強監管下悦刻“趁火打劫”，霧芯科技股價一年暴跌近九成何去何從_風聞

《港灣商業觀察》王心怡

打着科技、潮流、便捷的多種稱號，電子煙在近年來很快吸引了一大批年輕羣體關注。嗅到了商業機會的RELX悦刻品牌，迅速打開了中國的電子煙市場，以壓倒性優勢搶佔先機。

2021年1月22日，悦刻母公司霧芯科技敲鐘上市紐交所。上市首日，受到資本青睞的霧芯科技，開盤價報22.34美元，截止收盤股價暴漲145.92%，市值達458億美元，約合3000億人民幣。

時過境遷，隨着監管政策的落實，多名商業人士也指出“電子煙野蠻生長的市場將不復存在。”政策壓力下，資本市場態度急轉，霧芯科技的股價一年跌近九成。電子煙政策的壓力一直在路上，消費者投訴亦綿綿不斷，霧芯科技的未來是否“雲裏霧裏”？

悦刻“趁火打劫”，新政後誰買？

2021年12月2日，中國煙草專賣局公開徵求對《電子煙管理辦法（徵求意見稿）》的意見，政策層面即將對電子煙進行嚴加管控，電子煙税收徵繳按照國家税收法律法規執行。加盟商也曾向《港灣商業觀察》表示可先觀察政策，建議暫緩加盟。

三個多月後，3月11日，《電子煙國家標準（二次徵求意見稿）》（以下簡稱“新國標”）發佈，並宣佈將於5月1日起實施。與《電子煙管理辦法（徵求意見稿）》相比，新增了9條內容、刪除4條內容，調整表述27條。

值得注意的是，此次新國標中提到了對霧化物設計要求：**“不應使產品特徵風味呈現除煙草外的其他風味。”**換而言之，新國標實施後，市面上的煙彈將只剩煙草味，流行的水果口味將不在流通。

政策正式落實之前，霧芯科技（RLX.US）的財報數據都還是較為不錯的。2019、2020及2021年霧芯科技營業收入分別為15.49億、38.20億及85.21億，淨利潤為0.48億、-1.28億及20.28億。但是政策帶來的影響或將改變現狀。

悦刻電子煙消費者小蓬向《港灣商業觀察》表示：“本來抽電子煙就是覺得口味多，如果沒有水果味就沒必要了。我在專賣店試過煙草味的，抽那個的感覺就真的還不如買烤煙。”

像小蓬一樣的消費者不在少數，從選購、驅動及偏好口味的因素來看，口味禁令大概率會使電子煙痛失部分市場。

據艾媒諮詢數據，2021一季度中國電子煙行業發展現狀及市場調研分析報告提到，電子煙選購產品的眾多因素中，口味排名第一，佔70.9%。在中國電子煙消費者驅動因素分析中，“口味眾多”佔比46%，位居第二。從2021-2022年全球電子煙產業發展趨勢專題報告的調研數據顯示，中國消費者更加偏好豐富的水果、食物等口味的電子煙（60.9%）。中國消費者最喜歡的電子煙口味是水果味（68.5%）。

“物以稀為貴。”水果味禁售消息一出，引發了眾多消費者的囤貨，有悦刻專賣店商家在朋友圈發出了囤貨提醒，“每日一提醒，趁着現在還有貨，該囤點。煙彈保質期有18個月。”伴隨而來的，就是漲價的出現。

悦刻的質量反饋情況如何呢？根據黑貓投訴平台消息，截止2022年3月19日，在黑貓投訴平台上搜索悦刻累計共有692條投訴。近三十天內，有54條投訴，日均投訴近兩條。 自3月11日起的26條投訴中，有五條與煙彈溢價有關，一條則與新國標相關，有消費者表示：“沒有果味相當於電子煙桿並沒有什麼用處，要求電子煙桿退貨退款。”

有趣的是，《港灣商業觀察》多次聯繫霧芯科技並未得到回覆，但在與客服對話中看到，有內容明確表示，溢價行為企業無法控制：“悦刻產品的建議零售價一直沒有調整過。雖然我們不鼓勵門店溢價售賣，但也無法直接干涉門店作為個體零售商的售賣價格。”

對此溢價現象，消費者頻繁投訴，霧芯科技是否真的不再顧及口碑？一位業界知名電子煙供應鏈專家向《港灣商業觀察》表示：“目前已經是顧不得‘口碑’的時刻，廠商和渠道聯謀‘清庫存’，並且以‘未來斷貨’作為促使消費者囤貨的促銷理由。”

“煙彈漏油”等投訴不止，股價跌近九成何去何從？

除了短期內的瘋狂溢價，消費者詬病已久的產品質量問題也是擺在霧芯科技面前的一道難題。潔潔提到自己不止一次遇到過煙彈漏油的情況：“第一次是上班的時候把電子煙放在了車裏放水杯的位置，下班發現漏的整個主機都是煙油，懷疑是被太陽曬到了，選擇了相信悦刻的品質，開始認真儲存。第二次在好好儲存的情況下，卻依然碰見了漏油的情況。”

**在黑貓投訴或是消費保等投訴平台上，悦刻的煙桿質量與煙彈漏油情況，一直是悦刻投訴問題裏“長期霸榜”的存在。**但從新國標來看，在政策壓力下，對品控的把握，霧芯科技必須做出改變。

新國標提到：“對於填充有電子煙煙液的電子煙或煙彈，以可能出現的最不利的方向放置於符合GB/T 1540要求的吸水紙上至少6 h。視檢確定吸水紙上有無電子煙煙液痕跡。”

政策監管很大程度上將不可避免對電子煙行業產生鉅變。從資本市場來看，似乎也對霧芯科技大失所望。從2021年3月18日至2022年3月18日，一年的時間，霧芯科技股票下跌了86.77%。

問及股票大幅跌落時，有業內人士指出，不少資本已經有序撤離。《港灣商業觀察》瞭解到，同樣在撤離的或許還有大批的加盟商，有加盟商表示賣完存貨後就不開了。

市場不看好，資本不看好，霧芯科技能否拿出強有力的成果，從研發投入來看似乎也重視不夠。從披露的年報來看，霧芯科技的研發投入似乎一直都很低。2018、2019、2020及2021年在研發投入分別為0.02億、0.32億、2.99億及1.80億，分別佔比營收的1.5%、2.0%、7.8%及2.1%。

霧芯科技表示，全球專利申請突破700項，覆蓋了電子霧化器設計、霧化液配方、釋放物安全、電控、智能化以及防止未成年人購買等各個方面。但在電子煙政策全面管控之後，選擇國內市場的霧芯科技，研發投入是否可以轉戰霧化器與醫療？未來的發展路徑又在何方？

前述業界知名電子煙供應鏈專家向《港灣商業觀察》表示：“由於加熱霧化的可發展空間極其有限，霧芯科技的研發投入並不算少。但是醫療霧化這個算是很好的賽道，可能不適合霧芯科技。一是基於加熱霧化的所謂大健康類經不起科學論證；二醫療霧化有太多國內外巨頭，並且其有着豐富的產品線和較高的技術壁壘，也很難出現一個類似思摩爾的ODM廠商配合。”(港灣財經出品)