你還記得一家叫唯品會的網站嗎？_風聞

本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

最近這幾年，電商行業的主題詞，似乎只剩下阿里、京東、拼多多，以及正異軍突起的短視頻帶貨（抖快）。“唯品會，一家專門做特賣的網站。”這樣一條曾經洗腦過無數年輕人的slogan，已經許久沒有聽到過了。 

唯品會（NYSE:VIPS），現在過得怎麼樣？

01

用户停滯

2月23日，唯品會發布了截至12月31日的2021年第四季度及全年財報。整個2021年，唯品會淨營收為人民幣1171億元，與2020年的人民幣1019億元相比增長14.9%。淨利潤為人民幣47億元，較20年59億元已有所下滑。特別是第四季度，總淨營收為人民幣341億元，而上年同期為人民幣358億元，營收已經開始下滑，淨利潤為人民幣14億元（約合2.220億美元），而上年同期為人民幣24億元。

同時，唯品會預計，2022年第一季度總淨營收將達到人民幣270億元至人民幣284億元，同比下滑約5%至0%。財報披露當日，股價下跌11.89%，這一結果，被認為是唯品會已經陷入增長瓶頸。　

究其原因是客户增長的停滯，2021年全年活躍用户數量同比增長12%，從2020年的8390萬增至9390萬。總訂單同比增長14%，導致訂單量從2020年的6.924億分增至7.866億，與收入增長基本持平，而2021年第四季度活躍用户數量為4920萬，上年同期為5300萬。總訂單為2.169億份，而上年同期為2.273億份，活躍用户和訂單數均有所下滑。

回顧唯品會一路的增長情況，可以發現，2018年以前，收入增長主要源於用户數和ARPU帶來的雙增長；而2019年至今，增長基本來自於活躍用户數的增長，活躍用户數增長的停滯甚至萎縮，是唯品會增長困境的主要原因。

02

破局攻略

面對瓶頸，唯品會首先放棄了通過加大費用拓展新用户的選項，而是將精力用於客户留存和擴大公司的svip上來。面對超級VIP等高價值核心用户，在提供全年自營商品免郵、免收退換運費、自營商品“折上9.5折”等增值服務的基礎上，以及24小時不間斷服務人工客服。

2021年，唯品會核心SVIP活躍用户數同比增長50%，其線上淨交易額佔比達36%，SVIP用户全年ARPU達到非SVIP的8倍左右。由此可以推斷出，公司21年svip貢獻淨營收421億，佔活躍用户比重4.5%,按照21年9390萬的客户計算，則SVIP達到422萬，人均arpu1萬左右。

SVIP計劃始於18年，彼時將業務重點重新定位到服裝類別的唯品會即有提升客單價，聚焦於高價值用户的發展想法。但也就是從18年開始，唯品會的arpu值至今並沒有顯著的提高，比較值得擔憂的是，由於svip本身的高折扣率和優質服務，導致這一羣體的毛利率會低於非svip，免費退換貨的政策也導致退貨率也會高於普通用户。

從公司運營數據可以看出，公司的淨營收/gmv近幾年的在持續走低，説明公司的退貨率是在走高的，這無形當中，就會使公司維持較高的履約成本。同時，由於對非頭部客户的費用投入降低，在一定程度上，也會減少對於普通用户的吸引力，導致活躍用户減少。

唯品會定位的服裝，化妝品特賣平台（“名牌折扣+限時搶購+正品保險”），與高ARPU值顯然天然有些不匹配，每年將1萬元，用於在單一平台採購服裝，化妝品等用品的用户，天花板料想也不會很高。

從這點，我們就可以看出，轉向SVIP，本質上是應對流量見頂，電商，直播激烈競爭背景下的一次瘦身，為唯品會的業務和用户聚焦打基礎，是一種保守化的策略，而且從目前來看，唯品會也難以實現其最初的想法。

公司選擇保守的發展策略，從側面也體現了其已經度過了發展的快速期，步入了發展的成熟期。市場股價對於公司的反應，目前7倍左右的pe，恰恰是從一個成長股，轉為一個成熟公司的體現。

那麼，唯品會未來能否保持一個較低而穩健的增長？

03

特賣的本質

唯品會所依靠是“名牌折扣+限時搶購+正品保險”的特賣電商模式。將品牌商的積壓存貨，以一個較低的折扣（1到7折）進行特賣。最早起源於在美國，這一模式叫做奧特萊斯（Outlets），“工廠直銷店”專門處理工廠尾貨。後來逐漸彙集，慢慢形成類似Shopping Mall的大型Outlets購物中心，並逐漸發展成為一個獨立的零售業態。

