印度政府如何通過HAM模式吸引民間資本參與國家基礎建設_風聞

印度政府如何通過HAM模式****吸引民間資本參與國家基礎建設

在印度人民黨莫迪政府雄心勃勃的大國復興之夢中，強大的基礎建設顯然是夢想騰飛的平台。莫迪政府2017年提出的10.6萬億盧比的Bharatmala Pariyojana公路計劃經過5年的實踐，已經取得了初步的成果，最近幾年印度每年新建公路里程基本都在1萬公里以上，比前國大黨政府表現要好了不少。

印度政府BharatMala公路計劃 | 圖源：india.gov.in

印度年度新建公路里程統計圖 | 圖源：印度道路運輸與公路部（MoRTH）2021-22年年報

公路是重資產的投資，龐大的建設資金需求對印度政府來説不得不説是個沉重的負擔。因此，從2001年印度政府開始實施的國家公路開發項目（National Highway Development Project, NHDP）開始，就非常重視吸收民間資本參與國家基礎建設工作。在國大黨執政的2007年至2014年時期，民間資本對國道公路的投資迅速攀升，很快就超過了國有資金，成為印度國道項目的投資主力。

NHDP項目歷年國家和私人投資總額對比，從該曲線上可以看出，莫迪政府於2014年5月上台後，印度政府對國道項目投資出現了大幅度的攀升 | 數據來源：MoRTH，統計及製圖：梵華

國大黨時期民間資本參與國道項目的投資主要是BOT模式（build-operate-transfer），即由民間資本投資和建設，並在一定年限內特許經營和維護，特許期結束後項目移交給政府。這種模式在印度國道建設中的實踐是很不成功的，不僅參與BOT項目的私營公司不少被搞得焦頭爛額，而且銀行也對BOT項目唯恐避之不及。針對這樣的問題，印度莫迪政府上台之後一方面大幅度提高了政府投資國道的力度（EPC模式），另外一方面也創新推出了混合年金模式（Hybrid Annuity Model, HAM）取代BOT模式，成為吸引印度民間資本參與國家公路項目的主要模式。

HAM模式圖解 | 圖源：Welspun；漢化：梵華

混合年金模式（HAM）是EPC模式和BOT年金模式兩種工程投資模式的混合，本質上依然是公私合營PPP項目模式。

HAM模式從時間上看分為施工階段和運維階段兩個部分。在工程施工階段，工程建設所需的資金40%由印度國家公路委員會**（National Highways Authorityof India, NHAI）**提供，60%由私營上市公司提供，並由該公司進行建設。工程運營階段，政府負責項目的運營，私營公司負責項目的維護，政府向私人公司每半年支付年金、利息、維護費。

HAM項目範例可以參考：萬萬沒想到，印度最寬的高速公路居然有14車道！，這個項目體現了印度莫迪政府實幹（按計劃大力推進基礎建設）+ 宣傳（6車道高速宣傳成14車道）兩手都要硬的特色。

莫迪總理親自出席NE-3高速德里段通車儀式，背景的宣傳板讓人容易誤以為該高速為14車道全封閉路段 | 圖源：PTI

下面以一個假設的範例來説明HAM模式的標準流程：

1. 印度政府國家高速公路管理委員會（NHAI）發佈HAM項目招標。

2.印度上市公司ABC工程股份有限公司（以下簡稱“ABC股份公司”）投標該項目。（印度政府規定只有上市公司才有資格投標HAM項目）

3.NHAI宣佈ABC股份公司中標，取得中標通知書（Letter of Award, LOA），中標工程總金額為100億盧比，中標年維護費用為每年5千萬盧比，工程時間為三年（36個月）。

4. ABC****工程股份有限公司註冊成立ABC公路項目有限公司（以下簡稱“ABC項目公司”），該項目公司為ABC股份公司的100%全資子公司，ABC股份公司向ABC項目公司直接股權投資12億盧比。

5. NHAI與ABC股份公司簽訂特許經營協議（Concession Agreement），特許經營時間15年，ABC項目公司與ABC股份公司簽訂固定價格的項目運行和維護合同。

6.ABC公路項目有限公司將工程以交鑰匙總承包合同（Turnkey EPC）方式交給其母公司ABC工程股份有限公司，EPC合同總金額85億盧比。

7.在工程施工階段，NHAI將根據工程進度，分五次支付40%總工程款（每次8%）給ABC項目公司，項目公司根據EPC合同支付相應工程款給ABC股份公司。

第一次付款：**20%**進度，NHAI付款8億盧比給項目公司

第二次付款：**40%**進度，NHAI付款8億盧比給項目公司

第三次付款：**60%**進度，NHAI付款8億盧比給項目公司

第四次付款：**75%**進度，NHAI付款8億盧比給項目公司

第五次付款：**90%**進度，NHAI付款8億盧比給項目公司

若項目提前完工，則NHAI將向ABC公路項目有限公司獎勵相應獎金。

若ABC股份公司違約未能按照合同約定完成項目，則NHAI將一次性按照50%至80%之間的比例買斷其對ABC股份公司的負債，ABC股份公司出局。

若NHAI違約，則NHAI需要向ABC股份公司支付100%的負債，並且按照150%比例返還股權投資，即補償18億盧比，ABC股份公司退出項目公司。

8.工程竣工具備商業運行條件後，NHAI向ABC項目公司簽發COD（Commercial Operations Date），項目正式進入運營和維護階段。這個階段總計15年，NHAI每半年向ABC項目公司支付一次，共計30期，每期支付年金2億盧比，維護費2千500萬盧比，以及剩餘年金對應的利息，總計60億盧比年金和7.5億盧比。ABC項目公司根據EPC合同支付相應工程款給ABC股份公司。

