暴漲41%！新經濟服務平台龍頭36氪多元化業務築造良性飛輪，打開無限想象空間_風聞

上週，中概股集體經歷了驚濤駭浪。週五，在“習近平同美國總統拜登視頻通話”利好消息的刺激下，熱門中概股大漲。當天，納斯達克中國金龍指數大漲7.5%。電商巨頭中，阿里巴巴漲7.86%，拼多多漲8.2%，京東漲5.15%。新能源車中概股中，蔚來漲11%，理想汽車漲12.31%，小鵬汽車漲15.14%。而新經濟服務平台龍頭企業36氪（KRKR.US）當日更是暴漲41.4%。

近日，申萬宏源證券也發佈了36氪首次覆蓋報告，給予“買入”評級，目標股價2.63美元。報告認為，36氪作為服務新經濟企業的龍頭平台，依託影響力壁壘實現在線廣告、企業增值服務和訂閲服務多元變現，短視頻創新和企服點評平台商業化也能進一步強化36氪的增長勢能。

作為新經濟的龍頭公司，36氪收益於政策助力下的行業高速擴張，着力發展核心業務持續提升競爭壁壘，打造高質量新經濟服務平台；其不斷拓展的企業服務與同時代共進的“36碳計劃”為公司帶來新的血液。伴隨公司優質內容不斷為市場認知，其增長潛力未來可期。

作者 | 獨角獸研究員  編輯 | Arti

本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議

中國新經濟規模高速擴張，36氪賽道龍頭受益顯著

根據國家統計局定義，新經濟為“新行業、新業態和新商業模式”的“三新”經濟，一般指通過尖端技術和創新商業模式實現快速增長的業務，主要包括依賴科技進步的行業，如互聯網、商業服務、軟硬件技術，和傳媒娛樂業；以及通過利用技術進步進行商業模式轉型創新的傳統行業，如消費零售、醫療保健、金融和能源行業。

2015 年起，政府出台一系列驅動、助力科技創新發展的政策，首次將“大眾創業、萬眾創新”寫入政府工作報告，而後相繼將互聯網化轉型升級列為重點任務，拉開產業數字化變革序幕，構建工業互聯網新格局，發展區塊鏈技術作為自主創新重要突破口，明確“新基建”建設，全力支持國產芯片產業發展。一系列政策助力科技建設，新經濟發展來日可期。 

資料來源：《2011-2020年中國新經濟十年回顧研究報告》

新經濟是以信息技術革命為基礎、以高新技術產業為龍頭的經濟模式。隨着中國近年來在新興產業個領域中的蓬勃發展，新經濟成為了中國經濟增長的重要支柱。預計到 2024 年，新經濟體量佔中國 GDP 的比例將提升至 37.5%。過去十年的發展讓中國在新經濟領域誕生了一批在全球具有競爭優勢的行業龍頭，如新能源車動力電池廠商寧德時代，以及光伏產業鏈龍頭隆基綠能等。新經濟的發展使得中國有機會在很多新興產業及領域在世界上取得領先地位，並誕生了許多獨角獸企業，為中國在國際社會帶來更高話語權和自由度。根據測算，2019 年中國新經濟體量已經達到約2.5萬億美元，佔中國GDP的19%，並且有望在2024年達到 6.8萬億美元，預計佔GDP的37.5%，預計CAGR達22.1%。36氪作為服務於新經濟參與者的龍頭公司和最早聚焦新經濟的媒體，通過伴隨新經濟公司的成長持續受益。

注：新經濟佔中國GDP比例；資料來源：興業證券研報

國內新興產業的發展將持續吸引全球資本。過去10年，中國憑藉着較高的經濟增速一躍成為世界第二大經濟體，同時每年佔世界GDP比重也在逐年提升。2010年，中國GDP僅為 6.087萬億美元，佔全球經濟總量的13.7%。2020年，中國GDP來到了14.7萬億美元，佔全球經濟總量的18.3%，CAGR達到9%。近10年國內初創企業頻頻獲得海內外各路風險投資青睞，風投的進入有助於幫助中國新經濟領域的創業公司更好地成長。在可見的未來，中國會依靠新興產業的高速發展持續吸引全球資本的關注。 

