如何度過市場這段乏味的時光？_風聞

​黃凡 | 文

今年以來，投資者們的心情估計都不太好過。因為除非完全不投資，否則幾乎都難逃賬户資產顯著縮水的命運。

從俄烏突發戰爭，到國內疫情發展，再到中美監管機構對中概股的信息披露要求的分歧，繼而疊加海外投資人對國內針對教育培訓以及互聯網反壟斷等舉措早已多有微詞……最後發展成現在海外投資人擔心我們變成另外一個俄羅斯，因而不計成本賣出股票，於是前期港股恒生指數創下了十年來的低位，而在美國上市的“中概股”跌成了十足的“中丐股”……國內的A股市場也被連帶着走向了低迷。

終於，盼來了國務院負責金融穩定工作的副總理親自講話安撫投資人，並組織各相關部門出台扶持措施來為市場提供支撐。市場也以兩天大漲作為回應。日理萬機的總理也在近日主持“國常會”討論“支持國內資本市場的穩定”。

然而大家關心的是，股市會漲嗎？何時漲？

我認為，從外部看，上述困擾市場的多種因素一時間難以消失，影響投資者信心的噪音估計長期存在，而從內因來看，A股上市公司的總體估值也不便宜。短期而言，市場大漲的概率非常小。

看一下以下宏觀數據就能説明問題：

2018年底，A股總市值43萬億；經過2019年、2020年、2021年的“註冊制試點”，上市公司數量暴增，總體股價水平同期也明顯上漲，到2021年底總市值91.6萬億。而同期A股上市公司的總利潤，從2018年底的4.17萬億，增長到5.69萬億（預測數）增長了38%。**上市公司利潤的增長遠跟不上市值增長。**如果把A股市場看成是一家超級大公司，那麼在2018年底時的市盈率為10倍左右（43/4.17），到2021年底就變成了16倍了（91.6/5.69），也就是説，估值比2018年的低位高出60%。

因此，今年的國內股市市值有比較大的回撤是再正常不過的了，股市投資回報是一個均值迴歸的過程。某幾年回報率超出其真實內生回報率了，未來的幾年就需要為過去幾年取得的超額投資回報來還債。換個角度説就是，市場先生把不屬於我們的錢存在我們的賬户裏，我們應該隨時歡迎市場先生把屬於他的錢拿回去才對！現在，市場先生果真來拿走本不該屬於我們的這部分錢了。我們是不應該“葉公好龍”的。

肯定有讀者説，既然我們知道市場的上漲不可持續，為何不在市場高點轉勢之前清倉而全部持有現金，等市場見底再全部買回？

請允許我直言一句，上面的這種預期是“圖樣，圖森破（too young, too simple）”了。如果有人告訴我們他有這樣的能力，那麼他早就是世界上最富裕的人了，也犯不着再為我們推薦神馬投資策略了！

實際上，熱衷於猜底測頂、追逐熱點，結果往往是錯過了大部分上漲卻全程參與了下跌。

密歇根大學商學院教授H.Nejat Seyhun發佈過一篇特別的論文，他統計了從1926到2004年這79年的美股回報，年複合收益可以達到10.04%，如果在1926年投資1美元到美國股市，到了2004年，將變成驚人的1920元。

但如果剔除這累計948個月中表現回報最好的12個月，年複合回報就下降到了7.01%，總收益一下子變成原來的十分之一，僅為197美元。而如果擴大範圍，剔除了表現最好的48個月（5%的總交易時間），投資股市的回報比同時段投資美國國債的表現都低，1塊錢僅便變成了7.46元。

可以説美國股市中，這5%的交易時間貢獻了絕大部分的收益，剩餘95%的時間都是平淡無奇的。

國內市場也是如此，有心人做過統計：如果從2006年1月開始，以100元投資滬深300指數，持有至2019年底。這14年裏，100元可以變成444元，年複合回報達到11.23%。

但如果剔除這14年中漲幅最高的10天，444元就變成了216元，年複合回報只有5.66%。如果剔除漲幅最高的30天，這100本金甚至還要虧損21元，年複合回報為-1.65%。