在運行與維護階段，若ABC項目公司無法有效維護項目，保障項目的運營，NHAI將向ABC股份公司按照65%的比例支付其負債（剩餘未支付的年金），ABC股份公司出局。

德里至密拉特高速（NE-3）宣傳視頻 | 來源：MoRTH

從財務和風險的角度來看，HAM模式下項目的風險可控，各方的利益都能夠得到保障，是一個多方共贏的項目投資模式。

★**ABC公司：**

從總體角度來看，ABC公司（視ABC股份公司及其子公司ABC項目公司為一個整體）從印度政府手中贏得了一個100億盧比的特殊EPC工程項目，不僅可以賺取工程施工利潤，還獲得了該項目建成後15年的獨家運行維護合同。

從現金流的角度來看，這個100億的公路合同，ABC公司在工程建設階段自有資金投入僅為12億盧比，從銀行貸款48億盧比，政府投資40億盧比。由於ABC公司為施工方，假設100億工程毛利率為15%，那麼該項目竣工投運之際，ABC公司就獲得了毛利15億盧比，減去投入的12億實際上獲得了3億盧比的現金流入。若項目提前竣工，ABC公司還能從NHAI獲得額外的現金獎勵。在WELSPUN公司承建的德里-密拉特項目第一標段（工程總投資84.15億盧比）項目中，由於該標段提前11個月竣工，WELSPUN公司獲得了NHAI的提前完成獎2.71億盧比，也是額外的現金流收入。

印度WELSPUN公司承建的德里-密拉特高速德里段 | 圖源：MoRTH

對於銀行的48億盧比的長期貸款，ABC公司也不擔心，有未來印度政府60億盧比的貼息分期付款收入，沒有額外的償還壓力。

在項目運營階段，ABC公司還可以在15年的時間內，從NHAI每年收入5千萬盧比的運營維護收入，總計有7.5億盧比的未來收入預期。

因此，ABC公司以12億盧比的現金投入，撬動了一個100億盧比的工程合同，這個12億盧比的投入在三年工期結束之際就應該可以從工程利潤中收回，運氣好的話還能通過提前竣工進一步擴大收益。而且，工程結束後的項目運營階段，ABC公司還可以在長達15年的時間內穩定獲得運營維護收益，進一步鞏固並增強了公司未來的業績。此外，工程結束後ABC公司將獲得印度政府的AAA信用評定，對於ABC公司融資能力的提高和融資成本的降低也具有重要的意義，對於ABC公司的股價也會有提升作用。顯而易見，HAM模式項目對於ABC公司來説風險很低，利潤即便不多卻也是細水長流，在提高了公司的業績的同時，對公司的融資能力和股價也有重要的支撐作用，吸引力很大！

★ 貸款銀行：

HAM模式下，銀行雖然是給ABC項目公司貸款，但是實際上還款的保障是來源於印度政府NHAI在項目竣工後的分期年金支付，因此貸款銀行的風險是同印度政府信用緊密綁定在一起的。目前印度銀行界對莫迪政府普遍信心很足，並不擔心印度政府違約。因此，相對於BOT模式下銀行的風險來自於企業的償付風險，HAM模式下銀行貸款的風險就大大降低了，銀行參與HAM項目的積極性是很高的！

★NHAI：

印度國家公路委員會是印度道路運輸和公路部下屬的重要機構 | 圖源：NHAI

印度政府創新推出HAM模式的目的就是吸引印度龐大的民間資本參與政府基礎建設項目，彌補政府建設資金的不足。從效果來看，印度政府以政府信用為背書，用40%的資金獲得了當前100%的基礎建設投資能力，並將60%的償付壓力分散至未來15年或更久。這種模式就如同我們以首付40%按揭付款的方式購買商品房，在經濟穩健增長，未來收入穩定可期的情況下，這種投資模式顯然是非常明智的選擇！

截至2021年12月31日，印度國道項目不同投資模式比例 | 數據來源：MoRTH

截至2021年12月31日，印度Bharatmala計劃（NHDP的升級版）下已經批准和授予的公路項目中，已經有多達42%里程項目為HAM模式，而NHAI計劃未來將這一比例進一步提高到60%。與此同時，BOT模式已經降到了只有區區2%的比例。可以看出，HAM模式在吸引印度民間資本參與印度國家基礎建設方面已經顯示出了良好的效果，這個創新模式已經初步取得了成功，今後必將在印度莫迪政府的PM Gati Shakti超級基礎建設計劃中發揮更大的作用。因此，我們不能小覷印度莫迪政府探索“印度特色”發展道路的能力和潛力！

梵華

2022年4月18日星期一