“老人頭”慕思牀墊的IPO之路穩不穩？_風聞

3月31日，慕思健康睡眠股份有限公司（下文簡稱“慕思股份”）擬於深圳主板上會。此前，慕思股份於2021年6月22日第一次遞交招股書，同年10月29日，證監會發布《慕思健康睡眠股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》，內容總計59條。接收《意見》後，慕思股份於2021年11月12日，完成招股書預披露更新。慕思健康主要從事健康睡眠系統的研發、生產和銷售，主要產品包括中高端牀墊、牀架、牀品和其他產品等，其中牀墊為公司核心產品，在行業屬“龍頭”地位。

償債能力較弱 欲上市籌資建設

招股書顯示，慕思股份本次公開發行不超過4001萬股，擬募資約19億元，全部用於華東健康寢具生產線建設項目、數字化營銷項目、健康睡眠技術研究中心建設項目。但招股書中未披露建設計劃年限和預期收益。

通過財報分析可知，慕思股份的債務壓力大，償債能力較弱。招股書披露，2018年、2019年、2020年、2021年上半年慕思股份的流動資產分別為8.05億元、9.7億元、17.47億元、16.79億元。報告期內，非流動性資產分別為10.76億元、13.66億元、17.266億元、21.31億元，遠大於公司流動資產。此外，慕思股份的流動負債分別為10.99億元、12.29億元、15.27億元、14.03億元，公司合併負債率分別達61.08%、55.17%、45.88%、42.10%，公司負債水平較高。官方對此解釋稱，因為公司主要採取“自主研發生產，自主品牌銷售”的模式，所以公司的產能擴張、設備改造、營銷渠道建設等均需要自主投入資金。

營銷“外國血統” 實為本土產品

招股書報告，慕思股份2020年總營收為44.52億，同比增長15.27%，且報告期內保持增長態勢。同時，公司綜合毛利率分別為 49.14%、53.49%、49.28%和 45.61%，雖一直保持在較高水平，但有下降的趨勢。

慕思股份可謂是深諳“外來的和尚會念經”的消費心理，這是它高營收和高利潤的秘密。因公司產品屬於日常耐用消費品，消費品的市場認知度很大程度上取決於品牌，所以慕思股份通過大量的宣傳渠道和手段，向消費者傳遞其有“法國血統”的信號。報告期內，公司的銷售費用分別為9.8億元、12.1億元、11.05億元和 6.8億元，銷售費用率分別為 30.73%、31.32%、24.82%和 24.22%，遠高於同行業可比上市公司。

這些錢花在哪了？除全國性的央視、機場和高鐵廣告外，公司通過舉辦明星演唱會（先後贊助劉德華、張學友、陳奕迅、譚詠麟、許巍、李宗盛等明星）、贊助體育賽事（澳大利亞網球公開賽、男籃世界盃和中國女排）、邀請流量明星代言人和冠名高熱度值的綜藝節目（《我們戀愛吧》《中國好聲音》）提升品牌形象。除此之外，公司每年聯合全國大型 KA 賣場以及新媒體等多種渠道開展大型 IP 主題和聯合營銷活動。如：3.21 世界睡眠日、6.18 世界除蟎日、7.29 超級品牌日等活動。

然而，據招股書披露，慕思股份前身為慕思有限，由王炳坤和詹善平（二人皆為中國國籍，地址為東莞市）於2007年4月20日共同出資200萬元設立。

期間經5次增資，2020年9月慕思有限變更為股份公司。同年12月股份公司第一次增資，新增5名機構股東和7名自然人股東。目前，公司實控人為王炳坤和林集永，合計直接和間接持有公司 31,610.00 萬股股份，佔公司本次發行前股份比例的 87.81%。可見，慕思股份為實實在在的本土公司。

此外，慕思股份還存在着消費者投訴產品質量、經銷商實名舉報偷税漏税等問題，註定IPO之路不會一帆風順。