打造高質量新經濟服務平台，核心業務持續增長提升競爭壁壘

36氪是一家新經濟服務平台，成立於2010年，以新經濟媒體業務起家，深耕高質量內容創作，堅持追求提升品牌影響力，成立後逐漸形成了線上廣告、企業增值服務及用户訂閲三大業務板塊，連接和服務初創企業、TMT巨頭、傳統企業、機構投資者、地方政府、個人用户六大社羣，形成了一整套服務新經濟的商業模式。2019 年 11 月 8 日，36氪登錄納斯達克證券交易所。

36氪作為服務新經濟平台，其全生態建構於基石業務——商業媒體內容業務之上。公司從報道新經濟起家，目前已成為以科技驅動的商業媒體，依託頂級內容及團隊和全維渠道輻射逐步確立影響力優勢，構築深厚競爭壁壘。

從商業模式看，36氪憑藉內容的原創性與專業性，吸引大量流量，以高質量用户為主；積累流量，吸引客户投放廣告，營收規模逐漸擴大，毛利率提高，擴展業務範圍至企業增值和訂閲服務；公司服務的新經濟羣體擴大，公司信息庫規模擴大，數據分析能力增強，進一步提高內容質量，吸引更多流量，形成“優質內容-頭部影響-價值流量-企業資源-優質內容”商業模式的良性飛輪。

目前在線廣告和企業增值服務作為核心主業貢獻九成營收，疫情後公司業務穩步復甦，2021年前三季度實現營收2.0億元，可比口徑下同比增長18.2%。作為服務新經濟平台龍頭，有望受益於企業品牌宣傳需求增加和企業服務行業黃金時代來臨。

在線廣告業務：2021年互聯網廣告行業受經濟和政策影響，全年表現低迷。相較於行業主流的獲客廣告，公司在線廣告業務以品牌宣傳為主，順應新經濟發展和企業品宣需求擴大趨勢，展現較強韌性。據申萬宏源預計，21Q4公司在線廣告業務營收環比增長3%達5497萬元，2021年全年同比增長12%達1.93億元；2022年監管影響逐步釋放帶來行業景氣回升，同時短視頻廣告業務拓展客户羣體和客單價，預計2022年在線廣告業務營收增長57%達 3.03 億元；23年同比增長34%達4.06億元。

**企業增值服務業務：**公司將企業增值服務作為新經濟抓手，線下深度鏈接六大社羣，挖掘創新商機與增長空間。21Q4 公司線下成功舉辦知名 IP“WISE 峯會”，和抖音合作線上線下聯動吸引百萬流量，預計單場WISE大會為公司貢獻近2000萬營收，增強四季度業績表現。據申萬宏源預計，21Q4企業增值服務實現營收3070萬元，環比增長36%；假設2022年疫情進入新常態，公司線下活動進一步恢復，同時企服點評業務初步商業化，預期2022年企業增值服務營收同比增長40%到1.04 億元；2023年企服點評商業化初步顯成效，營收同比增長46%到1.52 億元。 

**訂閲服務業務：**截至21Q3末，公司訂閲服務中個人用户數量達到974人，客單價為1139元，機構用户數量為87位，客單價達91000元。未來，線上線下雙向結合培訓體系將穩步拓展個人和機構用户規模，增厚業績表現。據申萬宏源預計，2022年末個人/機構用户數量將穩步提升到1703人/98位，客單價分別增長達1185元/14105元，低基數下2022年營收同比增長90%達5752萬元；預計2023年末個人/機構用户數量達到2128人/117位，客單價分別提升到1209元/161842元，2023年營收同比增長35%達7764萬元。

企業服務持續拓展，為未來發展打開想象空間

36氪企業增值服務業務分為線下活動、整合營銷、諮詢服務以及正在着力發展的企服點評平台。企業服務收入從2017年的4646萬元增長至2020年的1.93億元，CAGR達65.7%。2017-2020年企業增值服務在營收中的佔比保持在30-50%的較高比例，公司逐步調整業務結構，將更多的資源投入到毛利率較高的業務中，為企業增值服務方面的擴張發力。2021年第三季度企服業務中毛利率較高的諮詢服務收入和線下活動收入同比分別增長14%和72%，擴張成效顯現。2020年開始測試運營並實現商業化的企服點評平台，是國內覆蓋種類最多、最全面、最標準的企業決策平台，隨着數字化轉型市場機會的到來有潛力助力抬升公司營收天花板。另外，北交所的建立為公司打開了服務更多“專精特新”中小企業的機會，帶來新的增長機會。

