遭惠普下調評級 紅星美凱龍陷債務“怪圈”？_風聞

資本市場每天都有新變化，變化可能帶來機遇，也可能暗流湧動。

紅星美凱龍（601828.SH）作為全國首家同時在“A股+H股”上市的家居企業，也曾留下屬於自己的傳奇故事，例如創始人車建新用借來的600塊錢白手起家，例如紅星美凱龍國際傢俱廣場曾做到全球第一大商業Mall，還有市值曾直逼千億……

作為國內頭部的家居零售企業，車建新用了30餘年打造了“紅星系”，其資產規模一度超過2000億元。

根據弗若斯特沙利文的數據，截至2021年中期，紅星美凱龍是國內經營面積最大、商場數量最多、地域覆蓋面最廣闊的全國性家居裝飾及傢俱商場運營商。

然而，如今規模龐大的紅星美凱龍卻不得不面對，懸在頭上名叫“債務”的那把達摩克利斯之劍。

頻繁“賣賣賣”的背後

根據此前媒體報道顯示，2020年4月7日，紅星企發首次轉讓旗下核心商業品牌愛琴海購物中心。

2021年3月28日，遠洋集團旗下遠洋資本與紅星美凱龍簽署合作協議，雙方對重慶紅星美凱龍企業發展有限公司及其下屬的紅星地產板塊（不含紅星置業板塊）展開戰略合作。遠洋資本以10.3億元的價格戰略入股紅星企發，獲得18%股權。

2021年6月初，紅星美凱龍與遠洋資本再次達成《合作框架協議》，擬將旗下7家物流子公司以23.12億元出售給遠洋資本。同時，全部借款債權轉讓給遠洋資本旗下的天津遠川投資有限公司，交易對價約23.12億元。

最終，遠洋集團發佈公告稱，遠洋集團、遠洋資本與紅星控股正式簽署協議，以40億元獲取紅星地產70%股權。

2021年6月18日，融創中國旗下重慶融創地產有限公司新增投資上海愛琴海置業子公司上海星爽置業有限公司，投資比例47.16%。

頻繁“割肉”的動作，讓紅星美凱龍暴露出了資金危機。根據財報，2017年至2020年，其資產負債率分別為54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。截至2020年末，公司可用的貨幣資金為65.11億元，負債高達804.50億元，其中流動負債為316.39億元。

重資產規模化擴張走不通？

據悉，紅星美凱龍是國內領先的家居裝飾及傢俱商場運營商和泛家居業務平台服務商，主要通過經營和管理自營商場、委管商場、特許經營商場和戰略合作商場，為商户、消費者和合作方提供全面服務。

簡單來説就是，在紅星美凱龍的加速擴張下，其購置了大量地塊自建商場，還聯合地方持有地產物業或開發商建商場，通過商業運營來委管商場。

目前來看，紅星美凱龍的主要營收仍然來源於家居商業服務業，也就是説，如果其委管的商場沒有達到預期收益，紅星美凱龍需要承擔“代價”。

據2021年第三季度財報顯示，紅星美凱龍營業收入為62.45億元，毛利率為77%，相比2020年同期毛利率減少0.7個百分點。主要原因就是，作為“輕資產”的委管商場業務毛利率持續下滑，今年前三季度為32%，下滑了4.1個百分點。

截至2021年三季度末，紅星美凱龍共有94家自營商場，273家委管商場，戰略合作經營11家家居商場。此外，公司還有20家籌備中的自營商場。

紅星美凱龍一邊説着要向“輕資產”轉型，但去年卻關閉了9家委管商場。

自營方面，2021年前三季度，該公司自營商場實現營收62.5億元，同增24.9%，店效同比增長17.1%，表明公司重運營策略成效明顯。

公開數據顯示，截至2021年上半年，美凱龍投資性房地產為935億元，規模僅次於招商蛇口和中國建築，甚至超過了萬科A等房地產類公司。

但是負債方面的問題也隨之而來，在其規模化擴張的同時，資產負債率一路飆升。截至2021年三季度，紅星美凱龍資產負債率為59.38%，負債總額達794.87億元。其中，流動負債360.9億元，短期借款28.84億元。

評級遭下調

3月14日，惠譽已確認紅星美凱龍長期外幣發行人違約評級（IDR）、高級無抵押評級以及其2022年到期的3億美元高級票據評級為“BB”。展望負面。

具體來看，惠譽認為，紅星美凱龍控股調整後的並表狀況現在可與“bb-”亞太地區房地產相關發行人相當，但該公司仍受到流動性差的限制。如果紅星美凱龍控股(不包括紅星美凱龍)的資本准入受到當前市場波動的限制，其流動性可能仍會緊張。紅星美凱龍控股於2022年將有66億元人民幣的債券到期。

就其規模而言，紅星美凱龍控股在資本市場上的到期債務較高，有一筆25億元人民幣的債券於2022年5月到期，還有總額為35億元人民幣的債券可在2022年11月回售。