美聯儲加息會引發全球經濟衰退嗎？中國該如何應對？_風聞

美國聯邦儲備委員會3月16日宣佈加息，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至0.25%至0.5%之間。同時，美聯儲預計將在接下來的貨幣政策會議上開始減持美國國債、機構債和機構抵押貸款支持證券，並開啓縮減資產負債表進程。“靴子”終於落地，如何評判美聯儲未來加息路徑可能帶來的各方面風險？中國該如何應對？近期，中國金融四十人論壇（CF40）舉辦青年論壇內部研討會，主題為“美聯儲加息對中國的影響及應對”，與會專家就相關問題展開討論。

與會專家認為，需重視美聯儲加息過程中可能出現的三大尾部風險：一是全球通脹可能存在失控的風險，並迫使美聯儲轉為“硬加息”模式；二是美聯儲加息可能會引發美國經濟乃至全球經濟進入深度衰退；三是美聯儲加息可能會導致美國金融資產價格顯著下跌，並引發全球金融市場動盪。

對此，中國接下來要保持人民幣匯率充分彈性，充分發揮匯率調節的穩定器作用，尤其要避免過度干預導致的單邊預期。堅持“以我為主”的貨幣政策，提升國內經濟景氣程度來對沖可能面臨的外部不確定性。同時，要持續深化改革和開放，完善制度性建設。

本文系CF40要報成果，執筆人為CF40研究部副主任、中國金融四十人研究院青年研究員朱鶴。

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圖 / 網絡

從歷史經驗來看，本輪美聯儲加息對我國影響整體可控

與會專家指出，美聯儲加息可大致分為“硬加息”和“軟加息”兩種模式。

**“硬加息”主要指美聯儲為控制較高的通脹壓力而採取大幅、快速加息的模式。**例如，1972年到1981年美聯儲實施了三次硬加息，沃爾克主導下的第三次加息尤為猛烈，美國在短短6個月加了1000個基點，聯邦基準利率達到21%，最終遏制住了通脹，但也引發了經濟衰退。

**“軟加息”指的是美聯儲為控制通脹而採取的相對緩慢的加息節奏，整體加息幅度也沒有太高。**過去四十年裏，美聯儲主要採取了“軟加息”模式。從結果看，過去四十年裏美聯儲加息後美國經濟實現軟着陸的概率更高，即加息大多時候不會引發美國經濟出現明顯的經濟衰退。

與會嘉賓指出，**美聯儲採取“軟加息”模式，這對我國的影響整體可控。**主要有三點原因：

一是歷史經驗表明，“軟加息”大概率不會造成美國經濟進入衰退，我國的外需環境能夠保持相對穩定的狀態。

二是即使美聯儲加息帶來一定程度的資本流出壓力，由於目前我國仍保持較大規模的經常項目順差，這部分順差可以對沖一部分資本流出壓力。

三是近年來人民幣匯率彈性有明顯提高，人民幣匯率具有外部緩衝器作用，能夠吸收部分外部衝擊。

重視美聯儲加息過程中可能出現的三大尾部風險

部分與會嘉賓強調，考慮到當前美國經濟的結構性問題、金融資產價格表現等因素，需重視美聯儲加息過程中可能出現的三大尾部風險。

**第一，如果美歐貨幣政策反應不夠及時，可能出現全球通脹失控的風險，並迫使美聯儲轉為“硬加息”模式。**到目前為止，美國和歐洲的通脹水平屢創歷史新高，俄烏衝突帶來的大宗商品大幅漲價將繼續支撐通脹處於高位，通脹預期可能會持續抬升並迫使美聯儲加快貨幣政策收緊的步伐。

有與會嘉賓強調，**此前美聯儲對通脹形勢做出了系統性誤判，這種系統性誤判的代價是未來發達國家的通脹壓力會持續存在。**因此，美聯儲和其他發達國家央行將不得不採取比預想中更快的加息模式。

**第二，美聯儲加息可能會引發美國經濟乃至全球經濟進入深度衰退。**當前，美國國內通脹水平持續攀升既是前期美國刺激政策規模過大的結果，也受到美國國內勞動力市場供給存在結構性短缺、國內供應鏈系統等供給因素影響。美聯儲或許不得不以GDP損失為代價來遏制本輪通脹。

與此同時，新興經濟體正面臨一場“完美風暴”：大宗商品漲價惡化國際收支，避險情緒促使資本外流和貨幣貶值，美歐加息則進一步加劇資本外流並威脅到債務可持續性。這種情況下，美聯儲加息或許會引發美國經濟乃至全球經濟陷入深度衰退。

第三，美聯儲加息可能會導致美國金融資產價格顯著下跌，並引發全球金融市場動盪。

疫情以來，美國的房價、股票和債券等主要資產價格都出現顯著上漲。雖然在美聯儲釋放出收緊貨幣政策信號之後，上述資產價格已經出現一定程度回調，但目前仍處於歷史高位。

這種情況下，資產價格對加息的敏感度較高，一旦加息過快或有其他的新外部衝擊，就有可能引發美國和全球金融市場出現動盪。

政策建議

**第一，保持人民幣匯率充分彈性，發揮匯率調節的穩定器作用。**保持匯率彈性的好處是讓匯率成為吸收外部衝擊的第一道屏障，為國內貨幣政策提供更大的自主空間。尤其要避免形成單邊匯率預期或者是匯率超調，這樣才能發揮好匯率調節宏觀經濟和國際收支的穩定器作用。

第二，堅持“以我為主”的貨幣政策，提升國內經濟景氣程度來對沖可能面臨的外部不確定性。通過降息、降準等貨幣政策刺激私人部門的信貸需求，帶動國內融資成本下降，幫助實體部門儘快修復資產負債表。

**第三，持續深化改革和開放，完善制度性建設。**穩妥有序推進資本項目的高水平開放，堅持金融市場開放，吸引更多中長期資本到中國資本市場投資。