淨利潤下降45%，萬科致歉；三道紅線“黃檔”，碧桂園無妨？_風聞
一号财经-看得见的商业世界2022-04-07 18:53
一號説：羅馬既然已經建成，就沒人想離開
2022年房地產銷售情況到底如何，看看一季度開局，萬科(000002.SZ)與碧桂園(02007.HK)的表現。
4月6日，萬科公佈3月份銷售簡報，2022年1-3月公司累計實現合同銷售面積632.7萬平方米，合同銷售金額1065.0億元。而今年前3個月，碧桂園累計權益合同銷售額約992.3億元，對應的權益合同銷售建築面積約1297萬平方米。當然這其中對比的口徑並不一致，但能夠反映大面上的情況。
對比來看，前3月銷售金額上萬科同比減少40.66%，碧桂園則下降28.9%，萬科似乎下滑更為明顯。不過萬科的銷售均價達到16832元/平方米，碧桂園則只有7651元/平方米，連萬科的一半都不到，説明碧桂園又在“以價換量”。
稍早之前，唯二的宇宙級房企，在這個春寒料峭的時節採取了不同的姿態，去面對投資者。
3月31日，萬科線上舉行了2021年度業績發佈會，面對直播鏡頭，萬科董事局主席鬱亮表示，“2021年萬科業績表現不好，讓股東失望了，在這裏我向52萬名萬科股東表示道歉。”
上一次看到“帶頭大哥”道歉，還是在天龍八部。
碧桂園就遠沒有這些心理負擔，在前一日的業績發佈會上，總裁莫斌侃侃而談，即便碧桂園屬於三條紅線中的黃檔，仍能泰然自若表示，“市場信心逐步恢復，明年中期前轉‘綠檔’。”
碧桂園的底氣或許在於，歸屬股東淨利潤267.97億元，僅僅同比減少23.49%而已。反觀萬科致歉的緣由：歸屬於上市公司股東的淨利潤225億元，同比下降45.7%。
兩相對照，這一局，鳳廠贏麻了？恐不盡然。
底盤：碧桂園主力仍在三四線，萬科更多強二線
首先來看銷售情況，規模萬科領先，較去年同期回落幅度也更大。
2021年碧桂園權益合同銷售額5580億元，萬科實現合同銷售金額6277.8億元。同比來看，碧桂園同比下降2.2%，萬科同比下降10.8%，增速上碧桂園好於萬科。
其次，具體來看銷售業績成色，兩家可以説各有千秋，萬科底盤更為紮實。
碧桂園全年總去化率67%，回款率達到90%，這兩個指標萬科沒有公佈。
不過，2018年萬科就在高喊“活下去”，將回款指標作為首位考核指標，並提出6300億元的回款目標，當年上半年萬科的銷售滾動回款率在93%以上。
公開數據顯示，萬科還提出了2021年95%的回款率目標，但最終是否達成則沒有披露。
銷售金額貢獻分佈城市數據顯示，碧桂園全年銷售額中三、四線城市貢獻68%銷售金額。萬科年報顯示其開發業務在全國43所城市市場中排名前三，主要為一、二線城市。
財報顯示，2021年碧桂園金融資產和合同資產減值損失淨額16.51億元。同時，也要注意到萬科在2021年資產減值損失35億元，為上市以來計提減值最高值。新計提減值項目主要位於廊坊、霸州、佛山、廣州、貴陽、濟南、太原和昆明。
這8個城市中5個是省會，總體上是強二線城市。然而即便如此，萬科仍是出於審慎進行了計提減值。試想碧桂園如果採用同樣嚴格的標準，恐怕計提減值項目將更多。
2021年萬科實現銷售面積 4,037.7 萬平方米，銷售金額 6,069.5 億元，銷售均價達15032元/平方米，銷售均價同比上漲9.3%，説明公司進一步深化主流城市聚焦戰略。
而碧桂園在2021年實現權益銷售面積6,641萬平方米，權益銷售金額5,580億元，銷售均價為8402元/平方米，與去年同期基本持平，表明公司仍未能突破城市能級。
銷售均價上碧桂園近乎只有萬科一半多點。從結算均價上來看，萬科也遠超碧桂園。2021年萬科實現房地產開發業務結算面積3,116.5萬平方米，實現結算收入 4,022.7億元，結算均價約12907元/平方米。碧桂園2021年的交付物業所確認的平均銷售價格約7455元/平方米。
中路：財富創造核心能力，各自平庸
2021年碧桂園實現收入5230.6億元，淨利潤409.8億元，核心淨利潤269.3億元。萬科營收4527.98億元，淨利潤225.24億元，扣非淨利潤223.82億元。
營收與淨利潤規模上，萬科均不及碧桂園。不過在經營效率上，萬科仍然保持優勢。
