華米的AB面_風聞

作者 | 黃燕華

編輯 | 蛋總

出品 | 子彈財觀

曾頭頂“小米生態鏈第一股”光環上市的華米科技，近期交出了一份難言合格的成績單。

3月17日，華米科技（下稱“華米”）發佈了2021年第四季度及全年財務報告。財報顯示，公司2021年第四季度營收16.62億元，同比下滑15.76%；淨利潤為3630萬元，同比下滑68.49%。

財報還提到，華米預計2022年第一季度營收在7.5億元至10億元之間。值得注意的是，這一預計營收相較於上年同期下滑幅度在13.04%至34.78%之間。

而上述消息也直接刺激了華米的股價，截至美東時間2022年3月17日收盤，華米股價報2.98美元/股，較上一個交易日下跌4.49%，這一股價與2018年上市時的發行價11美元相比，跌幅已超過70%。

自2015年開始“去小米化”後，華米曾有過一段快速增長的日子，但如今無論在資本市場或消費者市場，華米似乎都難掩頹勢，這背後究竟發生了什麼？

**1、自主品牌營收貢獻率近50%**客觀來説，華米的“去小米化”戰略取得了一定成效。

根據已公開的財報，2015年華米的自主品牌在公司總營收的貢獻上尚不足3%，僅為2.9%。時隔四年後，也就是2019年，這一數值便超過了40%。到了2021年，華米的自主品牌在公司總營收的貢獻上達到了46.5%，接近50%。

此外，華米在研發活動的成本控制上也表現不錯。

據華米往期財報顯示，最近8個財季，該公司的平均研發費用率（研發費用率=研發費用/營收*100%）僅為8.74%。其中，華米研發費用率最高出現在2021財年Q1，達到13.25%，最低發生在2021財年Q4，僅為5.66%。

當然，除了研發費用率，華米在管理費用率的把控上同樣可圈可點。

根據華米此前披露的財報，在過去的8個財季裏，該公司的管理費用率（管理費用率=管理費用/營收*100%）最低為3.29%，最高也不超過6個百分點。

不僅如此，華米的償債能力指標也一直處於較為健康的水平。

根據財報，最近9個財季，華米的平均資產負債率為52.52%，處於公認的資產負債率適宜水平（40-60%）。

2、華米的頹勢顯露不過，硬幣的背面卻是華米多個財務指標呈現出不太理想的狀況。

**比如，華米的自主品牌產品出貨量增長率正在“失速”。**華米財報披露的信息顯示，最近5個財季，該公司的自主品牌產品出貨量增速已由2021財年Q2的114.30%大幅降至2021財年Q4的14.30%。

自主品牌產品出貨量的增速放緩，導致華米的整體出貨量增長率降低。

根據華米此前發佈的財報，在過去的8個財季裏，該公司的單季出貨量增速已由2020財年Q1的35.71%跌至2021財年Q3的-37.74%，且其最新財季延續了這一負增長勢頭，為-37.59%。

而出貨量增長率減少，帶來的直接結果是華米營收增速的下滑。

根據已公開的財報，最近8個財季，華米的營收增速在2021財年Q2達到最高，為61.36%，此後連續兩個財季均為負值，分別為-28.14%和-15.76%。

更重要的是，華米的季營收增速幾乎沒能跑贏其同期的營銷費用增速。

據華米此前發佈的財報顯示，最近8個財季，除了2021財年Q2，該公司的單季營銷費用增速均位於營收增速之上。其中，差距最大發生在2020財年Q1，高達110.72%，最小出現在2021財年Q3，達到6.60%。

換言之，如果華米的營銷費用保持與營收同樣的增速，那麼其獲得的營收數額實際要低於目前已披露的。而如果想獲得當前的可觀營收，意味着華米勢必要砸更多的市場營銷費用。所以，表面上的自主品牌營收貢獻率等數據快速增長，並不代表華米的創收能力就很優秀。

反而因為營銷投放力度的加大，華米的利潤被不斷吞噬。

根據財報，最近8個財季，華米的毛利潤增速在2021財年Q2達到最高，為59.06%，此後兩個財季轉負，分別為-29.63%和-14.41%。

另值得注意，在過去的8個財季裏，華米的毛利率一直偏低，最小為19.01%，最大不超過23%。

而表現不佳的不止毛利潤，還包括華米的淨利潤。

據華米此前披露的財報顯示，最近8個財季，除了2021財年Q2，其他財季的華米淨利潤增速均為負值。其中，最低淨利潤增速出現在2021財年Q1，為-310.42%。

而且，在過去的8個財季裏，華米的淨利率一直處於較低水平，最高不足6%，最低下探至-3.49%。

此外，令華米煩惱的恐怕還有難消除的庫存。

根據華米往期財報，截至2020年3月31日，該公司的庫存金額為7.19億元，而截至2021年12月31日，其庫存金額已飆至12.49億元。

如果把庫存看作壓力，那麼庫存增加相當於壓力增加。按照這個邏輯，華米庫存的激增，意味着公司清理舊庫存所釋放的壓力遠不及其新庫存帶來的新壓力。

眾所周知，作為小米生態鏈企業，華米對小米的出貨嚴格來説是根據小米的訂單進行的，不應該存在對小米業務上的大規模、長時間的庫存。據此分析，造成庫存的多半是華米的自有品牌。

事實上，庫存超過一段時間之後就要進行減值，因為超過時間的庫存產品必須低價處理，而中間的損失就一定要計入資產減值損失。

除了難消除的庫存，華米也面臨現金流吃緊的窘境。

根據已公開的財報，截至2020年3月31日，華米持有的現金及現金等價物為25.28億元。僅時隔一年零九個月後，公司的這一數值便被更新為14.68億元，縮水了41.93%。

