出行公司無市可上_風聞

　　港股至今仍未有一家國內互聯網出行公司成功上市。

　　作者 | 高達

　　編輯 | 王靖

　　來源 | 盒飯財經（ID：daxiongfan）

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　　自去年年中突擊美股上市以來，滴滴出行——這家仍然是中國規模最大的網約車公司，至今未從泥潭中走出。因數據安全引發的監管調查至今未有結論，它的股價一跌再跌。

　　去年12月，滴滴宣佈啓動港股上市流程，但最新的消息顯示，因未能滿足港股關於數據安全的整改要求，滴滴港股上市計劃已經暫停。滴滴未對外置評此事，它的股價在消息傳出後暴跌44%，創下上市以來的單日最大跌幅。

　　滴滴上市問題懸而未決背後，是國內互聯網出行公司普遍面臨的上市困境。早在滴滴之前，主營業務為順風車的嘀嗒出行就曾試圖在港股上市，但未能成功。去年4月，嘀嗒再度向港股遞交IPO申請，11月份再度失效。嘀嗒出行未回覆盒飯財經的置評請求，僅表示一切以官方通知為準。

　　以共享單車業務起家的哈囉出行在滴滴赴美上市失利後，緊急撤回了IPO申請。它對外表示，經過公司管理層慎重考慮，已向美國證券交易所委員會發出聲明，要求撤回此前提交的IPO申請。

　　哈囉出行成立7年，IPO前已完成總額超200億人民幣的融資。外界對哈囉是否會轉向港股議論紛紛，但對於盒飯財經關於上市問題的詢問，哈囉同樣未予置評，此前它曾對外表示，“後續我們會根據國家監管要求和資本市場環境，適時推進IPO事宜。”

　　香頌資本執行董事沈萌向盒飯財經表示，出行企業海外上市的瓶頸在於業績預期和盈利邏輯存在明顯障礙。當下，則是受限於滴滴事件和數據安全法等新法規對海外上市的影響，業務存在極大不確定性。

　　事實上，即便幾乎已經成為中國互聯網公司在大陸市場外上市的唯一選擇，港股至今仍未有一家國內互聯網出行公司成功上市。

　　3月11日，交通運輸部在其微信公眾號上回應順風車相關問題時，再度重申順風車非經營性客運服務，順風車應當符合“不以盈利為目的、分攤部分出行成本或免費互助”的要求。

　　互聯網分析師丁道師向盒飯財經表示，交通運輸部對順風車非盈利、公益性的規定，讓嘀嗒出行經營模式的合法性出現動搖。

　　嘀嗒出行在此前遞交的港股招股書中自稱是中國最大的順風車平台（按2019年順風車搭乘次數計算），順風車業務是其營收的主要來源，2019年及2020年始終佔其營收的九成左右。

　　它在出租車網約業務上獲得的收入有限，毛利水平也大幅低於順風車業務。2020年嘀嗒出租車網約服務毛利率為32%，同期順風車業務高達87.3%。

　　順風車可能是所有網約車服務中毛利水平最高的一項業務。滴滴曾是國內順風車市場絕對的主導者，但在2018年的兩起惡性安全事件之後，它的順風車業務被迫下線，令後來者有了彎道超車的機會。

　　順風車業務的最大風險並非來自市場，而是監管問題。交通運輸部對順風車非盈利、公益性的要求從未改變，但市面上的玩家普遍依靠順風車獲取大量利潤。

　　在嘀嗒出行於2020年第一次向港股遞交招股書後不久，交通運輸新業態協同監管部際聯席會議辦公室就組織對嘀嗒、哈囉等順風車平台公司進行了提醒式約談。監管部門稱，嘀嗒、哈囉等公司產品偏離順風車本質，涉嫌以順風車名義從事非法網約車業務，要求其立行立改，修正順風車產品。

　　外界認為，順風車的合法性問題是嘀嗒此前兩次衝擊港股失利的主要原因。嘀嗒出行亦在招股書中表示，旗下順風車業務面臨監管風險，2020年以來，監管部門對嘀嗒出行進行了52次行政罰款，處罰原因均為“擅自從事或變相從事網約車經營活動”。

　　嘀嗒出行在港股的受挫似乎是哈囉遲遲未能推進港股上市的原因之一。哈囉出行在2019年春節前夕推出了順風車業務，僅用兩年時間就成為哈囉的支柱業務之一。

　　它深耕多年的共享單車雖然貢獻了九成左右的營收，但毛利率始終低迷。佔總營收不到10%的順風車業務，貢獻的毛利潤已經和哈囉的兩輪車業務相當，且仍在快速增長之中，大有趕超之勢。

　　哈囉出行未回覆盒飯財經關於港股上市問題的提問。一位哈囉出行的員工稱，目前沒人説此事。接近資本市場人士向盒飯財經表示，外股承壓仍然會繼續，當下在港上市的時機窗口不好。