36氪研究院與政府企業深度合作，目前團隊包含數十人，均來自國內外知名諮詢和投資機構，擁有豐富的研究及項目經驗。主要研究領域覆蓋了人工智能、5G、區塊鏈、醫療、金融、物流等前沿領域。研究院發佈的常規性研究報告獲得了專業人士的一致好評。企業層面已與大眾中國、蘇寧易購、攜程、京東、字節跳動等建立了深度合作關係，政府層面與國務院、國家發改委、中央網信辦、工信部、杭州西湖區政府等提供過諮詢服務。

注：36氪諮詢業務營收增長態勢；資料來源：公司公告

諮詢業務營收2017年61.6 萬增加至2020年3262.2萬,增長態勢強勁。企業方面，陸續增加大企業的訂單，如與阿里巴巴合作發佈了《2021 年中國出行行業數智化研究報告》，並幫助領先的高科技公司字節跳動和小米發佈了行業研究報告。在政府方面，拓展地方站點數量，加深與政府合作，地方站是36氪連接地方政府和企業的直接主體，是深入瞭解當地科創市場和地方特色的窗口。目前地方站已在華南、華東、西北、西南實現佈局，未來將繼續拓展更多站點，拓寬公司商業化路徑。 

前置性佈局雙碳賽道 正式啓動“36碳計劃”

近日，36氪正式啓動“36碳計劃”，旨在打造好內容，發掘好企業，探索新價值，並推出獨立內容品牌“36 碳”。該計劃將圍繞“雙碳和ESG”行業的新技術、新產品、新應用、新模式，提供專業、易懂、好看的內容報道；發揮36氪自身資源優勢和企業服務能力，聚集雙碳相關領域的企業、資深專家、投資人，打造極具影響力的行業IP。36氪希望能用媒體的細微觸角，讓人們清楚“雙碳”政策的重要性，更向大眾和行業傳遞信號，攜手各方助力國家雙碳目標的實現。

作為一家以媒體為旗艦的新經濟服務集團，36氪在大力開發互聯網產品之餘，不忘持續深耕內容領域。近一兩年，36氪在內容形式上多點發力，其中在短視頻領域取得了重大的突破，全網粉絲已累計突破650萬。在內容賽道上，除傳統的互聯網、科技、創投以外，36氪已涵蓋消費、汽車、地產、先進製造、人工智能、新能源、自動駕駛、企業服務、醫療健康，以及一二級市場等不同領域。此次佈局雙碳賽道，又將是36氪的一次自我突破。

36氪將做好傳遞、連接和服務的角色，肩負企業社會責任，攜手行業裏的企業與讀者，共同“碳”索一個全新領域。

公司估值尚處歷史低位，未來成長空間巨大

36 氪是服務於新經濟領域的媒體龍頭，公司目前營收主要來自在線廣告業務和企業增值服務業務，合計佔比約 90%。選擇可比公司PS估值法，我們按照36氪主要業務特徵分別選取以視頻為主的嗶哩嗶哩，以短視頻和直播為主的快手，媒體公司分眾傳媒、微博和汽車之家，服務於中小企業、受益於北交所的企服SAAS公司創業黑馬作為可比公司進行對標。

由於公司在美股上市，當地機構投資者對36氪的影響力認識有限，疊加受到21年以來中概股負面情緒影響，公司對應22年收入的市銷率僅不到1倍，處於行業歷史低位，預計 2022 財年可比公司PS為3.8倍。但隨着公司內容影響力被市場逐步認知以及基於優質流量的變現逐步多元化，若其估值回到行業平均水平，我們預計其股價有近670%的提升空間。

正如36氪創始人馮大剛所説：“更多的市場需要我們服務，我們永遠要站在創新者身邊，拍拍他們的肩膀，讓他們知道自己並不孤單”。公司作為服務新經濟龍頭，以優質媒體內容為基石，依靠影響力壁壘實現在線廣告、企業增值服務和訂閲服務多元變現。預計公司影響力將持續鞏固，讓我們一起期待公司未來在賦能新經濟行業的亮眼表現！