五芳齋產品結構單一，銷售嚴重依賴華東市場，不缺錢卻要上市融資10.5億_風聞

　　近日，浙江五芳齋實業股份有限公司（以下簡稱“五芳齋”）首次公開發行股票上市獲通過，將在上交所主板掛牌上市。這意味着，A股資本市場很快將迎來“粽子第一股”。

　　據招股書披露，五芳齋成立1998年4月27日，專注於以糯米食品為主導的食品研發、生產和銷售，形成以粽子為主導，集月餅、湯圓、糕點、蛋製品、其他米制品等食品為一體的產品羣，擁有嘉興、成都兩大生產基地。“五芳齋”最早始創於1921年，公司是全國首批“中華老字號”企業。

　　然而，就是這樣一家“老字號”企業卻深陷“虛假宣傳”風波。近期，千餘名消費者在在第三方投訴平台黑貓投訴投訴五芳齋，質疑五芳齋利用虛假宣傳騙取消費者個人信息，希望五芳齋方面對此做出解釋和賠償。

　　那麼，作為一家即將上市的“老字號”企業，為何會陷入虛假宣傳風波？

　　對此，記者3月8日給五芳齋方面發去了採訪函，但截至發稿並未收到官方對採訪問題的回應。

　　同時，記者致電五芳齋全國服務熱線，表明採訪意圖，對方表示會向相關部門反映，相關部門的人稍後會聯繫記者。待記者聯繫公司招股書披露電話時，電話一直未有人接聽。

　　產品結構單一，銷售嚴重依賴華東市場

　　據五芳齋招股書顯示，其粽子系列產品2018年至2020年以及2021年1-6月收入佔比分別為66.28%、67.74%、70.77%、84.06%，產品結構相對單一，粽子的收入佔比逐年增加。儘管，除粽子系列外，公司還有月餅系列、餐食系列及其他，但銷售情況遠不及粽子，且月餅與粽子一樣，具有明顯的季節性，上半年幾乎沒銷量。

　　作為季節性產品，粽子的銷售旺季主要集中在端午節前。對此，五芳齋在招股書中表示，“由於產品銷售存在季節性波動，公司在產能分配、員工招聘、市場營銷等方面也將面臨較大的經營壓力風險”。

　　此外，在銷售方面，五芳齋還嚴重依賴華東市場。2018年至2020年以及2021年1-6月，公司營收中來源於華東地區的收入佔比分別為63.23%、61.45%、55.82%和54.67%，佔比超過五成。對此，五芳齋在招股書中表示，“由於各區域地理環境、民風習俗不同，消費者的消費習慣、產品需求和口味偏好不同，對公司品牌和產品的認識和忠誠度有差異”。

　　營收增長或因粽子漲價，委外加工存安全隱患

　　據招股書顯示，五芳齋粽子近幾年的銷量一直呈下滑趨勢，2018年至2020年粽子銷量分別為4.11億隻、4.08億隻、3.66億隻，而同期粽子系列營收分別為15.02億元、16.09億元、16.44億元。在粽子銷量下滑的同時，營收不降反增。這或許意味着，五芳齋的粽子近幾年可能存在漲價。

　　同時，記者還發現，五芳齋主要產品粽子還存在委外加工的情況。2018年-2020年以及2021年上半年，委託加工生產的粽子產量佔粽子總產量的11.66%、13.40%、25.01%和25.49%，呈現逐年增長的趨勢。對此，公司在招股書中表示，“粽子系列產品季節性較強，公司目前的產能條件無法完全滿足銷售旺季產品的供應，公司通過委託外部供應商加工的方式安排生產”。

　　雖然，委外加工能幫五芳齋解決銷售旺季產品的供應，但這種形式存在最大的弊端就是品控管理的缺失，較易出現產品質量方面的問題。儘管，五芳齋也在招股書中強調，“制定了一系列管理制度，對供應商的甄選、考核、評價作出了清晰具體的規定，與委託加工企業間建立了完善的質量監督體系”。

　　但是五芳齋粽子的食品質量問題依然存在。有網友在第三方投訴平台黑貓投訴反映稱，第一次購買五芳齋粽子在粽子裏吃出了粽葉，補發後的粽子又出現保質期內發黴長毛的情況。

　　研發投入遠不及銷售和管理費用

　　在招股書中，五芳齋表示，“公司需要不斷進行產品優化，緊跟行業消費趨勢及時推出符合市場需求變化的新產品”，同時又強調了，“多年來，公司一直致力於食品配方、核心技術的研發”，但是公司實際研發投入卻不及營收的0.5%。

