創新藥賽道競爭激烈，資本逃離恆瑞？_風聞

醫藥配白酒，只有眼淚流。A股醫藥和白酒板塊的頹勢從去年下半年開始一直延續到今年年初，隨着氣温的回暖，醫藥行情也逐漸升温，然而被譽為“藥茅”的恆瑞醫藥卻不走尋常路，依然逆勢下行，市值距離一年前已然腰斬。面對恆瑞醫藥的跳水行情，廣大投資者的心理防線屢刷新低，從“珍惜50塊的恆瑞”降級為“珍惜30塊的恆瑞”，奈何一路珍惜一路跌，不僅個人投資者的耐心被耗光，機構們也選擇放手，就連近期被曝出淨利潤大跌的雲南白藥也折戟恆瑞醫藥最後清倉了之。

面對資本的無情，恆瑞醫藥積極自救，於近日發起歷史首次回購，擬回購公司股份用於員工持股計劃或者股權激勵，回購價格為不超過人民幣 60.22 元/股，回購資金總額為人民幣 6 億元至 12 億元，但是從結果看來，收效甚微。

與高瓴屢次上演分手戲碼

根據東方財富Choice數據，截至2020年末，持有恆瑞醫藥的機構數量為1533家，到2021年末，只剩516家。在眾多離場的機構中，最受人關注的就是高瓴資本。恆瑞醫藥2021年三季度報裏，高瓴的HCM中國基金仍持有4046.19萬股，佔恆瑞總股份的0.63%，位列十大股東，排名第10。然而，在3月18日恆瑞公佈的最新股權結構中，第10大股東的位置上，高瓴消失了，取而代之的是持倉3294.4萬股的易方達。

高瓴資本自2015年建倉恆瑞醫藥，已連續持有7年。不過，這不是七年裏高瓴第一次拋棄恆瑞。2017年隨着醫保控費、兩票制、中藥注射液限制等政策的出台，高瓴趁機減倉，恆瑞醫藥發佈2017年中報時，高瓴突然從十大股東名單中消失。直到2021年6月末，高瓴才再次出現在恆瑞醫藥十大股東名單裏。然而資本善變，沒到半年高瓴再次與恆瑞分手，下一次回心轉意又不知道要待何時了。

另一方面，高瓴並沒有離開醫藥行業。根據高瓴在美國證監會發布的持倉信息，截至2021年底，高瓴前十大重倉股裏仍有三家中國生物醫藥企業，分別為百濟神州、傳奇生物、天境生物。

高管接連減持 人事變動頻繁

比起逐利的資本，更讓恆瑞醫藥股份持有者心寒的是恆瑞高管的接連減持。自2021年11月起，包括恆瑞醫藥副總經理鄒建軍、孫緒根、張連山在內12名高管接連減持。從履歷來看，鄒建軍在2015年擔任恆瑞醫藥的首席醫學官，孫緒根則早在2005年就已經加入恆瑞醫藥，從2013年8月起擔任公司副總經理，而張連山2010年5月加盟恆瑞醫藥，自2010年8月起擔任恆瑞醫藥董事、副總經理兼全球研發總裁，幾人均是恆瑞醫藥的老將，股份來源為股權激勵與年度利潤分配。

另一方面，恆瑞醫藥的人事變動之頻繁也讓人心驚。2021年7月份，周雲曙辭去董事長、總經理職位，由孫飄揚重新擔任董事長，周雲曙對外稱還在恆瑞醫藥工作。2021年11月，周宋辭去恆瑞醫藥財務總監職務，辭職後仍在公司工作。2022年2月25日，張月紅辭去副總經理職務，不再擔任公司任何職務。資料顯示，張月紅的工作主要與人力資源相關，在2015-2018年三年期間，在諾華瑞士總部任人力資源總監，2018年擔任恆瑞醫藥首席人力資源官，此後2020年出任副總經理職務。

業績失速，仿製藥業務受阻

截至發稿前，恆瑞醫藥雖未公佈2021年年報，但其2021年前三季度業績增速已創下近十年來的新低。2021年前三季度，恆瑞醫藥營收201.99億元，同比增長4.05%，淨利潤42.07億，同比下滑 1.21%。而2020年恆瑞醫藥營收277.35億，同比增長19.09%，淨利潤63.28億，同比增長18.78%。與往年相比，恆瑞醫藥業績增速驟然失速。

對於營業收入的下滑，恆瑞醫藥在中報中提出，受國家和地方帶量採購的影響，公司傳統仿製藥銷售下滑。2020年11月開始執行的第三批集採涉及的6個藥品，報告期內銷售收入環比下滑57%。另一方面，主要產品卡瑞利珠單抗自2021年3月1日起開始執行醫保談判價格，降幅達85%，加上產品進院難、各地醫保執行時間不一等諸多問題，造成卡瑞利珠單抗銷售收入環比負增長。

目前已有多家機構對恆瑞醫藥的2021年業績作出預測，大部分機構認為恆瑞醫藥2021年淨利潤將出現不同程度的下滑，預計淨利潤在60億元至66億元之間。

創新藥賽道競爭激烈

面對仿製藥業務的萎縮，恆瑞選擇加碼創新藥賽道，2021年上半年，恆瑞的創新藥業務實現銷售收入52.07億元，同比增長43.8%，佔整體銷售收入的比重達39.15%，相較於2020年的34%提升明顯。截至目前，恆瑞醫藥合計有10款創新藥獲批上市。然而，恆瑞醫藥現有的創新藥產品都面臨着諸多同類競品的壓力。

由恆瑞醫藥自主研發的用於早期乳腺癌患者的CDK4/6抑制劑達爾西利片在2021年的最後一天獲批上市，成為全球第四個上市的CDK4/6抑制劑。但在此之前，國內已有兩款CDK4/6抑制劑上市，分別來自於輝瑞和禮來。與此同時，四環醫藥、復星醫藥、翰森製藥、甘李藥業等20餘家企業都在CDK4/6抑制劑領域展開佈局。

市場競爭的加劇之下，為了加速推進創新藥研發及商業化，恆瑞選擇了強強聯合。2021年，恆瑞醫藥與基石藥業達成了超10億級的戰略合作協議，引進基石藥業抗CTLA-4單克隆抗體CS1002，恆瑞醫藥將獲得CS1002在大中華地區研發、註冊、生產和商業化的獨佔權利。然而合作共贏的同時也意味着風險共擔，介於這幾年屢見不鮮的因研發失利等因素導致的合作終止事件，恆瑞還需加倍謹慎。