賈晉京：2022年可能會出現多輪全球資本市場的暴跌_風聞

作為全球最大債務國，美國近年來債務規模加速增長，新冠肺炎疫情暴發以來的兩年間增長約7萬億美元。2022年1月31日，美國聯邦政府債務規模首次突破30萬億美元大關，較美國去年約23萬億美元的國內生產總值（GDP）高出7萬億美元，臨近31.4萬億美元債務上限。隨着美國債務規模不斷擴大，不可持續風險也在增加。

值得注意的是，美國債務高企最突出的方面並非其規模，而是聯邦債務的增速。2008年全球金融危機前，美國聯邦債務規模不到10萬億美元，在經歷美國前總統奧巴馬的8年任期後，美國聯邦債務規模增加了10萬億美元達到約20萬億美元。而在美國前總統特朗普4年任期加上美國總統拜登第一年任期後，又增加了10萬億美元達到30萬億美元。

如此快速膨脹的債務，帶來的是償債壓力激增。特朗普任期內，聯邦政府年度償債支出一度超過5000億美元，嚴重擠壓了美國財政空間，導致特朗普政府被迫加税。而在2022年美聯儲加息預期背景下，聯邦政府的償債能力不免引起廣泛質疑。

假如美聯儲在2022年內加息到3%，會造成美債償債成本增加多少？根據筆者結合現有數據進行的估算，從2020年美國聯邦債務利息為4130億美元計算得出，其平均利息大致為1.5%。美國聯邦債務的期限短則一週，最長則30年，因此其到期日從下週到2052年不等。其中，約30%為短期債券（期限一年及以下），將在未來12個月內到期，另外13%在接下來的12個月內到期。據此估算，假如美聯儲今年將利率調升到3%，則將在加息後的兩年時間裏給美國聯邦政府造成43%的債務淨利息支出增加，由此帶來的聯邦支出額增加約2400億美元，美國聯邦政府未來的年度償債支出總額將超過6500億美元。

不過相較於美國的債務總規模和赤字總規模，2400億美元不算一個特別大的問題。並且這2400億美元有大體被抵消的可能。一是阿富汗撤軍帶來的海外軍事行動支出每年直接減少約1500億美元。二是美國新冠肺炎疫情死亡人數已近百萬人，保守估計今年內會超過120萬人。由此帶來的聯邦養老金和社保支出降幅每年至少500億美元至600億美元。

除聯邦債務外，截至2021年三季度末，美國公司債未償存量為10萬億美元，同比增長3.0%，包括公司債在內的美國固定收益市場未償存量達51.8萬億美元，同比增長5.3%。但短期內不存在明顯的結構性危機。

因此，美國債務高企的突出方面在於聯邦債務總量的高增速，但不存在明顯的償債能力危機跡象。美債高企的主要溢出效應在於美元流動性、通脹、失業乃至政治博弈等其他方面。

另外，值得注意的是，美債高企的最大外溢風險是政治風險。美國債務高企在疫情特殊局面（人口死亡帶來養老、社保、醫保支出下降）下，帶來的首先是未來加税預期上升造成的政治風險加劇。美國兩黨日益撕裂，國會鬥爭焦點本質上一直在於，每一個法案涉及開支增減時，負擔加在哪一方的選民身上。聯邦財政空間越小，政治鬥爭就會越激烈。

另外，美債高企在經濟方面的最大外溢風險是通脹。美債規模膨脹本質上是聯邦政府從美聯儲等方面借了更多的錢，運用在了社會多個方面。目前，美國正經歷40年來最嚴重的通脹。美國2月消費者物價指數（CPI）同比上漲7.9%，創下自1982年1月以來的新高。即便剔除波動較大的食品和能源價格後，美國2月核心CPI同比上漲6.4%，與預期一致。

美國通脹為什麼居高不下？美國是“高度發達的資本主義經濟”，依賴廣袤地域上的精細分工和供應鏈聯繫，疫情下供應鏈危機導致高通脹很自然。關鍵在於疫情過後通脹將繼續高企而不是回落。美國的房屋設備之類的資產基本上都是租的而非自有，疫情下供應鏈中斷會導致貨期延遲，但銀行的賬期不會延遲。而在重新開放的疫情後階段，會有更多的應償債務，這將會導致消費支出減少。

美債高企在金融方面的最大外溢風險是高風險預期。美債高企帶來的是美國聯邦政府難以從美聯儲繼續大規模借錢，由此導致美元流動性緊張。美元流動性緊張才是具有強烈直接衝擊力的事情。2011年歐債危機的核心原因就是歐洲的銀行體系內美元流動性緊張。尤其是在2022年的美聯儲加息預期下，還會帶來對資產價格的擔憂，由此必將造成全球資本市場的波動。2022年可能會出現多輪全球資本市場的暴跌。而在這種局面下，受衝擊最大的主要是缺乏金融管控能力的新興市場和發展中國家。

作者：賈晉京系中國人民大學重陽金融研究院副院長