人大教授趙錫軍：市場不確定性正在收斂，中國市場仍面臨壓力_風聞

以3月16日金穩委會議和3月17日美聯儲正式加息，這兩個相隔一天的事件為時間點來看，我們認為，在此之前全球市場包括中美市場所面臨的不確定性，從不斷的發散開始走向收斂。金穩委會議，更多是從影響預期的角度消除不確定性。美聯儲加息則更加明確了美聯儲貨幣政策的方向，實現了真正的轉折。這兩個明確以後，市場本身所面臨的不確定性就從發散開始走向收斂，收斂意味着市場開始走向平穩，大漲大落的波動性可能就會有所減少。這是以時間點來判斷得出的結論。

為什麼這麼認為？因為在金穩委開會，美聯儲加息落地前，市場有很多預期。這些預期是很多次在信息不確定、不清楚的情況下的判斷，這些判斷導致了對整個市場預期的不明朗，導致投資者觀望甚至是消極、信心不足的情況，並引發了一系列的問題。在此之前的（不確定性）發散，除了加息這件事情之外，還包括俄烏衝突仍沒有很好的形成解決的氛圍，加上中美之間監管政策領域的合作不明朗，就對市場產生了一系列的影響，包括大宗商品、地緣政治等，也導致了中概股的波動、港股市場的波動、A+H股的波動，進而造成了國內A股市場的波動，以及LME倫敦金屬交易所鎳的事件，這些都是市場的表現，即在市場不確定性加大的一系列表現。隨着它的收斂，我個人認為穩定性會不斷的增加。俄烏衝突慢慢也會進入一個收尾階段，意味着總體國際的地緣政治方面的壓力有所放緩。這是對市場的總體判斷。

中國政策反應靈敏，應對及時

金穩委的會議和美聯儲加息的時間點，3月16日和3月17日，僅相差一天。這次會議是非常及時，也表明了我們在政策層面的這種反應是非常靈敏的。從某種意義上，這次會議傳遞的信息和帶來的對市場、對投資者預期的影響，是非常積極的，它沖淡了美聯儲加息構成的對市場另一方面的影響，實現了有效的對沖。金穩委會議以後，即便是美聯儲加息市場也沒有受到太多的影響，這一點可以反映出來，這是政策對市場的影響。

關注中美經濟走勢與政策走勢

接下來我國的經濟走勢和美國經濟走勢，以及中美兩國政策層面的走勢會如何，還是要特別關注。因為從經濟走勢看，2021年經濟增速8.1%，美國經濟增速是5.7%，8.1%在我們的年份裏並不是很高的數字，但是美國的5.7%是號稱38年的新高。而且如果從每個季度看，2021年第一季度經濟增速18.3%，第二季度7.9%，第三季度4.9%，第四季度是4%，所以，儘管2020年的基數有很大的不同，帶來了2021年的數字也有很大的波動，但總體來看，從數據變化來看，即便剔除2020年基數的問題，在數據上也表現出增速下滑比較大的一種情況。如果説再按這一數據趨勢繼續往前走，影響到2022年一季度，甚至往後這個趨勢沒有扭轉，那就將比較危險。

反過來看美國2021年數據一季度6.4%，比我們18.3%差很多。二季度美國是6.5%，我們是7.9%，已經縮小了很多。三季度美國是2.3%，我們是4.9%，又拉大了一些差距，但是到四季度，美國是6.9%，我們是4%。當然，這裏有各種不同的因素的作用，但是從它的情況來看，2021年美國經濟增長的波動性存在，但並沒有形成下滑的趨勢。從季度數據來看，當然現在數據還要進一步的修正，最終數據還沒有完全出來，但估計修正後數據差距不會太大，而我們四個季度呈現了一定的趨勢，這是表現不太一樣的地方。

我們表現出的經濟趨勢，要考慮能否去扭轉這個趨勢，這是很重要的。從政策層面也好，從運行層面也好，以美國的情況為例，可以看到5.7%對它就是一個非常高的數字，它的情況就轉向了應對通脹的狀況，中美政策層面主導的考慮出現了分歧。但是，政策層面主導的考慮出現分歧以後，對中美兩國來講都會構成一定的壓力，但我個人理解對我們的壓力可能會更大一些。尤其從貨幣政策層面，美聯儲正式轉入到政策層面加息縮表的狀況，而我們從去年12月份到今年1月份在不斷的提升政策靈活性，增加流動性的供應方面做了很多工作。所以，從現在的情況看，即便是美聯儲加息以後，它的基準利率是0.25到0.5，我們大概的基準利率2.1到2.85，我們人民幣相對美元來講還是有一定的利差的。這當然表明了貨幣政策如果要寬鬆，仍然是有空間的，對外匯市場和資金跨境流動從相對的角度來講，仍然是有空間的。但是另外一個角度來講，2.1到2.85，跟0.25和0.5相比，也表明了資金的成本仍然比美國高很多。同時，這個政策的趨勢，政策的變化又讓中美之間的利差在不斷的走窄，如果我們要繼續放鬆政策，繼續要提高流動性，可能要考慮到外匯市場、資金流動的壓力。因為每次美聯儲要加息，我們可能要放鬆都是收窄利差，都會對外匯市場產生壓力。按照現在的預期，美聯儲今年可能要加息六次，除去3月17日那次還有五次，最後的高線要加到1.75，但不知道我們政策層面要寬鬆，降準、降息會到什麼程度。現在中國面臨了這種不太確定的情況，而美聯儲是比較確定的。

所以，從這幾個層面來講，我們政策層面，同美聯儲相比仍然有些不太明朗的地方，再加上政策分野以後，兩國的利差收窄和每次加息帶來的對外匯市場的壓力，這些都是要考慮到的，而這些東西都有可能傳遞到市場，從而對市場產生一定的影響。總結來講，儘管從3月16日金穩委開會，3月17日美聯儲加息，這兩件事情作為時間節點後，市場所面臨的不確定性在收斂，但是收斂的情況對於我們的市場同美國市場相比較，對我們的市場還是有一定的壓力的。