阿里巴巴回到原點_風聞

3月11日美股收盤，阿里巴巴股價停留在了86.71美元，下跌6.68%。

遙想七年前紐交所的一片橙色，張開雙臂迎接馬雲與阿里巴巴，股民熱情飛揚，開盤詢價時長破了紐交所十年的交易記錄，首日大漲38%，報收93.89美元。

七年一瞬，相似的股價，不同的温度與心情。

1

一切都反了。

新生力量不可戰勝，電子商務的星辰大海剛剛起航——×；

腐朽的地主老財，中國網民數量已達10.3億，紅海競爭——√；

全球化自由市場開放深度合作，中美經濟你中有我，中美友誼的堅實橋樑——×；

脱鈎、貿易戰、《外國公司問責法案》、查股東、要數據，中丐互憐——√；

中國龍頭科技企業，先進生產力的代表——×；

抽税式平台經濟，中小型企業的發展桎梏——√；

……

什麼叫低估？什麼在決定估值？

宏觀流動性，業務基本面，信心預期。

2020年底，有個朋友想入市美股，勸不聽。

後來打電話聊起這個，朋友説：“不知道咋回事，之前那些打包票可以開户的渠道，紛紛收得賊緊，條件苛刻，門檻拉高。最後我嫌麻煩，不了了之。”

昨天又説起這個事情，朋友笑：“感謝國家。”

02

宏觀流動性，短期作用極明顯——類似腎上腺素；

信心預期，是距離股價最近的因素——類似血糖；

業務基本面，是最恆定，最本質，最底層的錨——類似年齡、體質。

馬老闆是懂股價的。

2007年港股首次上市（分拆B2B業務），上市前夕馬雲頻頻去香港開展論壇活動，四處做驚人之語，很快就被香港的資本圈所矚目。

彼時百度騰訊早已珠玉在前，結合主體業務的突飛猛進，阿里的發行價一度大漲300%，市盈率超過300倍。

隨後通過若干負面的發酵以及組織架構變動，阿里又迎來了股價暴跌，最終在2012年以13.5港元的價位平進平出，安然完成私有化，平白使用了五年十幾億美金的“無息貸款”，併成功幫助阿里完成了對雅虎的股權回購，達成了馬雲控制權的穩固。

