硬核分析美債利率倒掛和金融危機的關聯，美聯儲5月縮表概率增加_風聞

最近，美債的5年期和10年期收益率開始持續倒掛。

所謂倒掛，是指短期債券收益率，超過長期債券收益率的現象。

當然，現在還只有5年期和10年期收益率倒掛。

而只有2年期和10年期的收益率正式倒掛，才會確認美債收益率倒掛。

雖然當前美債2年期和10年期還沒有倒掛，但也只相差0.2%不到，未來一兩個月出現倒掛，基本不是太有懸念。

由於歷史上，每次美債利率倒掛後沒多久，就出現一些金融泡沫被戳破、經濟衰退的現象。

比如88年倒掛，過了兩年日本泡沫被戳破。

2000年倒掛，過了不久互聯網泡沫被戳破。

2006年倒掛，過了兩年爆發次貸危機。

所以，美債利率倒掛，是被市場重視的經濟衰退信號。

而且，當前美債倒掛，也將逼迫美聯儲加大縮表力度。

這使得美聯儲在5月份有很大可能開始縮表。

本文會對美債倒掛的成因和影響，做一個詳細分析。

（1）美債利率倒掛的原因

一般説起美債收益率倒掛，比較通俗的舉例，就是用銀行定期存款來説。

正常1年定期利率，肯定要比5年定期利率要低，這才是正常狀態。

假如有一天，1年定期利率比5年定期利率都要高，那肯定就沒人去存5年，都跑去存1年了。

可能有人就會問，國債價格和收益率是反向關係，那麼應該是買長期債券的人多了，才會導致國債倒掛現象出現。

那麼為什麼長期債券收益率都低於短期，還有人買呢？

這個是因為，用定期存款來舉例國債倒掛，是比較通俗的例子，但其實並不太準確。

定期存款的流動性比較差，但是國債的流動性卻很好，這就是二者最大的區別。

國債是可以在二級市場上流通的，也就是你買了10年期國債，你可以每年按照發行利率去拿利息，拿滿十年後拿回本金。

你也可以在吃了兩年利息後，因為突然急用錢，就把手裏的10年期國債賣掉，拿回本金。

但這裏需要注意，因為你拿了兩年國債，市場的利率環境可能就跟你2年前買國債的時候不一樣，比如美聯儲可能加息或者降息了。

如果降息了，你手裏的10年期國債價格就會上漲，你這時候賣掉，你還等於提前兑現了你剩下8年的利息差。你除了吃了兩年利息，不但拿回本金，還能額外賺走一筆錢。

但如果加息了，你手裏的10年期國債價格就會下跌，你這時候賣掉，你等於要補償買家利息差，也就是你可能就得虧錢。

那麼為什麼會出現國債利率倒掛的現象呢？

這個影響因素很多。

首先，美債市場是世界上規模最龐大的金融市場之一，流動性很強，這也意味着參與美債交易的資金成分非常多。

所以，我們要避免把美債市場的資金來源單一化，而且要記住市場交易是雙向的，有買就有賣。

比如，關於長債收益率既然都比短債收益率低，為什麼還有資金買？

這個是因為，美債市場資金大致可以分為兩類。

一類是長期持有資金，只是為了吃利息，想着拿到期再收回本金。

一類是錨定美債的各類衍生品槓桿交易，這些都屬於只為了吃美債價格差波動的短線投機資金。

也就是一類吃利息，一類吃價差。

那麼問題來了，在美聯儲進入加息週期後，短期債券收益率會大幅度走高。

比如，現在美國2年期國債收益率已經突破到2.16%，這意味着市場預期美聯儲至少兩年內會加息到2%以上。

實際上，美聯儲本次議息會議，已經預期將在一年內把利率加息到2%以上。

這自然會導致美國短期債券收益率大幅度上漲，這也意味着短期債券價格會大幅度下跌。

那麼吃利息的長期持有資金，是不在乎這過程的價格漲跌，反正只要拿到期，就可以跟美國財政部要回本金，不會虧損。

但吃價差的投機資金，就會在美聯儲加息週期裏，選擇拋售美國短期債券，併購買長期債券來避險。

這就會導致，短期債券收益率大幅度上漲，而長期債券收益率也同樣會漲，但漲幅小於短期債券。

久而久之，短期債券收益率就會漲過長期債券，形成收益率倒掛。

這就是美債利率倒掛的主要原因：基於美聯儲加息，所導致的資金避險效應。

除此之外，一些基於俄烏局勢，被驅趕到美國的國際避險資金，他們更青睞於長期債券。

這種國際避險情緒，也同樣會加劇倒掛的形成。

這是倒掛前的一個資金博弈過程。

而在倒掛後，比如假設10年期國債收益率都小於2年期國債收益率，那麼對於那些只想着吃利息的長線資金來説。

買10年期國債就還不如買2年期國債。

對這些吃利息資金，就會選擇不買長期國債，而買入短期國債。

但對於吃價差的資金，就會選擇拋售短期國債，而買入長期國債避險。

這時候，就涉及到很關鍵的資金博弈問題。

假如市場被吃利息的資金佔上風，那麼拋售長期國債的資金就會大於抄底避險資金，久而久之，就會讓長期國債收益率不斷走高，最終解除了利率倒掛現象。

所以，在絕大多數時候，都不會出現利率倒掛，只有出現一些比較異常信號，比如大家對經濟預期比較不樂觀、美聯儲加息了，等等，導致短期國債出現拋售潮，並由大量避險資金湧入長期國債，才會導致利率倒掛。

