“醬油茅”不自信_風聞

“2014年剛上市的時候，海天提出了第一個未來五年計劃，就是從2013年開始到2018年結束，用五年的時間再造一個海天。”海天味業昔日的豪言壯志猶在耳畔。

白駒過隙，如今海天味業已走進第三個五年計劃，其市值曾從500億暴漲至6500億。最新的2021年報中提到，這是“三五計劃”的第三年，是關鍵的承上啓下年份，然而其營收和淨利潤的增長率卻雙雙首次下滑至個位數。

3月25日，海天味業收盤價88.08元/股，較前一天90元/股的收盤價略有下跌，總市值3710億元，較最高峯縮水超過3000億元。

連續25年霸榜醬油江湖，“醬油茅”如今有幾分英雄暮年的味道。連續幾年增速放緩，投資者失去耐心，曾經再三聲明不會提價的海天味業，最終迫於壓力宣佈提價。

股價一路下滑，投資者的信心日益減少，海天味業也不再自信。2021年，股東接連“出逃”，時間節點微妙；對外投資動作頻繁，理財偏好保守；品類“無邊界”式擴展，主力依舊是“老夥計”。

2022年，海天味業給自己定下的目標是營收增長11.98%，在與社區團購“和解”、產品價格上漲的情況下，這無疑是一個“不自信”的目標。

“醬油茅”遭滑鐵盧

理想很豐滿，現實很骨感。

海天味業曾將2021年營業總收入目標定為264.4億元，利潤目標定為75.6億元。據此，海天味業對2021年營收和利潤的預期增長率分別為16.48%和18.09%。遺憾的是，最終成績單遠沒能滿足當初的期望。

對於去年業績滑坡的原因，海天味業在報告中如此回應：在銷售端，外部經濟環境的變化帶來消費需求減弱，新消費、新渠道的裂變給調味品市場帶來新的挑戰和機遇，也使消費需求呈現多樣化發展的趨勢；成本端，今年以來上游材料價格持續上升，企業生產成本面臨較大經營壓力，行業利潤受到擠壓。

中銀證券指出，2021年初以來C端受社區團購衝擊較大，社區團購平台以推薦的方式選擇低價產品用來引流，一定程度引發消費降級，而消費者對產品本身認知度不高，容易被混淆。除此之外，部分經銷商選擇從此渠道進貨，對公司已建立好的銷售網絡也造成一定影響。

但回顧更早的2020年，疫情影響猛烈，社區團購戰事正酣，海天味業仍實現了15.13%的營收增長率和19.61%的淨利潤增長率。而疫情放緩，社區團購退潮，海天味業更是帶領指定經銷商和指定產品加入社區團購賽道，但2021年的成績不僅沒能保住基本增長態勢，反而增長率直接下滑至個位數。

業績承壓其實從去年上半年就開始顯現。2021年二季度，海天味業營收同比下滑9.39%，淨利潤同比下滑14.68%，創下了十年來首次單季度負增長。

究其緣由，一方面，離不開2020年同期的高基數。2020年初疫情的到來給行業中上游都打了個措手不及，隨着疫情的好轉，消費需求旺盛，渠道庫存消耗快，2020年二季度營收同比增長22.29%，淨利潤同比增長28.83%。因此給2021年二季度奠定下了“高基調”。

另一方面，利潤下滑根本上源於毛利率的下降，加上社區團購的衝擊，導致經銷商經營承壓。2021年二季度海天味業食品製造業毛利率同比減少4.11%，銷售毛利率環比下降9.48%至37.06%，達歷史新低。毛利率的下降進一步降低了經銷商的進貨意願。

彼時，有行業人士公開表示，當前調味品市場處於低沉狀態，渠道各級利潤均在低位，且利潤較薄，很多經銷商進貨意願不高。

海天要面臨的壓力，並非僅僅是大宗原材料成本上漲這麼簡單，更多是成本支出全面性上漲。除了主營業務的直接材料成本同比提升了18.17%，製造費用、直接人工項目也分別提升了13.21%、9.74%。

這不僅是一家公司面臨的困境，也是整個行業遇到的增長瓶頸，如何突破，都在觀望海天這個“風向標”的動作。

“打臉”提價

2021年10月12日晚，海天味業正式官宣將調整部分產品出廠價，幅度為3%-7%，新價格將於10月25日開始實施。此時距離上一次漲價，已經過去了5年。

事實上，早在2020年就有券商預測稱，海天味業將進入新一輪漲價週期。原材料成本持續上升，產品提價對沖壓力，從商業邏輯上來看，合情合理，然而海天味業對此再三否認。

2020年12月17日，海天味業官方稱2021年並沒有提價計劃，隨後在與投資者的溝通中，也再次表明不漲價的決心，稱將“通過內部提高經營效率來消化外部上漲壓力”。受該消息影響，第二天開盤後，調味品板塊領跌兩市，海天味業最大跌幅達到5%。

2021年7月，海天味業即將漲價的傳聞再次興起，券商們的分析頭頭是道。華泰證券認為，“行業或將步入提價週期”。一個月後，海天味業在投資互動平台再次回應漲價傳聞，稱“現階段還暫時沒有明年的提價計劃”。投資者們的耐心或許不夠了，在該回復的三天後，海天味業披露半年報，緊接着股票跌停，股價跌破百元大關。

曾經山盟海誓，如今“打臉”也要漲價，可見海天味業在成本壓力下“不得不提價”的無奈。

2019年12月，大豆期貨每噸價格在3300元左右，而2022年3月25日，大豆期貨每噸價格已經突破6000元，不斷刷新着歷史新高。在2021年報中能夠更清晰地感受到原材料漲價帶來的壓力，以大豆為主要原材料的醬油，直接材料成本同比上漲超過20%，佔該品類總生產成本的八成有餘，同時該品類的毛利率較上年減少4.47%。