2021年，萬科房地產業務的結算毛利率為21.6%，較去年同期下降1.1個百分點；碧桂園實現毛利率約17.74%，而2020年同期約為21.8%，下滑4個百分點。
萬科的解釋是，其中主要受到近年來結算項目地價佔售價比上升的影響，開發業務毛利率下降至23.0%。結算毛利總額也從905.7億元下降到717.0億元，同比減少了188.7億元。
同時，受按權益法確認的投資收益及股權轉讓相關收益減少影響，2021年投資收益下降69億元。此外，去年下半年尤其進入四季度以來，市場出現明顯下行，按照審慎原則，公司對部分項目、個別股權投資等進行減值，合計減少歸屬上市公司股東的淨利潤約26億元。
總之，高地價項目結算、投資收益（祝九勝稱主要是易居）及計提減值項目等三重因素疊加，萬科的淨利潤受到嚴重侵蝕。
而在碧桂園2021年度業績會上，針對毛利率下降問題，碧桂園副總裁、首席財務官伍碧君回應稱，毛利率下降主要有兩方面原因，首先2017、18年高價地進入交付期，體現在了報表中；其次2021年下半年市場銷售環境惡劣，“以價換量”甩貨嚴重，銷售比預期要差。
從説法來看，兩家房企給出的解釋差不多，從順週期進入逆週期，轉折沒有那麼平滑所致。
另外，從成本支出上看，先不看拿地與融資成本，僅對比三費支出。2021年碧桂園銷售費用率和管理費用率分別為2.6%和2.9%，較2020年分別下降了0.4和0.1個百分點。萬科銷售費用率和管理費用率則分別為2.8%和2.3%，其中銷售費用率增長了0.3個百分點，管理費用率則下降了0.2個百分點。
最後，萬科淨利潤率、加權平均淨資產收益率分別為 5.0%、9.8%，較去年同期分別降低 4.9、10.4 個百分點。2021年，碧桂園核心淨利率5.1%，ROE 9.8%，分別同比下滑2.5和5.4個百分點。
從賺錢能力上來看，二者不相上下，不過這是建立在萬科業績失速更多的情況下，為碧桂園所趕上，但都在逐步落入平庸的境地。
債務平衡度：萬科融資成本更低，碧桂園評級展望調至負面
萬科有息負債總額2659.6億元，以中長期負債為主，佔比提高至78%；短期借款和一年內到期的有息負債約586.2億元，佔比為22.0%。
碧桂園總有息負債餘額下降至3179.2億元，其中短期債務的佔比下降至24.9%，
有息負債總額上，萬科低於碧桂園，短債佔比差異不大。降槓桿層面，萬科表現優異於碧桂園。
萬科的資產負債率為79.7%，較上年末降低1.6個百分點，基本保持穩定；淨負債率為29.7%，較上年上升11.6個百分點，仍處於行業較低水平；剔除預收賬款後的資產負債率為68.4%，較上年下降 3.4個百分點；現金短債比為1.5，三道紅線維持“綠檔”；
碧桂園淨負債率45.4%，現金短債比2.3倍，均已達標；剔除預收賬款的資產負債率從2020年底的80%下降至74%。按照“三道紅線”的標準，碧桂園目前仍屬“黃檔”
萬科實現經營性現金淨流入41.1億元；期末持有貨幣資金1493.5億元，貨幣資金對於短期債務的覆蓋倍數為2.5倍。此外，萬科已連續13年保持經營性現金流淨額為正，截止2021年末，存量融資的綜合融資成本為4.11%。
碧桂園實現經營性現金流淨額為108.6億元，可動用現金餘額1813億元，期末碧桂園平均融資成本為5.20%，相比去年底下降了36個基點。
總的來説，債務平衡緯度上，顯然萬科做得更好，三道紅線歸綠，融資成本也比碧桂園低1個百分點。
2021年，萬科繼續保持行業領先的信用評級，穆迪、標普、惠譽分別給出了Baa1、BBB+、BBB+的“投資級”信用評級。
碧桂園則稍遜一籌，穆迪、標普、惠譽分別給予Baa3、BB+、BBB-的投資信用評級。
4月初，國際評級機構惠譽，將碧桂園的長期外幣和本幣發行人違約評級展望由“穩定”下調至“負面”，一定程度上反映了碧桂園債務平衡性的弱化。
惠譽表示，負面展望主要由於去年第三季開始的合同銷售額和銷售回款減少，加上行業的利潤率下跌。雖然碧桂園能夠進入資本市場，但中國房地產開發商融資難及經營環境不穩增加了不明朗性。而集團的槓桿率高於大部分投資級別的同業。
應該説，評級機構的眼光頗為老道，特別是關於槓桿率部分，碧桂園恐怕也談不上有多麼穩健。如果繼續惡化，或將是繼恒大、融創之後又一個需要面對同樣問題的頭部房企。