那麼，美債利率倒掛的持續時間會有多久，很大程度就取決於市場預期和資金博弈的結果。

比如，吃利息的資金佔上風，用腳投票拋售長期債券，那麼美債利率倒掛就會很快解除。

反之，吃價差的資金佔上風，市場避險情緒更濃，那麼美債利率倒掛就會持續比較長。

從這個角度理解，美債利率倒掛時間越長，就意味着市場的預期更悲觀，避險情緒更濃。

這也是美債利率倒掛會被視為很有效的一個經濟衰退信號的原因。

（2）以史為鑑

美國歷史上，2年期和10年期國債倒掛後，幾乎每次都會出現衰退。

1978年，美聯儲開始歷史上最瘋狂的一口氣加息到20%，是倒掛時間最長的，持續了425天+409天。

前後總共倒掛了800多天。

而美國經濟也在1980年開始衰退，也引發了1982年的拉美債務危機。

但這種短期衰退，卻也給美國未來20多年經濟高速發展，攢足了彈藥。

有點像是起跳前的深蹲，伴隨着互聯網時代而起飛。

1988年，美聯儲再次加息，精準戳破了日本泡沫。

當時也出現了9天+123天的利率倒掛，然後過了18個月，日本泡沫就被戳破了。

2000年，也因為美聯儲加息，又出現持續222天的利率倒掛，然後沒多久2000年互聯網泡沫就被戳破了。

然後是2006年，也是美聯儲加息，導致出現196天的利率倒掛，然後過了18個月次貸危機就爆發了。

最近一次，是2019年8月出現的利率倒掛，當時持續時間很短，但也引發2019年9月的美國錢荒危機，迫使美聯儲緊急擴表5000億美元，結束加息擴表週期。

我們可以從歷史規律看出來幾個有意思的地方。

並不是每次美聯儲加息都會導致美債倒掛。

但每次美債倒掛，都伴隨着美聯儲加息。

所以，每次美債利率倒掛後形成的泡沫危機、經濟衰退，與其説是美債利率倒掛導致，還不如説是美聯儲加息戳破的。

從這個角度説，其實美債利率倒掛，只是美聯儲加息的一個“副產品”而已。

真正影響大的，還是美聯儲加息。

此外，每次利率倒掛，經常出現“一短一長”的組合。

就是先短暫倒掛個幾十天，然後再過個一兩年倒掛個上百天。

我認為2019年8月的短暫美債利率倒掛，可以視為本輪美債倒掛的一個先行組合。

也就是，這一輪美聯儲加息週期，很大可能會戳破當前的美股泡沫，乃至全球資產價格泡沫。

從這個角度看，美債利率倒掛所帶來的經濟衰退信號，更主要是來自於美聯儲加息的影響。

是美聯儲加息，導致經濟衰退風險加大。

美債利率倒掛，只是這個過程裏所浮現出來的一個信號。

關於美債利率倒掛，還涉及到一個很重要問題，就是為什麼短期債券投機者會購買長期債券來避險呢？

這就還是涉及到一個利率預期的問題。

雖然美聯儲現在加息了，但市場投資者就會預期美聯儲加息之後會引發經濟衰退，這會導致過個兩三年，美聯儲仍然還會重新降息。

所以，市場預期短期債券利率會大幅度上漲，但長期債券收益率，即使漲，也會漲幅小於短期債券收益率，並且過個兩三年就要降回去。

