%。就診總人次和客户複診率均不斷攀升，足以證實瑞爾集團的平台粘性和客户口碑。

業績方面，瑞爾集團營收規模持續攀升，並實現經營層面扭虧為盈。2019至2021財政年度，公司營收分別為10.80億元（單位：人民幣，下同）、11.00億元、15.15億元， 2021年同比增幅為37.73%；同一時期，公司的毛利分別為1.64億元、1.11億元及3.64億元，2021年同比增長227.9%。2021年公司實現經營利潤1.24億元，經營現金流2.43億元，盈利能力增幅強勁，順利扭虧。

具體而言，瑞爾集團不同階段的門店利潤率都在逐步提升，以穩健增長期的醫院和診所的利潤率為例，2021財年達到平均約30.3%，較2020財年的20.2%，提升了10.1個百分點。與此同時，迅速增長期醫院和診所利潤率提升5.3個百分點。瑞爾集團單店盈虧平衡時間為16個月；歷史投資回報期約為3-5年，隨着單店模型和運營模式愈加高效純熟，預期投資回報期會加快至2-5年。

口腔疾病案例增加、消費升級及口腔護理意識增加，導致中國對口腔醫療服務的需求不斷增長。隨着公民醫療支出的增加及醫療保險服務的改善，中國口腔醫療服務的市場持續擴大。

根據弗若斯特沙利文報告，中國口腔醫療服務的市場規模由2015年的人民幣757億元增加至2020年的人民幣1199億元，年複合增長率為9.6%。儘管受COVID-19的影響2020年市場規模略有下降，但預期市場規模將於預測期間內按年複合增長率19.9%繼續增長，於2025年達到人民幣2998億元。 

中國的口腔醫療服務市場將繼續保持快速的增長，給民營連鎖企業帶來更多機遇。弗若斯特沙利文報告指出，口腔醫療服務的市場增長預期將集中於民營部門，其市場規模預期將於2025年達到人民幣2414億元。

實際上，中國市場口腔醫療機構的數量一直在增長，由2015年的64100家增加至2020年的87700家，年複合增長率為6.5%。預期2025年口腔醫療機構的數量將達到144500家，年複合增長率為10.4%。尤其是，民營口腔診所佔2020年中國口腔醫療服務市場總額的51.9%，而口腔醫院及設有口腔科的綜合醫院合計佔總市場份額的48.1%。而依據美國口腔市場發展規律，連鎖型口腔醫療機構將比整體口腔市場擁有更快增長速度。

瑞爾集團作為中高端化民營連鎖龍頭，具備優質醫生資源（對企業文化認同、醫生歸屬感、醫生流失率低等）、數字化等優勢，擴張動作無疑會更為迅速。而隨着規模效應顯現，利潤率會持續優化，盈利能力進一步提升。另外，行業市場容量不斷增長，未來市場的特點定然是集中度的升高，巨頭的資源整合，作為中高端民營連鎖龍頭的瑞爾集團能率先享受市場紅利，毋庸置疑。