　　撤回美股IPO申請後，哈囉出行於去年11月宣佈完成2.8億美元的新一輪融資，由螞蟻集團與阿里巴巴投資。

　　去年7月2日，在滴滴赴美上市兩天後，國家互聯網信息辦公室宣佈依照《網絡安全審查辦法》，對滴滴出行實施網絡安全審查，在此期間滴滴出行停止新用户註冊。

　　此後滴滴出行旗下25款App在大陸市場下架，國家網信辦會同多個部門進駐滴滴進行網絡安全審查，目前調查仍未結束。

　　滴滴面臨的數據安全問題是當下所有互聯網公司在上市過程中都必須考慮的第一要務。今年1月，修訂後《網絡安全審查辦法》正式發佈，再度明確網絡平台運營者赴國外上市的網絡安全審查要求。

　　其中第七條規定，掌握100萬用户個人信息的網絡平台運營者赴國外上市，必須向網絡安全審查辦公室申報。以大多數互聯網公司在上市時的體量來看，審查幾乎不可避免。

　　當時有媒體在報道中表示，“一個數據嚴監管的時代正在到來。”

　　具體到出行行業，大多數網約車平台在數據安全問題之外，仍受困於行業本身的合規性頑疾。

　　國內對網約車的規範化管理始於2016年交通運輸部等7部委聯合發佈的《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》，其中除規定平台應應取得運營地的《網絡預約出租車汽車經營許可證》之外，網約車車輛也應取得《網絡預約出租汽車運輸證》、駕駛員應取得《網絡預約出租汽車駕駛員證》。

　　大多數平台往往能獲得運營地的經營許可證，但對車及人的合規力度頗弱。一些網約車司機不願將私人車輛變更為營運車輛，因為會涉及到車輛使用年限問題。各地對網約車的具體管理細則上，普遍要求網約車車輛及駕駛員需為當地牌照和當地户籍，如北京要求“京籍京户”，大多數網約車司機並不符合這一要求。

　　一位網約車行業人士向盒飯財經表示，網約車公司在港股上市的核心問題還是合規認定，“港股不需要你盈利，但是至少要證明你的營收是合規收入”。

　　按照相關規定，網約車的合規收入即為合規運力產生的訂單收入，即單筆訂單收入均應滿足合規車輛和合規司機的條件。“但雙合規率業內普遍太低”，上述人士表示，“現在很多公司的痛點，都是一開始都是野路子做大規模，但回頭一看，合規率太低。”

　　交通運輸部每月會公佈主要網約車平台的訂單合規率情況，滴滴出行及旗下的花小豬出行排名往往墊底。在交通運輸部已經公佈的最近3月數據中（去年12月、今年1月及2月），滴滴出行和花小豬出行排名一直為最末——事實上，滴滴平台的絕大部分司機在部分一線城市仍會受到交管部門處罰，滴滴一直在為這部分罰款兜底。

　　後來者避開了滴滴早期面臨的無序競爭，部分依靠車企的網約車平台在合規率上具有優勢。如過去3個月合規率排名第一的一直是上汽旗下的享道出行，如祺出行、T3出行等同樣位居前列。

　　過去幾個月資本市場的劇烈動盪深深影響了人們的情緒。上週，中概股遭遇史詩級大跌，3個交易日中概股總市值累計跌去了約1.7萬億人民幣，多家熱門中概股股價近乎腰斬。港股科技指數14日暴跌11%，創下史上最大單日跌幅。

　　無論從何種角度來看，當下似乎都不是一個上市的好節點。《財經》雜誌此前引述投資人士觀點稱，受到地緣政治風險以及市場流動性等影響，現在並不是一個募資的好時機。對於有充足現金的企業，應該避開這段“萎靡期”，去尋找下一個機會。

　　出行公司們大多仍未實現規模化盈利。行業老大滴滴的國內出行業務雖然在去年第二季度實現了17億元的盈利，但三季度仍虧損了2900萬元。這樣的盈利水平與其過去十年累計超過227億美元的募資總額並不對等，在其上市前3年它累計虧去了353億元。

　　去年撤回IPO申請的哈囉出行同樣處在虧損之中，2019年至2020年3年間累計虧損48.47億元。

　　後來者在竭力追趕。去年，網約車市場罕見地再度出現融資消息，9月曹操出行完成38億元B輪融資，T3出行完成77億元戰略融資。這是滴滴遭遇安全審查之後，給後來者留下的窗口期。

　　2022年2月，一位網約車司機使用三台手機接單

　　但國內網約車市場已近飽和，天花板有限，外界對網約車的想象空間不會因此提高。前瞻產業研究院去年公佈的數據顯示，2018年至2020年中國網約車市場規模幾乎沒有顯著增長。一些人士認為國內的出行市場競爭將不會出現過去的無序狀態，因為監管比以往更嚴格。

　　去年，首汽約車的CEO高捷此前在接受媒體採訪時表示，此前他們曾考慮過港股上市，但是是權衡利弊後覺得在A股更理想，目前重點考慮在創業板或主板上市，預計在2023年提交，但前提條件是他們的C輪融資順利完成。

　　互聯網分析師丁道師對盒飯財經稱，對於出行行業公司來説，港股仍然是一個良好的選擇，但不是現在，“當下不是一個好的窗口期”，至於未來，“誰也沒辦法預測”。

　　昨日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，強調中國政府繼續支持各類企業到境外上市。受此消息影響，A股、港股及中概股紛紛上漲，其中滴滴股價飆升42%。

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