這個時候，這個時候買入長期債券的資金，就等於是抄底。

這就好比一隻股票，從100塊錢，跌到50元，即使後面預期還會跌到30元，但肯定就會有大量長線資金開始抄底買入。

因為這些吃價差的長線資金，也不在乎短期波動，他們認為過個兩三年，就會漲回100元。

所以，也並非所有長線資金都是吃利息的，也有一些吃價差的長線資金會選擇抄底長期國債。

世界各國央行加息和降息，都是週期循環。

加息個兩三年，然後降息個七八年，是美聯儲過去幾十年一直循環的週期。

只不過，因為2008年次貸危機，導致美聯儲陷入債務貨幣化困境，無法加息，一加息美國金融市場就掛了。

雖然美聯儲是2015年12月開始加息，但一直到2018年才正式開始縮表。

但2019年，美聯儲就緊急降息3次，並在利率倒掛後出現錢荒危機，於是就緊急擴表5000億美元。

隨後2020年疫情爆發，美聯儲更是無限印鈔4萬億美元。

所以，嚴格來説，2018年的加息縮表，屬於胎死腹中的失敗加息週期。

那麼最關鍵問題是，這一輪美聯儲加息縮表，是否可以持續下去。

（3）美聯儲縮表

當前跟2018年最大區別是，當時美國通脹率還比較低，維持在2%以內。

而現在美國通脹已經快要奔着兩位數去了。

高通脹，將迫使美聯儲不得不硬着頭皮加息縮表。

同時，出現利率倒掛後，也會迫使美聯儲不得不加快縮表，來優化調節收益率曲線。

當然，要解除倒掛，最有效的就是降息，只要一降息，倒掛立馬解除。

所以歷史上，美債倒掛後，往往是美聯儲加息剎車的信號，會迫使美聯儲降息。

但美國現在高通脹，顯然沒辦法降息。

所以，美聯儲如果想要在加息週期裏，減緩利率倒掛的壓力，就只能縮表。

縮表之後，美聯儲就會在公開市場拋售債券，美聯儲會以拋售長期債券為主，這會跟那些避險資金形成明顯對手盤效應。

縮表之後，美聯儲就是美債市場最大的賣方。

昨晚美聯儲鮑威爾又開始跑出來放鷹，暗示如果必要的話，會在未來一次或多次會議上加息50個基點。

所以，美國之所以滿世界拱火搞事情的根本邏輯在於，他需要驅趕一筆龐大的國際避險資金，迴流美國購買美債，重大美聯儲縮表的對手盤，給美聯儲接盤。

這實際上是美國為了給美聯儲加息縮表，創造空間。

美聯儲是即希望國際避險資金迴流，同時也不希望美債利率倒掛。

所以，一旦美債利率倒掛，可能就會迫使美聯儲在沒辦法降息的情況下，加大縮表力度。

雖然現在很多人不相信美聯儲會縮表。

但我認為，美聯儲大概率會在5月份縮表。

這個也是因為，留給美國的時間也不多了。

時不我待，對我們和對美國，都是一樣的。

這也是為什麼當前世界，會給我們一種進入到加速主義感覺的緣故。

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