哪有電競行業，只要騰訊就夠了_風聞

來源：微信公眾號“動次打次實驗室”

作者：崔鵬

同業者都是大BOSS的市場部。

這幾天，電競界發生的最有影響力的事是什麼？

不是哪個戰隊在比賽中又奪冠了，而是騰訊剛剛發了年報。想預期電競行業在未來的一年有什麼起色？即使是多年淫浸業內的資深從業者的直覺，也不如外行細細品味下騰訊公司以及其周邊的財務報告來的更有價值。

基本可以這麼評價：哪有什麼電競，特別是在中國內地，只有騰訊，而業內其他公司不過是騰訊產業鏈生態圈的一個小小的補充而已。

解釋一下，所謂一個生態圈——看了後邊，就知道這裏所指是什麼。

可以説2021年，電競業不太好，雖然，內地電競團隊在國際比賽裏取得了好成績，但整個電競業是一片蕭索。

最根本的原因，一部分來自大環境，那就是中國內地的貨幣政策當局對流動性管理實施了邊際收縮的政策。

而另一部分來自騰訊。這個電競行業幕後大BOSS的內地遊戲業務增量在去年非常有限，只有6.4%。這個數字遠低於騰訊整體的營業額增量——16%。

很多人以為騰訊遊戲在內地營業額增速變緩，是監管部門對未成年人上網進行限制的結果，其實並非如此。根據騰訊官方的統計，未成年人網絡遊戲的時間和繳費限制對騰訊遊戲的影響比例分別是0.9%和1.5%，絕對不是關鍵因素。

最大的問題是，內地有關部門從去年年中就沒有再發放新遊戲的版號。沒有新遊戲推出，騰訊營銷費用的使用也就有所保留。而騰訊遊戲的營銷費用基本可以看作整個電競下游公司的主要收入源泉。

這麼説一點也不誇張。據某電競組織公司招股書裏的估計，2021年，中國電競行業的體量在1500億左右，騰訊在遊戲這部分的銷售量就達到1288億。而且，幾個主要的電競遊戲都是騰訊開發的——所以説騰訊遊戲的營業額和營銷費用的變化基本是可以標識行業興衰的。

電競類的公司，特別是從投資者的角度看是個好行業嗎？

這有點類似於“1分鐘”有多長那種問題——1分鐘有多長？要看是在和最喜歡的姑娘約會，還是憋着屎等在公共廁所的隔間外邊。

電競行業是否有投資價值，要看那家公司在行業的上游還是下游。

咱們剛才説到騰訊遊戲，以及網易、暴雪這些有影響力的遊戲製作和發放平台是處於電競行業的的最上游的。他們非常賺錢。比如騰訊，這部分的毛利率在55%。

不過再往下，情況就沒那麼樂觀了。

騰訊、網易遊戲公司的下游就是組織英雄聯盟（LPL）或者絕地求生（PCL）比賽的組織公司，以及那些參賽的戰隊。

先説這些參賽戰隊吧——因為他們從商業或者投資的角度看更加不值一提。

戰隊中有些名氣的，最初基本都是富二代憑藉自己一時興趣組建起來的“高級寵物”。他們可能也以公司的形式存在，但這類公司的基本生存狀態非常不穩定。他們可能因為老闆失去興趣、因為富二代的母系公司停止輸血、或者一時比賽成績差強人意而消失。近幾年隨着賽事聯盟改革，引進了更多大公司作為資方，在運營和品牌管理上有所進步，但在盈利上仍然缺乏進展。

絕大多數這類公司根本沒有商業上的訴求，更多是作為品牌戰略。對這類戰隊進行財務投資，無論是一級還是二級市場基本上都是些冤大頭。

那麼那些賽會的組織者呢？也別對他們抱什麼希望。

在內地，最大權重的賽會組織者是VSPN（英雄電競）。這家公司在整個賽會組織市場的市場佔有率是75%。但遺憾的是，他們的毛利率卻只有1.5%——通過這個毛利率可以肯定，這是家公司虧損嚴重的公司。