同樣的，2014年紐交所上市之際，馬雲依然是故技重施，早早放出了上市消息，但今天見總統，明天見州長，又一次成功引發了紐交所的橙色狂潮。

這便是預期的力量。

03

我們這個號，相對更側重業務基本面的分析。關於阿里的股價，現在也只能聊這一點了。

不迴歸基本面，又能怎麼辦呢？

都這個樣子了，還看股價做什麼呢？？

我認為阿里是主動放棄了股價管理的。

2021年第四財季，集團CFO武衞表示“僅僅保障利潤，對於阿里的長期投資者是非常愚蠢的”；

隨後的財報中，更是頻頻出現“投資戰略領域”、“穩健發展”、“為未來長期增長奠定基礎”等字句。

眼下，正值穿越週期的生死存亡之際，外部環境不友好，行業進程也來到了關鍵時期。

在這樣的大背景下，梳理業務，夯實第二曲線，打牢二次騰飛的基礎，這些問題的優先級，確實理應遠高於關注股價的浮點波動。

資本的情緒隨它去吧，財報的利空就一次全都爆出來吧，現階段，就是要理順業務，集中資源，加強內部管理，其他的，顧不了了。

最新的財報中，阿里首次更新的分部報告結構，將現有業務劃分為六部分：中國商業、國際商業、本地生活服務、菜鳥、雲業務、數字媒體及娛樂。

其中，中國商業、雲業務、國際商業部門佔到了絕對比重，收入貢獻分別為71%、8%、7%。

不難看出，以天貓、淘寶為主體的中國商業是該企業的絕對主體，考慮到1722億元的營業基數，7%的增速也已經是一個很不錯的穩健表現了。

菜鳥是基建中的基建，我們對它的預期就是提供功能性支撐，能夠做到自負盈虧便是阿彌陀佛。

成績來看，130億元的營業收入，0.9億元的虧損，18%的增長速度，同樣不需要額外關注。

國際商業和大文娛是“應許之地”。

人人都説那裏有着流牛奶與蜜的土地，但目前來看，海外業務虧損29.19億，大文娛虧損13.74億，尚未可得。

在預期方面，這兩個業務也有着不同的表現，相比於國際商業18%的增速，大文娛的增長率只有0%，天知道這個數字是不是湊出來的。

在發展狀況上，相比於愛奇藝對行業規則的開創探索，以及騰訊方面對內容領域的全局佈局，阿里大文娛確實是乏善可陳。

並且一直存有“背靠大樹死不了，有朝一日等風來”的躺贏心態。

因此總體來説，大文娛的身位價值高於開創價值，除非行業出現重大利好，否則短期內可期待值並不高。

與美團對標的本地生活近兩年又重燃戰火。餓了麼不行又換高德頂上，目前雙方選擇了差異化競爭，同時在反壟斷大背景的指引下，雙方都逐漸放棄了“你死我活”的零和心態，長期共存恐怕會是很長一段時間的狀態。

7.6億的虧損也足以表明，這是當下阿里投入力度最大的戰略方向。

對應的，在智能物流、庫存中轉、上游農產品管控等數字供應鏈領域，我們有理由期待產出更多的技術進步。

最後前期投入巨大的阿里雲終於修成正果，頗有家裏一直讀書的兒子終於開始賺錢了的既視感。

20%的增長速度冠絕全集團，就這還是大幅回落的結果（2020年Q1，增速為62%）。

此外，業務賽道完全契合新時代所倡導的高端自主，為阿里在輿論飄搖之際提供了珍貴扶手。

04

總結來看，大本營基座受到了巨大沖擊。

這種衝擊目前並沒有明顯反映到財報數據上，這使得一部分投資者認為利空尚未完全出盡，進而形成了低預期。

然而，考慮到阿里當下龐大的規模體量，我們認為哪怕就真的做了“零售經濟的基礎建設”，相關的“客户服務費用”比例被壓到極低，那最終恐怕也會是中國移動一般的存在。

其次，第二增長曲線來看，海外業務、大文娛、本地生活服務、雲業務都在不同程度上試圖去扮演這一角色。

但嚴格意義來説，只有雲業務是真正稱得上“下一個時代”的商業模式。

在我們的推演中，最樂觀的情況大致如下：

中國經濟強勢崛起，國際地位穩步上升，文化輸出需求逐漸變得非常迫切。隨着近兩年的整改深化，內容產業端逐漸摸索出了政權和普通消費者都能共同接受的“類好萊塢”產品，阿里大文娛憑藉身為優勢水漲船高；

與此同時，本地生活服務在激烈的短兵相接中沉澱了大量的工業經驗，日拱一卒地把行業的運轉效率提高到了質變的臨界點。同時疊加人工智能對大數據的不斷萃取，使得商品的交易成本、運輸成本大幅降低，最終形成了強大的技術外溢；

這種技術外溢不僅支持本地生活業務維持一個相對可觀的利潤，同時還反過來灌入中國商業和國際商業兩大平台，為中小型企業提供技術助力；

總體來看，將持續存在的互聯網公司會不可避免地越來越向着B端賦能的角色進行演化。

而C端展示、C端渠道、C端黏性等具體業務的商業邏輯，會不斷向房地產行業進行靠近，即：

地段繁榮度——流量規模；

周邊人羣素質——平台氛圍；

綁定的配套服務——會員收費；

房地產行業中，民工、機械、磚塊水泥等搭建成本並不構成主要成本來源——只會“增刪改查”的程序員將走向價值迴歸。

具體到阿里來看，流量規模是其最大的護城河，而其他幾項並不是它的業務重心。

就這一維度來看，除非出現元宇宙商超或無人車車載購物等新的渠道載體的變化，除此之外當前格局恐怕不會有太大的變數。

尾 聲

最後，讓我們以一個特別俗套的寓言進行結尾。

人們説，老鷹是壽命最長的鳥。

當它四十歲時，它的爪子開始老化，它的喙變得又長又彎，它的翅膀變得十分沉重，它必須重新做出選擇：等死，還是重生。

首先，它用喙擊打岩石，直到完全脱落。

然後新的喙長了出來。它再用全新的尖鋭的喙，把指甲一根根拔掉。

全新的尖鋭的爪長了出來，它開始一根根拔掉自己的羽毛。

五個月後，新的羽毛長出，老鷹重新翱翔，又一次迎來三十年的生命！

很激動人心，對不對？

可惜，這是假的。

沒有鷹能活到70歲。

在嚴酷的自然環境下，動物剛剛露出老態就會死於非命。