海天味業並沒能如自己所願，“通過內部提高經營效率來消化外部上漲壓力”，但提價能解決這一問題嗎？

民生證券食品飲料分析師劉光意指出，海天味業前兩次提價分別在2014、2016年，之前的兩次提價具備充分的客觀條件，渠道庫存低、終端需求高，成本壓力驅動提價是順其自然的事情，但本次提價背景有所不同，渠道庫存高位與終端需求疲軟增加了提價的難度。

經過多年積累，海天味業在業內的地位可以用“碾壓”二字來形容。其年報中也提到，海天味業的醬油產品已經連續25年銷量名列行業第一。同時，海天味業是行業內唯一一家堅持“先款後貨”的供應商，它的底氣正是來源於品牌在行業內的絕對實力，背後反映出的消費者粘性，似乎也能夠作為成功提價的理由。

然而，作為生活剛需品，調味料的價格敏感度一向偏低，但社區團購的加入，讓低價成了一種競爭力，這無疑將會對海天味業的生意造成一定影響，當然具體影響到底會有多大，暫且不得而知。不過海天味業在財報中曾提到，包括社區團購惡性競爭在內的一系列問題，讓公司面臨着前所未有的挑戰。

提價對海天及整個行業而言或許是可行之道。一方面可以豐厚渠道利潤，提振渠道積極性，也可以幫助經銷商實現庫存轉移，從而重新形成良性循環。中銀證券認為，提價有助於調味品行業短期內利潤增加，同時未來行業集中度將會繼續提高。這也就意味着，券商對於海天味業將持續看好。

這一幕似曾相識，在2021年海天味業跌停時，券商們不顧其不漲價的堅持，接連發出看好信號，但券商的信心並沒有影響到海天味業業績的增長乏力，如今海天味業營收承壓，券商們依舊持看好態度，然而這次不自信的，或許是海天自己。

增長不自信

儘管提價或能一定程度上緩解成本壓力，但若想解決業績增長乏力，僅提價並不足夠挽回增長頹勢。

相比當年“五年再造一個海天”的豪邁，時至今日，無論是目標還是具體行動，海天味業處處透露着“不自信”。

2022年的海天味業計劃營業收入目標為280億元，利潤目標為74.7億元。算下來，海天今年營收目標增長率定在11.98%。

按常理來説，2021年10月提價後，提價效應將在2022年有所顯現，加之疫情的好轉、海天與社區團購渠道的磨合，2022年多方面壓力應當有所好轉。但相較而言，海天給自己定下的目標可謂保守。

早在去年中旬，海天味業高管集中減持。2021年6月28日，海天味業發佈高管減持情況，管江華、吳振興、黃文彪分別通過集中競價方式累計減持公司股份13萬股、19.7萬股和44.23萬股，三人減持套現金額分別為1716.22萬、2674.74萬和9210.56萬元，賣出價格在130元-215元。如今回看，可謂是“出走”時間之精準。

當前股價較高管集中減持時，已跌去三成。對比跌跌不休的股價，海天對外投資的意願卻分外高漲。

2021年初至今，海天味業先後公佈8次對外投資公告，共投入14.65億元。而2020年加上投資設立子公司也僅為6次，此前對外投資次數更是寥寥無幾。

在發佈2021年度業績當天，海天味業公告，董事會同意公司將部分自有資金用於購買銀行、券商、資產管理公司等金融機構的低風險類短期理財產品。委託理財金額不超過75億元，有效期限為公司股東大會決議通過之日起一年之內。而該金額約佔2021年末海天味業貨幣資金的38%。

通常來説，企業在正常經營週轉、建設投入資金情況下，運用閒置自由資金進行適當短期低風險金融產品投資，可以提高公司閒置資金的使用效率和效果。

低風險金融產品通常也意味着低收益。但當前海天增長承壓，新增長點不明，公司仍大舉對外投資低收益類型產品投資，而非自營業務本身，方方面面對外透漏着對自營業務“不太信任”的意味。

此前，海天曾表示要從存量中搶奪增量，其中重要的舉措之一便是大舉發力多元化，佈局糧油米麪，以及火鍋底料和預製菜，但沒有一個產品出圈，就連在財報上，這些多元化的產品只能共同被稱作“其他品類”。2021年，其他業務實現營收22.11億元，營收貢獻比約8.84%，往期貢獻也未超一成。

另外，海天味業還接連申請了一系列分類涉及啤酒飲料、食品、方便食品等的商標，市場猜測有可能是在為接下來進入啤酒飲料、方便食品等新業務領域做準備。新產品頻頻推出，卻不見大水花。國盛證券在去年7月一份研報中表示，海天在複合調味料某細分賽道重點突破並非難事，但成為複合調味料龍頭尚有難度。

而三大主力產品——醬油、調味醬和耗油盈利能力也呈現下滑趨勢，2021年三大產品毛利率分別下滑4.47%、4.68%、0.75%。

除了寄希望於產品，此前基本盤一直位於線下的海天也逐漸在線上發力。去年，海天味業線上渠道實現營收7.04億元，同比增長85.2%，而線下渠道的收入增長7.73%至228.9億元，但線上渠道對總營收業務而言仍貢獻不大，僅佔2.98%。

海天的泡沫還會不會吹大，有沒有一根會將其刺破的針等在那裏？“醬油茅”又該如何破局，資本市場又有多少耐心？這些統統需要留給時間驗證。

本文來源於：財經新知，作者：嘉榮、檸檬，編輯：伊頁