後來，在歐洲出現了將這一模式搬到線上的公司，2008年，國內的限時搶購模式興起，這些網站中，唯品會於2012年登陸紐交所，與競爭對手拉開距離。以“真品”、“名品”、“折扣”為特色的各品牌網絡特賣活動是其吸引用户的主要亮點，每個品牌特賣會持續時間為7－14天。同時，堅持7天無理由免郵費退還，快遞上門取件，以及明顯的折扣優惠，給予唯品會用户較好的客户體驗。

基於此，唯品會可以以較低的成本，通過客户間相互介紹的方式獲客，再加上，特賣本身也是一個不錯的生意，唯品會自上市以來，多年保持20%左右的毛利率以及4%左右的銷售費用率，截至2021年6月30日，唯品會已連續35個季度實現盈利。

好生意自然也並非唯品會一家在做，早期就有多品類閃購網站的競爭，比如俏物悄語、聚尚網、上品折扣，目前來看這類企業的規模已經和唯品會相差甚遠，後來，有當當網上線的服裝尾貨特賣頻道"尾品彙"，與"唯品會"諧音；京東商城推出"閃團"業務， 1號商城推出"名品特賣"，天貓也早已於2011年8月推出"品牌特賣"。

然而，同類的線上電商平台，卻未能撼動唯品會的競爭地位，究其原因，唯品會能夠做好這一門生意，是依靠：

資源：需要具備足夠優質的品牌合作資源，2020，唯品會與 2.1萬多個品牌合作伙伴合作，這些品牌佔總收入的比例都沒有超過3%。同時還與500家品牌合作伙伴合作，專門為唯品會在線平台開發商品。

品牌和產品選擇：具備 1300人的專業品牌選擇人員依靠特定的選擇指南，根據消費者數據偏好的選品能力。還擁有一支專業的營銷團隊，優化品牌結構和產品結構，以及一套完整的基於特賣的CRM系統和數據分析方法論。

庫存管理和質量控制：長期合作關係的品牌，我們通常不會為我們購買的產品支付任何押金。檢查所有交付到我們物流中心的產品，拒絕或退回不符合我們的質量標準或採購訂單規格的產品。

退貨政策：七天內無條件退貨的權利。只要產品是未使用、未洗滌、未磨損、未損壞，並且處於原始包裝和原始狀態。為方便退貨服務及提升顧客體驗，我們提供挨家挨户上門收取並免費退還，不收取任何服務費或倉儲費。

客服：2000人的專業客服團隊。7*15小時服務。

因此，唯品會的護城河，就來自於其依靠線上特賣的獨特運營能力。同時，唯品會聚焦於服裝特賣的清晰定位，服裝類產品具備天然的低行業集中度，高毛利的特點，在客户定位上，唯品會的客户是追求性價比的新中產人羣，注重品質的同時考慮價格，這是其他的電商平台很難完全複製的。

04

兩點隱憂

對於唯品會的隱憂，主要來自於兩點。

 一是數字化的不斷發展，導致服裝廠商可以直達消費者的能力增強，特別是C2M的出現，導致廠商直達消費者的能力增強，從而從根源上消滅尾單和尾單市場，那麼，這是真實情況嗎？

筆者選取了重點品牌類上市公司的存貨數據（由於服裝行業特點，其中90%以上為生產滯銷產品，將來會計提跌價準備），從數據來看，除了營收不斷下滑的幾家公司，其餘公司，均未顯示出因為數字化導致存貨與尾單減少的問題。

第二個隱憂則來自於直播帶貨：

抖音直播帶貨GMV劍指萬億，快手全年GMV目標6500億，其中，服飾是直播帶貨最大的品類，面對直播代貨的快速增長，它會對於唯品會造成影響嗎？

這個問題，我認為要回歸常識，唯品會的核心競爭優勢，來源於其依靠依靠特賣的強運營能力和品牌定位，那麼在短視頻時代，這一優勢是否還有效？

算法推送解決了定位和人羣的問題，直播帶貨相當於將選品的分發到海量的各個主播手中，而依靠私域流量做尾單的生意早已有之，直播帶貨更方便的將它引入了線上並補充了平台的運營能力，再加上一個很關鍵的問題，購買是一種偏感性的行為，折扣並不是購買的最終決定因素，而衝動感性的部分比例反而不容小覷，這一點，圖文電商就自然落後於了直播電商的及時性和直接性。

迴歸本質的話，直播電商相比於圖文電商在運營上更具有優勢。因此，尾單市場的增量，極有可能被直播電商佔據，反映到唯品會來説，就是其流量和客單價的見頂，那麼的話，對於唯品會來説，將是一個很大的挑戰。

因此，現在還並非是討論唯品會是否貴與不貴的最好時候，雖然7倍左右的pe，意味着公司只要可以保持與GDP同步的增長，也是很便宜的，如果可以維持當下的現狀，也是不貴的；但目前的情況，需要重新等待唯品會明確自身的定位和市場優勢，還是回到開頭，通過發展SVIP的方式能否實現，還需要打一個問號。