市佔率已經達到市場的3/4，但毛利率仍然如此之低，這才是更重要的問題——它説明，電競比賽組織可能是個無利可圖的行業。

VSPN為什麼難以賺錢？主要是因為電競組隊的門檻非常低，各區域比賽的參加戰隊簡直就是怪力亂神。而作為賽會組織者，卻要為整個賽事構建穩定且標準化的基礎賽事條件。這就讓電競賽會組織變成了一個非常細碎、雞毛、邊際成本很難通過規模化得以降低的生意。

原本騰訊遊戲對賽會組織這塊也有興趣，但是嘗試之後才知道此種生意是塊大雞肋，於是就把這個苦差事轉包劃給了VSPN。

從2019年到2021年的前9個月，騰訊帶來的收入佔比分別達到VSPN總量的44.6%，48.2%，31.2%。看這兩家公司的感覺是，VSPN名義上是騰訊的服務商和採購商，但更應該被視作騰訊遊戲客服和市場部的一部分——而且那部分還是騰訊最不願意幹、令人厭惡的活。

那麼在將來，VSPN由於市場更加多樣性而擺脱騰訊，做個真正的第三方賽會組織者會不會很有前途呢？答案同樣令人悲傷。

這個地球上曾經有個幾個影響力強大的電競賽會組織者，比如職業電子競技聯盟（CPL）、電子競技世界盃（ESWC）和世界電子競技大賽（WCG）。但他們後來的下場不是解散，就是被新的公司收購後變得無足輕重了。

電競賽會組織絕對不是個好生意——這大概和電競比賽非常低的商業轉化率有關。

裝備的提供，是電競行業的重要組成部分。雷蛇由於其77%的收入都來自電競設備和軟件服務，所以非常適合做這方面的代表。

這家公司有他非常走運的方面，他曾被多家著名的投資機構加持，並在電競行業最火熱的2017年上市港股，但之後的表現並不那麼美妙。

首先是雷蛇的毛利率。從2015年到現在，雷蛇的銷售額上升了五倍，淨利潤也由負轉正。但跨過經營槓桿卻讓他們的毛利率從29%下降到22%左右。而同是從事個人電腦和筆記本以及電競設備製造的羅技公司，在同一時段內的毛利水平卻在不斷增長，特別是最近幾年，這個數字從35%增長到44%。羅技和雷蛇的業務不同在於，羅技的電競遊戲裝備在業務中佔比更低，大概在26%。這基本可以説明，電競設備的毛利和技術水平其實並不高。

從另一個對比看。雷蛇和個人電腦大王，聯想集團的毛利水平倒比較接近。聯想很穩定的保持在17%。但同時，雷蛇的市盈率超過了60倍，而聯想集團則要淳樸的多，根據最新財報的動態估值，他只有3.3倍。

雷蛇的高估值很可能是個市場誤認，他根本不值那麼多錢，而作為投資者，如果非得二選一，那還不如買聯想的股票（不得不説，這個選擇是兩害相權的結果）。

電競行業再往外圍一點，還有個圈子，就是電競的內容傳播。

這個領域雖然還佈滿了虧損的直播平台公司，但他們似乎比令人絕望的賽事組織好得多。起碼在資本市場上，有人願意為他們出錢。

這裏比較專精的有虎牙、鬥魚、快手，大概還有嗶哩嗶哩。

當然了，如果一般人都能發現的不錯，大BOSS能放過他們麼？

騰訊在上邊這四家公司的持股比例分別是，虎牙57.2%，間接持股鬥魚37.2%，快手21.57%，B站最少是18%。

預期下今年剩下的時間，電競行業發展會怎麼樣？我們大概可以有個稍微樂觀的結論。

這一方面是因為宏觀流動性在今年預期會邊際放鬆，不但貨幣會松，也會松信用。

從大BOSS層面講，據説有關部門在今年會重新發遊戲版號了。另外，小弟VSPN也準備在香港上市。雖然我們前邊説了，這家公司很難賺錢，但是要記住，他們10%的版權許可費用來自騰訊。只要騰訊給他們打個折，那麼這幾年公司的利潤就有了。VSPN雖然生意模式很糟，但對推動電競發展還是有不小的價值的。

當然，騰訊也不會為此吃虧，他們持有VSPN 13.54%的股份。公司上市轉盈利，騰訊從股票市值上漲和利潤分成都能收回他的付出。

看看，分析下來，內地的電競業有好的，也有壞的，但歸根結底是騰訊的。