淨利潤與毛利率雙雙下滑！盈利能力低於同行，鮮美來IPO還穩嗎？_風聞

“元宇宙”為科技公司打開故事的新篇章時，預製菜也為疫情影響下低迷的餐飲業開了一扇門。

據iiMedia Research數據顯示，2021年中國預製菜行業規模預估為3459億元，同比增長18.1%，預計未來中國預製菜市場保持20%左右的增長率高速增長；山西證券給出的數據顯示，未來3~5年預製菜行業有望成為萬億餐飲市場。

預製菜逐漸的走俏，也使得資本紛紛入場，2021年預製菜賽道玩家味知香與千味央廚相繼上市，並且都創下12連板的記錄。可見，預製菜賽道的潛力。

4月8日，預製菜賽道上鮮美來食品股份有限公司（以下簡稱“鮮美來”），也就是在證監會披露其首發反饋意見的兩週後更新了招股書，繼續推進其IPO進程。

那麼，在預製菜萬億市場的“風口”上，鮮美來能把握住未來嗎？

一、更新招股書後，鮮美來“勝算”幾何？

鮮美來更新招股書主要改動涉及兩個方面：

第一，對證監會官網所披露的鮮美來首發反饋意見作出完善。

3月25日，證監會披露了鮮美來公司的首發意見，包括了要求説明規範性問題、信息披露問題、與財務會計資料相關的三大類，共計27個問題。

例如，驗資報告出具時間與增資入股出具時間不一致，發行人2018年度及2019年度住房公積金比例較低，歷史勞務派遣是否存在違規以及報告期內在環保、食品安全及產品質量、税務等方面曾受到行政處罰後的整改情況和證明文件等等。

第二，招股書報告期從2018年～2021年上半年更新為2019年～2021年。

那麼，我們從更新後最新的數據來分析，鮮美來在資本市場中會受到哪些阻力。

首先，資本都是趨利的。對於一家企業來説，營業增長、利潤與利率情況、以及所存在風險都會成為其能否上市和上市後是否會受到資本青睞的重要因素。

從營業增長來看，2019年～2021年，鮮美來營業收入分別為9.11億、8.50億與9.15億，可以看出預製菜行業快速增長下，其3年來營業收入增長幅度並不大，並且2020年還出現了下滑。

並且，其2019年～2021年，其扣非歸母淨利潤分別為8207.13萬元、8682.48萬元、7247.95萬元。可見，2021年在營收7.6%的增長下，利潤卻出現了近16.5%的下滑，已經出現了增收不增利的情況。

從毛利率來説，2019年～2021年，鮮美來主營業務的毛利率分別為21.08%、23.51%和20.76%，也就是在20%~25%之間浮動，還算是穩定。

但是，對比同行業來説，味知香與安井食品2020年毛利率分別為29.38%與25.67%；並且，行業平均值為25.20%。可見，鮮美來的毛利率是整體低於同行業可比公司的平均值的。

並且，從2019年～2021年，鮮美來公司活動現金流淨額在逐年走低，2019年為7927.09萬元，2020年降至5310.46萬元，到了2021年公司經營活動現金流淨額由“正”轉“負”為－2331.86萬元。

從這些財務數據來看，鮮美來面對着盈利能力下行的趨勢，若不能儘快改善，哪怕當下能成功上市，未來在二級市場上，在行業沒有重大利好的情況下，股價的走向大概率不會樂觀。

再者，我們來看其潛在的風險。

1.營收依賴單一化產品？

報告期內，鮮美來主要收入來源於蝦滑、蝦仁和生魚片三大類，從2019年到2021年，這三類綜合營收佔比分別為91.13%、91.51%和90.47%。其中，蝦滑產品的營收仍呈現上升狀態，2021年的營收佔比高達56.22%。

總營收對於單一產品如此依賴，這使得一旦該產品源頭供應鏈或者品質出現問題，類似於環境污染造成的部分檢測不合格等食品安全問題，使得市場對這款“極致大單品”被市場所摒棄，無疑是對企業一種“毀滅性”打擊。