3、華米麪臨的六大難關除了上述多項財務指標出現的問題，華米以及所處的智能可穿戴設備賽道正面臨諸多行業性挑戰。

首先，華米正遭遇ICT產業（ICT，即信息與通信技術）巨頭們的挑戰。這些“巨頭”既包括華為、小米等國內廠商，也包括蘋果、三星等國外廠商。而上述巨頭除了擁有技術和渠道方面的優勢外，還擁有極強的用户優勢。

“畢竟，智能可穿戴設備的用户跟此前的通信、手機類產品用户重合度較高。”釘科技創始人丁少將向「子彈財觀」表示。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

因此，在接下來幾年內，各大廠商在用户層面的“爭奪戰”尤為激烈，不過這也是建立在產品整體性能上的較量，市場最終會遵循優勝劣汰的鐵律。

其次，“如何保證產能的穩定性”也成為橫亙在智能可穿戴設備廠商面前的一大難題。

此前曾有業內人士表示，今年芯片仍處於相對短缺狀態，真正產能釋放可能要到2023年左右。而在芯片短缺的情況下，芯片代工廠普遍會把更多的產能向手機或汽車企業客户傾斜。

畢竟工廠的產能有限，它們會優先保障重點品類的供應以及重要客户的利益。“顯然，相比巨頭，中小智能可穿戴設備廠商的壓力要更大。”丁少將説。

再則，除了如何保證產能的穩定性，智能可穿戴設備廠商們還要考慮“如何降低疫情帶來的負面影響”，包括華米也在一定程度上受疫情的影響而導致銷量下滑。

目前，全球疫情依然此起彼伏，部分周邊國家和地區新增病例仍快速增長。而疫情會直接影響線下門店的銷售、物流供應鏈的穩定以及消費者的消費需求和方向，因此企業必須制定更為靈活的銷售策略、更接近消費者需求以及確保物流和產能等方面的穩定可持續性。

此外，“如何打造產品的差異化”也是讓智能可穿戴設備廠商頗為頭疼的難題。

目前市面上的智能可穿戴設備產品同質化較為嚴重，在外觀設計和產品性能上都大同小異，很容易陷入價格競爭的藍海。

“‘打價格戰’這一點在智能耳機和曾經一度火爆的VR眼鏡市場上表現較為明顯，”互聯網分析師曾憲勇向「子彈財觀」表示，“無論是CPU、內存及電池等內部核心元器件，還是屏幕、外殼等外部器件，基本都來自國內外的幾大上游供應商及代工廠。據中國電子信息產業發展研究院發佈的《2019世界智能移動終端產業發展白皮書》顯示，深圳當時已成為中國智能可穿戴設備最大的研發生產基地，生產製造了全球80%左右的可穿戴產品。”

在曾憲勇看來，除了品牌、市場兩大因素之外，目前智能可穿戴設備廠商們都在專利技術上暗暗較勁，不斷積攢力量。“誰能率先實現重大技術突破，誰就能擁有異軍突起的機會。”

不僅如此，目前智能化設備的應用場景仍是單一或不連通的，如同“一個個孤島”，因此“如何打通更多智能應用場景”也是各大廠商必須突破的困局。

丁少將提到，智能可穿戴設備強調的是智能化，既然是智能化，為適應不斷升級的用户需求，那就需要打通更多的應用場景。“不是説設備聯個網，裝個APP把數據打通，就叫智能。”他説。

但不同的應用場景，用户的需求也不盡相同。而且，產品功能與應用場景的匹配程度將直接影響用户的需求。“坦白講，目前大家在場景打通這塊做得還不夠好。”丁少將坦陳道。

最後，智能可穿戴設備廠商們還需迎接“如何確保數據及隱私安全”這一重大考驗。

曾憲勇認為，除了發力於剛需性、時尚感、品牌感、穩定性、性價比和獨特賣點之外，未來智能穿戴產品會通過進一步構建人與人之間的連接、提供大數據服務來實現自己的行業價值。

而隨着智能設備的應用場景增多、用户羣體的增長及使用時長延長，那麼廠商擁有的用户隱私數據將呈指數級增長，如何確保所有數據的安全性，尤為關鍵。

比如，人們一旦使用智能手錶類設備，那麼廠商就能或多或少掌握人們的血壓、脈搏、睡眠等健康隱私數據，“用户健康隱私數據一旦泄露，勢必將引發相關部門的強監管，所以未來智能穿戴設備企業一定會在合規、安全性、隱私度方面接受市場考驗。”曾憲勇説。

不過，對於所有的智能可穿戴設備廠商來説，做好數據安全防護並非易事，其將涉及智能芯片研發、程序設計和用户協議，甚至是關聯到法律法規、社會多部門協調合作等等，這將是一個社會系統性難題。

4、結語不可否認，華米的自主品牌對公司總營收的貢獻佔比愈來愈高，但其出貨量、營收、利潤等核心指標增速集體放緩，還存在庫存壓力激增以及現金流吃緊等不利境況，意味着其“去小米化”之路坎坷且漫長。

總體而言，華米當前的處境頗有種“內憂外患”的意味，畢竟在外部智能穿戴這個行業還面臨上述六大集體性難題，闖關尤為艱難。而華米何時能靠自營品牌與新業務的發展扭轉企業的財務狀況並優化資本結構，才能算是真正走好這條艱難的“獨立之路”。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。