春新洞察 | 經歷大幅震盪的醫藥板塊，將會崛起哪些機會？_風聞

醫藥板塊歷來都深受諸多投資者關注，2020年，受新冠疫情爆發以及一系列醫療政策發佈等因素影響，該板塊出現了大幅度攀升。然而，到了2021年，這些因素的利好並沒有對其產生持續的積極影響，醫療板經歷了較大幅度的震盪，板塊整體PE估值已經回落到了2014年以來的均值附近。

接下來，醫療板塊將呈現出什麼樣的走向？板塊內的熱點細分領域有沒有投資價值？春新基金投資總監孫悦先生，將從醫藥行業近些年的發展狀況，以及熱點板塊所面臨的產業環境、行業發展趨勢等角度為大家做解讀。

細分板塊或將出現一部分牛股

進入2021年以來，輿論風向開始指向了地產、教育和醫療行業，不可避免地對這些板塊產生了影響。在這三大板塊中，醫藥行業是比較特殊的，它切實關心到國計民生，在某種意義上屬於剛需，和地產、教育有着較大區別。那麼，經過一年的調整期後，醫藥板塊是不是已經穩定了呢，是否到了入場階段？孫悦認為，目前還難以下明確的結論，需要結合中長期因素進行統籌分析。

孫悦表示，無論是在國內還是國外，醫藥行業長期以來都能夠跑贏指數，簡單地説就是：跌下來就是機會。從目前全指醫藥指數來看，行業的估值水平已經趨於相對合理的狀態，放眼長期，現階段的行情也是合理的。但是從短期來看，卻難以判斷出醫藥股是否已經出現反轉的跡象。這是因為集採帶來的不確定性還會持續一段時間，對於相關上市公司的影響也還在持續，因此市場依然存在着一定顧慮。

至於入場，孫悦認為投資者要區別對待。創新藥和生物醫藥是未來整個行業的發展方向，其潛力是毋庸置疑的。而老齡化時代的到來，則為醫療器械行業的發展提供了得天獨厚的條件，且醫療器械更加偏消費類，潛力更強。基於這些因素進行判斷，上述幾個細分板塊或將會產生一部分牛股。

三大熱門領域具有較大機會

從目前投資者的關注點來看，創新藥、中藥、醫美是熱度較高的幾個領域，應該如何去理性地看待這些行業呢？孫悦也做了系統的分析。

先來看創新藥領域。孫悦認為，從一致性、兩票制到現階段的集採，政策的變化已經把中國藥企拖出了原來仿製藥的舒適區，創新藥毫無疑問是中國藥企下一階段的發展方向。但是現在去分析哪家創新藥企業能跑出來為時過早。這是因為：

1）製藥企業內卷，企業集中在某個領域或單品上進行申報，特別是大病種。以pd-1為例，現在已經處在醫保斷崖式砍價階段。Car-T也是上百家藥企在做研究，如果走小病種創新藥路線，競爭可能變小了，但是市場容量也有限。

2）已上市的創新藥企存在泡沫，部分企業在科創板以及港股集中上市，並且得到了很多高的估值，但藥品從研發到臨牀再到產品獲批的比例本來就不超過10%, 現階段大部分創新藥只能説還存在於想象空間，投資者手上持有的是“香餑餑”還是“雷”，難以定論。

3）國內創新藥還處在換湯不換藥的階段，很多產品的化學結構是新的，但機制和靶點都是舊的，而藥品的創新需要在國際上得到原創認可，目前來看，很多藥物還做不到原創。從投資的角度，我們傾向於“強者恆強”的邏輯，在合理的估值下選擇那些研發投入大、機制靈活、企業已有較高毛利率，較好現金流的大型藥企更能兼顧風險和收益的平衡。

再來看一下中醫。孫悦認為，中醫藥在長期投資上的機會不是太明顯，這是因為中醫藥強調的是未病先防、既病防變，它側重於預防不是治療，因此很難成為某類疾病患者的剛需。中醫藥企業在研發上的投入和中醫藥本身的機理等因素，也讓其很難有太大的想象空間，較難出現具有影響力的創新大單品，縱向成長性較差。此外，一些需要名貴藥材的藥品，其產量也受到原材的嚴重影響，不確定性因素太大。但機會性的投資肯定是存在的，比如處於漲價週期、業績反轉類企業，以及類似蓮花清瘟、藿香正氣水等受新冠帶來的機會影響比較大的單品有階段性投資機會。具體到中醫藥的股票，大家可以更多地關注一些能夠賦能消費領域的企業，比如雲南白藥，這類企業在養生、健康領域都有不錯的拓展。

將視線投向醫美行業，這個產業屬於消費升級領域，創新型的醫美上游企業是被看好的。從行業需求來看，醫美行業正處在高速發展的成長期，會成為一個萬億級規模的行業，行業的特點是滲透率低，消費羣體年輕化。根據Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）的數據，醫美行業在中國的滲透率不超過4%，女性滲透率不超過8%，這些數據遠低於日本以及韓國。從年齡結構上，目前醫美的主力消費人羣是90後及00後，年齡在18-30之間，這些人羣為醫美行業的長期發展提供了堅實基礎。從行業結構上看，器械和材料是醫美行業的關鍵因素，門檻普遍較高，比如醫美器械設備、與手術相關的填充材料等。以少女針為例，它在療效上要優於玻尿酸，企業只有及時引進這種新技術才能滿足客户需求。因此，具備一定投資價值的醫美企業出現在整個行業的上游，而那些處於中游的互聯網垂直平台以及集中度低的醫療機構其投資性價值相對低一些。

集採等政策導致不創新企業難突破

眾所周知，集採或醫保談判等政策開始大力實施，那麼這些政策對於醫藥行業會產生什麼樣的影響呢？孫悦表明了他的觀點。從2018年開始，帶量集採已經經歷了幾輪，覆蓋面也從4+7逐步拓展到了全國範圍，各地政府正在緊鑼密鼓地開展新一輪帶量採購。

孫悦認為，從藥品品類看來，集採涉及了大部分常用藥以及一部分的大病用藥，未來集採也將成為一種常態化的機制，政府希望惠民的同時兼顧企業的“合理利潤”，而不是“超額利潤”。對於中標的醫藥企業而言，這一政策在短期內肯定會引發毛利率以及淨利潤的雙降，對於不中標的醫藥企業，行業競爭顯然會變得更為激烈。從長期來看，缺乏創新的醫藥企業的天花板已經出現，後期醫藥企業只能通過不斷地進行創新來實現自我突破。

可見，回調的醫藥行業依然存在着機會，但投資者需要綜合多種因素進行分析，此外，也要結合自身的投資策略，比如短期還是中長期，某些細分領域短期內機會較大，但長期趨勢並不明朗，大家要區分對待。

(孫悦，現任上海春新基金投資總監。18年金融從業經驗，金融學碩士，具有證券、期貨以及基金從業資格。曾就職於銀行、期貨、證券等金融機構，2020年加入上海春新私募基金管理有限公司擔任FOF系列產品的投資總監，對大類資產配置有深刻的認識，熟悉股票、債券、期貨期權等各類策略，善於挖掘穩健性策略，高夏普比率的私募基金。）

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