流血上市：瑞爾集團能否守住“口腔第一股”_風聞

3月22日，國內口腔連鎖龍頭瑞爾集團股份有限公司正式在港交所掛牌上市，成為港股市場第一家口腔專科連鎖企業，也是中國口腔行業第一家全國品牌連鎖的上市公司。

瑞爾集團本次全球發售4652.75萬股，發售價為每股14.62港元，共募集資金6.80億港元，募集資金將主要用於公司業務擴張和信息技術基礎設施建設。

三年虧損12億，流血上市為那般？

在行業“金眼銀牙”的噱頭下，口腔行業歷來是人們心中的暴利行業。瑞爾集團更是憑着“口腔連鎖第一股”之稱吸引了熱切關注。

瑞爾集團創始人、執行董事、董事長兼首席執行官鄒其芳先生在瑞爾集團上市儀式致辭時表示：“上市是瑞爾集團發展史上的一個重要里程碑，也是我們的一個新起點、未來發展的新動力。瑞爾將秉承初心，堅守‘誠信，專業，做好人’的價值觀，未來繼續在賦能體系、戰略佈局、專業服務以及品牌建設等維度持續發力，藉助這個時代和行業蓬勃發展賦予的寶貴機遇，為成為‘世界領先的口腔醫療集團’砥礪前行。”

但在高調上市的背後卻存在着不容忽視的隱憂，據招股書顯示，在2019年至2021年，瑞爾集團的年度營收分別為10.80億元、11億元與15.15億元，淨虧損分別為3.04億元、3.26億元與5.98億元，合計虧損超12億元。

不少人好奇，瑞爾集團為何會虧損如此之多呢？

對此，瑞爾集團也在招股書中將虧損的原因解釋為受員工福利開支等其他相關支出，同時也受疫情影響。據瑞爾集團的招股書披露，瑞爾集團人員福利開支分別為5.66億元、6.15億元和7.17億元，分別佔當期收入成本的61.8%、62.3%和62.3%。

上市或許是瑞爾口腔困局的破解之道。IPO前，瑞爾集團進行過數輪融資。根據股東協議，瑞爾集團與投資人約定，若其在2020年12月31日前未能成功上市，上市前市值少於10億美元，或嚴重違反任何交易文件等情況，任何優先股持有人可要求瑞爾集團贖回股份。

面對資金桎梏，早在2017年公司進行D輪融資的時候，瑞爾集團就表示“計劃在2025年之前，將瑞爾建設成為擁有1000家診所、一萬台牙椅的口腔集團”。歷經多輪融資後的瑞爾集團成功上市，但其前路走勢如何仍不可得知。

口腔第一股vs牙科龍頭通策醫療

公開資料顯示，瑞爾集團於1999年在北京成立第一家口腔診所。目前，其擁有定位高端口腔醫療服務的瑞爾齒科和定位大眾口腔醫療服務的瑞泰齒科。

通策醫療全稱通策醫療股份有限公司，以杭州口腔醫院為起點，成立於1952年。目前擁有多家口腔醫療、健康生殖醫療機構，致力於成為中國領先的綜合醫療平台。2020年3月18日，通策醫療以330億元人民幣市值位列《2020胡潤中國百強大健康民營企業》第41。

瑞爾集團自身目標受眾是中高端收入人羣，但資料顯示瑞爾集團2021財年毛利率為24%，僅為通策醫療一半，處於持續虧損的狀態。通策醫療2021年上半年，公司毛利率、淨利率分別為46.75%和30.11%。

為何通策醫療能賺得到錢？其中不乏有背靠公立醫院的資質和不斷更新的患者來源，通策醫療在2006年抓住公立醫院混改時機，加之處於浙江經濟騰飛的紅利期，以“區域總院+分院”的經營模式，短時間內搶佔足夠的市場份額，使其在過去幾年一躍成為成為千億市值口腔龍頭。

並且從資料中不難發現，兩家醫院的薪資開支也大相徑庭，“人才”是瑞爾集團的關鍵詞。《招股書》顯示，2019財年至2021年財年，公司分別擁有770名、820名、856名全職牙醫，每名全職牙醫的平均收入分別為137.67萬元、128.79萬元與187.48萬元。瑞爾集團人員福利開支分別為5.66億元、6.15億元和7.17億元，分別佔當期收入成本的61.8%、62.3%和62.3%。

相比之下，根據通策醫療2020年年報，“醫療服務”項下人力成本為6.37億元，而當年通策醫療擁有1381名牙醫、169名醫技與1514名護士。每名牙醫的平均收入僅有46萬元，與“年入百萬”的同行瑞爾相比相去甚遠。

對此，瑞爾集團董事長鄒其芳認為：“醫療是賺慢錢的行業，需要對質量的把控及品牌認知度，也需要專家團隊的組建及人才的培養，急功近利的風投肯定要出問題，這樣的錢再多我們也不會選擇。”

注重用户或是解決之策

目前隨着我國居民生活水平提升，老齡化加劇、消費觀念轉變的大背景下，國內口腔服務市場的潛力持續向好。根據弗若斯特沙利文市場研究報告表明，中國口腔醫療服務市場規模預計自2021年至2025年將按年複合增長率19.9％繼續快速增長，與此同時報告預計2021年至2025年中國民營口腔醫療服務市場年複合增長率將達23.3％，將實現更快速的增長。

在這百舸爭流的口腔深海中，無論市場如何變遷，用户體驗才是重中之重。對此，瑞爾集團以顧客為中心的管理模式，卓越的醫生團隊，擁有專業的口腔醫療團隊，其中超過51%具有碩士或以上學歷，並擁有主治醫師及醫學學科帶頭人等職稱及資質的醫生。達到了忠誠客户複診率高達51%，客户滿意度為96%。