事實證明，要獲得長期優秀的資本市場投資回報率，全程參與投資，特別是在佔絕大多數的平淡日子中堅持，是必不可少的。

既然市場最近的走勢非常乏味，而疫情的反覆又不時把我們困於家中。我們該如何安渡這段令投資人沉悶不已的時光？

我認為，如果是已經持有了一籃子優秀的國內上市公司，又或是持有着代表着國運的主流指數型基金，那麼唯一的正確策略就是：等待與忍耐。

記得曾經歷政治上“三起三落”的偉人鄧小平先生，在別人問他怎麼度過最艱難的日子，他説了兩個字——“忍耐”。1973年從江西回北京見到毛澤東，毛澤東問他這些年是怎麼過來的，他也説了兩個字，“等待”。

等待與忍耐，是偉人之所以成為偉人的特質。在股票市場要成為成功的投資人，同樣需要具備這種特質。

如果依然不放心，那麼我們再一起回顧一下全球公認的最牛的投資管理人沃倫·巴菲特先生曾經做過的農地投資案例——

1986年，巴菲特花28萬美元買下一塊400英畝的農地。巴菲特自己對農業一竅不通，只是從喜歡農業的大兒子口中，知道了玉米和大豆的產量，還有對應的運營成本。根據這些數據，巴菲特大致估算出28萬美元買下農場，年淨收益率約有10%。同時，未來產量還可能提高，農作物的價格還會有一定幅度的上漲。

巴菲特解釋説：“我並不需要有特別的知識來判斷此時是不是農地價格的底部。可以肯定的是，未來一定會遇到糟糕的年份，農作物的價格或者產量都可能偶爾令我失望，但那又怎樣呢？一樣會遇到一些好得異常的年份，並且我又不用迫於壓力出售農地。

現在，28年過去了，農地年利潤翻了3倍，農地價格是我當初買價的5倍。我依然對農場一竅不通。而且，直到最近，我才第二次去過這個農場。”

這個簡單的例子裏，包含了如何估值，如何面對市場波動，如何看待宏觀，如何看待增長等投資體系核心要素。

農地投資真正值得關心的事情就兩件，其一是農地產出是否持續令人滿意；其二是用農地產出再投資，比如購買新的農地時，有沒有買貴。

這和其他股票投資所要關心的事情是一樣的：第一，企業經營收益是否持續令人滿意；第二，企業留存利潤再投資的預計回報率如何。這一切，均只需要研究農地或企業，完全不需要去猜測農地或企業的交易者之間如何上躥下跳地報價。

從這個例子我們可以看出。投資上市公司的目的是為了分享其長期經營收益，因此關心的是公司能不能在經營上持續增長、分紅是否能逐年增加……，如果看得到經營持續增長以及分紅逐年增加的確定性，那麼只要估值合理，最簡單的策略就是買入然後躺平。

買入後或者是在長期持有的過程中遇上俄烏戰爭、金融風暴、疫情蔓延等突發因素而導致股價大跌怎麼辦？

巴菲特告訴過我們：從我11歲第一次在股票市場試水開始，如果你一開始就告訴我，我們會經歷古巴導彈危機、核武危機，經歷21世紀早期的經濟危機，你會想，你為什麼還要去買股票呢？壞消息是投資者最好的朋友，要從長期去看。

也就是告訴我們，在資本市場投資必須堅持：着眼於長遠，等待與忍耐。

當然了，做好資產的合理配置是能夠讓我們安心等待與忍耐的先決條件。

段子手寫得好：幾年前我聽了理財高手的一句話，不要把雞蛋放在一個籃子裏。於是“我”投了A股，中概股，港股的科技股，新三板，P2P………

段子中的“我”錯在哪？都集中投資到國內高風險資產中去了。也就是説，投的雖然是幾個不同籃子的雞蛋，但幾個籃子都放在同一個地方了。

正確的資產配置是因人而異地根據投資人的不同風險偏好，把可投資資產以不同比例配置到不同的資產類別（現金、固定收益債、股票、房地產等）、不同的地域（全球與國內），以達到東方不亮西方亮的效果。

長期而言，我們若是堅持持有的是代表中國經濟主流的優秀公司，經過前期的明顯下跌，目前價格多數是已經變得非常合理了，只要國內政策不出現顛覆性的意外，疫情會過去、俄烏戰爭也會逐步平息。屆時外資依然會回頭配置中國資產，過低的股價會迴歸正常的。從市場的歷史看，大跌不是第一次，市場大跌後恢復並再創新高也不是第一次，而且肯定不是最後一次。因此，我們所要做的就是等待與忍耐，我堅信最終結果是不會令我們失望的。