再度債務違約的陽光城，居然成為資本市場香餑餑_風聞

作者 l 橙子

在資本市場壓抑許久的房地產板塊，終於在包括房貸利率、外部融資等多邊利好影響下實現大反彈。

儘管相關利好並不足以改變樓市當前現狀，但代表國內主要上市房企的800地產指數（399965）則從3月16日起，按收盤價計近6個交易日反彈逾15％。

圖片來源：東方財富

而在眾多跟風反彈的上市房企中，深陷債務危機的陽光城（000671）則從3月16日起到3月23日，6個交易日內股價持續反彈超60%，其中後5個交易日則連續漲停。

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不過，不論是從陽光城基本面，還是從市場層面，似乎都沒有支撐陽光城持續反彈的理由。

債券再度違約

現金流幾乎枯竭

今年2月份，陽光城曾官宣債務躺平，發佈公告稱旗下兩筆美元債約1.7億元的利息無法兑付，構成實質性違約，並預告了交叉違約風險。

果不其然，3月18日，陽光城發佈公告稱，因交叉違約觸發提前到期，公司4筆今年到期，合計50.28億元的中期票據無法足額償付。這次公告也是陽光城今年來第二次官宣債務違約。

圖片來源：陽光城官方公告

其實早在去年11月，受股價持續下跌，以及公司債務壓力影響，陽光城就遭遇過一輪股債雙殺，債券最大跌幅超40%。

而在整體債務結構方面，根據陽光城此前對深交所關注函的回覆情況來看，截止到2021年三季度，陽光城累計有息負債規模達到849.38億元。

其中1年內到期的短期有息負債為247.98億元，佔比29.2%；

1-2年內到期的有息負債為365.67億元，佔比最高達43.05%。

圖片來源：陽光城官方公告

同期陽光城貨幣資金僅為271.8億元，勉強能覆蓋1年內到期的短期債務，但如果算上日常營運及債務違約導致的部分債務提前到期，陽光城確實存在較大流動性壓力。

在監管函回覆內容中，陽光城也公開表示：

截至2021年12月末，由於預售資金及融資渠道嚴重受限，加上整體環境持續嚴峻，金融機構及項目合作方股東對項目公司資金回撥集團非常謹慎，導致陽光城動用項目資金極為困難。由此也進一步致使公司實操中可靈活動用資金佔賬面資金比例不足1%，公司在手貨幣資金較年初大幅下降，現金流基本枯竭。

圖片來源：陽光城官方公告

而且，為加速資金迴流，陽光城多個項目出現明顯跌價，導致多個項目只能降價甩賣，項目減值情況嚴重。

圖片來源：陽光城官方公告

可以看出，若債務方面持續無法改善，經營層面又面臨資產減值及現金流枯竭的雙重打擊，陽光城未來將會面臨的償債壓力和經營壓力將會無比巨大。

那麼，陽光城有償債能力嗎？

就目前來看，如果陽光城無法在資本市場獲得資金補血，單純依靠經營層面的資金迴流，償債壓力極大。

前面提到，截止到2021年12月末，陽光城綜合現金流已近枯竭。其中到2021年三季度末，陽光城全年現金及現金等價物已經淨流出195.6億元。

圖片來源：東方財富

而在銷售層面，整個2021年陽光城實現全口徑銷售額1838億元，同比減少16%，完成全年銷售目標不足八成。

圖片來源：陽光城官方公告

受銷售業績不及預期影響，陽光城在1月份披露的業績預告中也表示，預計全年歸屬上市公司股東淨利潤將虧損45億元到58億元。

圖片來源：陽光城業績預告

而這波虧損也將成為陽光城上市以來首度虧損，同時也將無法完成與險資大股東泰康保險的業績對賭。

2020年9月，陽光城與泰康保險簽訂了一份近34億元的戰投協議，協議約定：

第一，公司每年至少一次現金分紅，每年分紅的利潤不應低於當年實現可分配利潤的30%；

第二，陽光城將以2019年40.2億元歸母淨利潤為基礎，2020年至2024年間，陽光城歸母淨利潤每年增長率不低於15%，累計歸母淨利潤不低於340.59億元；

第三，2025年至2029年每年歸母淨利潤分別為101.72億元、111.9億元、123.08億元、129.24億元和135.7億元，若業績未達標，則對泰康進行現金補償。

這裏面很重要的一點就在於陽光城不僅不能出現虧損，而且必須保證每年15%的歸母淨利潤增長。

面對這樣的對賭協議，陽光城顯然無法完成，至少在2021年無法完成。這意味着陽光城需要額外對泰康進行現金補償，而這筆補償也將進一步加重陽光城資金壓力。

綜合來看，面對數百億有息負債，如今的陽光城幾乎沒有償還能力。照此來看，今年來的兩度債務違約，難説不會成為一系列債務違約的開始。

對陽光城而言，儘管渡過了一個糟糕的2021年，但2022年似乎更加艱難。

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