　　具體來看，公司2018年至2020年以及2021年1-6月研發費用分別為691.92萬元、875.28萬元、1008.54萬元、581.34萬元，分別佔營收的0.29%、0.35%、0.42%、0.27%。

　　同時，據招股書披露，在公司的員工專業結構中，截至2021年6月30日，研發人員僅有31人，佔員工總人數的0.8%。值得注意的是，公司銷售人員高達2006人，佔總人數的51.49%

　　另一方面，銷售費用和管理費用則是公司的一大成本支出。儘管，兩項費用近幾年的營收佔比有所下降，但依然維持在較高水平。其中，銷售費用從2018年的7.74億元減少至2020年的6.93億元；管理費用從2018年的1.65億元增長至2020年的1.69億元；兩項費用合計佔營收比從2018年的39.27%略減至2020年的36.03%。到了2021年上半年，公司銷售費用高達4.7億元，遠超去年全年的一半。

　　不缺錢卻要上市融資10.5億，新增產能消化存疑

　　在主營業務方面，五芳齋產品結構相對單一且嚴重依賴華東市場；在營業成本方面，銷售費用和管理費用依然維持在較高水平。在此情況下，五芳齋卻難以在研發上持續發力，是缺錢了嗎？

　　但其實，五芳齋並不缺錢。據招股書顯示，截至2021年6月30日，公司賬面上仍有高達7.77億元貨幣資金，同時其負債水平較低。

　　此外，在2018年至2021年期間，公司還進行了4次現金分紅，累積分配現金股利達到3.55億元，均實施完畢；其中，在IPO前夕，2021年3月29日，公司還給股東們派發了1.13億元。據悉，截至IPO前，公司實際控制人厲建平、厲昊嘉父子通過五芳齋集團間接控制公司50.06%的股份，為分紅最大受益人，累計套現約1.78億元。

　　如此看來，五芳齋上市前不僅鉅額分紅，手上還握有7.77億元的現金，因此五芳齋並不是因為缺錢才上市。那麼，五芳齋此次上市融資的真實意圖存疑。

　　根據招股書顯示，五芳齋此次IPO擬募集資金10.56億元用於三期智能食品車間建設項目（以下簡稱“項目一”）、成都生產基地升級改造項目（以下簡稱“項目二”）、數字產業智慧園建設項目（以下簡稱“項目三”）、研發中心及信息化升級建設項目及補充流動資金。

　　其中，項目一和項目二擬投入募集資金合計約5.01億元，佔擬募集資金的47.44%；兩個項目建成後，可實現新增年產1.2億隻粽子類產品。此外，項目三涉及購買土地，購買費用達到2431.25 萬元，佔該項目的投資比例為5.99%。

　　據悉，2018年至2020年，公司粽子系列產品產能利用率分別為121.3%、84.82%、60.57%，逐年下降。2020年，五芳齋粽子系列產品產能為4.5億隻，而自主生產產量為2.73億隻，較2018年和2019年均大幅下降。在主導產品產能利用率、自主生產產量雙雙下降的情況下，新增1.2億隻粽子產能消化存疑。

　　實控人曾捲入“賄賂風波”

　　記者發現，五芳齋董事長、實控人歷建平曾捲入“賄賂風波”。據招股書披露，“2018 年春節期間，馮水祥利用擔任嘉興市實業資產投資集團有限公司黨委書記、董事長等職務便利，為五芳齋集團董事長厲建平在企業擔保融資過程中謀取利益，在美國收受五芳齋集團董事長厲建平0.8 萬美元，回國後退還厲建平0.6萬美元，實際收受0.2萬美元”。

　　雖然最後，五芳齋及厲建平在此次案件中並未受到追責，但招股書中也表明歷建平的確實有過賄賂的問題。

　　曾給經銷商做融資擔保

　　此外，記者還發現，五芳齋曾經還給經銷商做過融資擔保。據招股書顯示，“涿州市盈泰商貿有限公司（以下簡稱“盈泰商貿”）曾為公司經銷商，公司以前年度為其提供擔保並履行擔保責任而代涿州盈泰商貿有限公司清償銀行借款及利息257.18 萬元”。

　　據中國裁判文書網數據顯示，盈泰商貿與華夏銀行股份有限公司嘉興分行，簽訂了《華夏銀行小企業網絡貸最高額借款合同》，約定合同項下的最高額融資額度為400萬元，實際借款300萬元，為期6個月。其中，250萬元未能按時還款，由五芳齋代為償還了借款。後來，盈泰商貿財務狀況惡化，僅歸還五芳齋1077377.22元。剩餘無法收回的1494467.01元被公司計提壞賬準備，並於2020年度核銷。

　　作者 | 張照

　　編輯 | 張照

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