物流角度看當前疫情的經濟影響_風聞

本文要點

➤ 基於總量、行業、區域三大維度，疫情主要衝擊供需，物流不暢對經濟的拖累較為有限，尤其是因物流不暢導致生產中斷的風險較小，後續要看疫情持續時間。

➤ 受疫情衝擊，3月當月消費可能負增，一季度GDP增速可能低於5%。政策底已現，經濟底未到，市場底則尚需時日。

➤ 短期看，經濟1-2月“高開”後，3-4月或將“低走”，還需關注4大動向：房地產有望進一步實質性放鬆、4月仍可能降準降息、俄烏衝突演化、美聯儲加息縮表節奏的變化。

——熊園 中國金融四十人論壇（CF40）青年論壇會員、國盛證券首席經濟學家；楊濤 國盛證券宏觀研究員

* 文章不代表CF40立場。

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物流角度看當前疫情的經濟影響

文 | 熊園****楊濤

1、本輪疫情已持續月餘，若上海全面封控延續至4月中下旬甚至更久，對經濟的衝擊將進一步提升，還需關注物流不暢的外溢影響。

3月以來，本輪疫情已持續1個月以上，目前仍未受控，其中吉林、上海最為嚴重，尤以上海的經濟影響最大；截至4月6日，上海本輪累計確診本土病例3557例，無症狀感染者10.7萬例，全市大部分區域實施封控管理。

根據測算，全面封城相比部分封控，對當月消費和當季GDP的衝擊強度分別提升約27個、3個百分點。鑑於上海社零和GDP的全國佔比在4%左右，意味着上海疫情對4月全國社零、工業增加值，二季度GDP的衝擊可能分別提升近1個、0.3個、0.1個百分點。

此外，考慮到上海是我國物流中心，由於疫情防控帶來的物流放緩甚至供應鏈中斷等間接影響需要密切跟蹤。

2、從總量看，經濟各分項全面回落，主因疫情直接衝擊供需，物流不暢的影響較為有限。

物流（及人員流動）是經濟社會正常運行的基礎，物流不暢會構成直接約束（如原材料供給不足、產成品累庫等），也會有間接影響（提升經濟運行成本、影響預期等），物流作為服務業，本身也直接受經濟影響。因此物流指標可較好的跟蹤經濟走勢：

➤ 物流與GDP、消費：2020年以來百城擁堵指數、十城地鐵客運量同比與GDP、社零增速的走勢接近，而3月擁堵指數同比大幅降至-4.7%（2月7.1%），地鐵客運量同比降至-25.9%（2月13.9%），指向一季度GDP大概率會落至5%以下，3月社零也可能降至負值。

➤ 物流與工業生產：3月沿海八省發電耗煤平均增長1.2%（1-2月為5.9%），指向3月工業生產顯著下行；但考慮到，3月大秦線日運量、電煤庫存仍處高位，電廠發電未受明顯影響，耗煤下降主因應是需求回落；此外，3月PMI供應商配送時間降至低位，但原材料庫存指數仍處平均水平，指向短期內整體工業企業原材料充足，物流不暢尚未明顯制約生產。

➤ 物流與投資：3月水泥發運率同比降至-35%（2月為4.9%），指向基建等固定投資也受到疫情影響。據百年建築調研[1]，4月水泥發運率繼續下降，疫情造成的生產受限、工程延期等因素佔比約50%、資金問題佔比約30%，而交通管控加強、原料採購緊張因素僅佔比10%，指向疫情對投資的影響主要是直接影響供需，物流不暢影響相對有限。

**➤ 物流與出口：**3月八大港口集裝箱吞吐量同比降至-1.7%（2月為4.4%），CCFI集裝箱運價指數也繼續下行，指向我國出口也有所回落。據上港集團公告[2]，自3月28日以來，上海港集裝箱船平均等泊時間小於24小時，平均等泊船舶小於10艘次，集裝箱船未見擁堵。總體看，出口回落可能主因外需走弱、供給受限，物流短期影響可能有限。

**➤ 物流與通脹：**3月重點蔬菜、水果價格強於往年同期，4月第1周進一步上行，應和部分地區疫情封控、囤積生活物資，道路運輸受阻、供給受限等因素有關。按歷史價格均值進行簡單匡算，蔬菜、水果價格對3月CPI的影響約為0.7個百分點。

3、從行業看，石化、電子產業鏈物流放緩最多，短期內生產中斷風險較小。

一方面，從PMI配送指數看，3月非金屬礦物製品、石油加工、電子和儀器儀表、化纖、紡織、化工行業的降幅均在9個點以上，其中石化產業鏈物流降幅普遍較大，主因石化業上游集聚的東北、中游集聚的長三角、珠三角地區，3月以來疫情均較為嚴重；電子行業物流放緩應是與深圳疫情有關；非金屬製品業回落較多主因2月基數較高。

另一方面，從原材料庫存指數看，今年Q1與去年Q4相比，僅汽車行業跌幅在10個點左右，石化、電子等其餘行業跌幅均相對較小，也指向短期內原材料供給仍充裕，暫無生產中斷風險。

4、從區域看，東北、長三角物流跌幅最大，廣東以較小的經濟代價控制住了疫情蔓延。

截至4月9日，上海整車貨運指數已跌至2019年平均水平的16.8%，顯著低於北京、廣州的41.9%、84.3%；3月東北、長三角地區的非製造業供應商配送PMI跌幅分別達8.1、6.8個點，明顯大於5個點的全國平均水平，與本輪疫情分佈較吻合。此外，若用3-4月貨運指數跌幅代表經濟受損程度，用新增確診數代表疫情嚴重程度，對比發現，東北的遼寧、黑龍江，北部的北京、河北，東部的江蘇、江西等地，疫情相對較輕，但疫情防控仍較嚴格；廣東疫情雖然較為嚴重，但經濟受到的衝擊較小，以較小的經濟代價控制住了疫情蔓延。

5、總體而言，當前疫情對經濟的影響，主要還是衝擊供需，物流不暢的影響較為有限。

測算顯示，當前疫情將拖累3月消費、3月工業增加值、一季度GDP約3.3個、2.1個、1個百分點。再次提示：政策底已現，經濟底未到，市場底則尚需時日。短期看，經濟1-2月“高開”後，3-4月大概率“低走”，關注4大動向：房地產有望進一步實質性放鬆、4月仍可能降準降息、俄烏衝突演化、美聯儲加息縮表節奏的變化。