通常，只有產品矩陣多樣化才能加強自身抗風險能力，把產品比作“朋友”的話，也印證了中國流傳的那句俗語：多條朋友多條路。

2.研發投入過低？

一個年營收近10億的企業來説，報告期內3年的研發支出合計只有200多萬元，2019年～2021年，鮮美來研發支出佔營業收入的比例分別為0.06%、0.08%和0.16%。足以可見，其研發投入有多低。

雖然，在預製菜行業，研發投入普遍不高。但是，對於產品過於單一化的鮮美來來説，想要擺脱產品單一化，只能大量研發SKU種類，擴充自身產品矩陣；想要粘好“預製菜”的標籤，就要從農副產品屬性向即熱類發展，也是需要研發投入。

然而，其一邊向需求轉型、擺脱產品單一化，一邊又輕研發，無疑是使自身陷入一種“悖論”之中。

3.難以擺脱的農副產品屬性？

前文所説了鮮美來產品過於單一化，而這些單一化的產品，從其產品蝦滑、蝦仁、生魚片等加工的簡單方式，還有着很強的農副產品屬性。

也就是説，鮮美來需要面對其原材料價格波動的風險，一旦價格上漲，鮮美來無法像是以即熱菜品的預製菜企業一樣，從調味料、做工與菜品檔次上分擔風險，只能在犧牲利潤或者漲價中去抉擇。

但是，如若犧牲利潤的話，鮮美來毛利率本就不高，大概率面臨着虧損的風險；如若進行漲價的話，也會面臨着B端客户流失的風險，可謂是兩難的抉擇。

4.存貨過高與存貨週轉次率過低？

從招股書數據，2019年～2021年，鮮美來存貨賬面價值分別為2.49億元、2.94億元和3.68億元，佔流動資產的比重分別為62.10%、67.54%和64.1%，皆處於高位值。

同時，在高存貨的情況下，鮮美來的存貨週轉率還低於同行業上市的企業，2019年～2021年，鮮美來存貨週轉率分別為2.69/年、2.42/年和2.22/年。然而，安井食品、海欣食品、味知香和千味央廚四家2019年和2020年的平均值分別為3.24次/年和3.48次/年。

不過，招股書也給出瞭解釋，鮮美來主要產品為蝦滑、蝦仁、帶殼蝦等蝦類產品，其原材料採購存在較為明顯的季節性，需全年統籌考慮，通常在收蝦季節進行原材料儲備，故期末時的庫存金額較高，存貨週轉較慢。同行業可比公司的產品結構與鮮美來存在一定差異，其所需的原材料除水產外，還包括大量的米麪糧油、牛羊豬肉和蔬菜等，其供應端的季節性特徵弱於水產品，採購與銷售關聯更為緊密，存貨週轉較快。

5.違規風險？

對於一家企業來説，負面消息都是不可忽略的風險，哪怕曾經的負面行為，也都會作為人們評價其的標準。然而，鮮美來近年來，有着多次違規。

例如，在税務方面，從2019年～2021年，鮮美來多家分公司涉及未按規定期限進行納税申報的情況。如果一次可能只是疏忽，但是最早可以追溯到2018年成都分公司被出具《涉税信息查詢結果告知書》，報告期內還涉及武漢、長沙、鄭州等5家分公司。

並且，在2018年，鮮美來還先後被食藥監主管部門認定存在標籤不符合食品安全標準的違法行為並給予處罰，和被北海市質量技術監督局執法人員在現場檢查過程中，經檢測後認定淨含量不合格並給予處罰。

從税務、質檢到食藥監種種違規違法行為，這就不得不使人懷疑，鮮美來自身的管理體系是否已經出現問題。

二、預製菜的“標籤”，真的能為鮮美來迎來“時代紅利”嗎？

不管是“真火”還是“虛火”，預製菜的風口是確實存在的。

並且，不管是盒馬鮮生、永輝、鍋圈食匯等生鮮超市，以及海底撈、西貝等傳統餐飲玩家，還是陸正耀這類以預製菜創業的新玩家，都在向着預製菜所進軍。這也代表着，未來市場潛力很大但是競爭力也很大，鮮美來真的能握住風口上的紅利嗎？

如若我們透過原因看本質的話，需要先去想為什麼在B端已經成熟運用多年的預製菜突然間火起來了：是因為B端的需求量更大了嗎？並不是，而是因為C端消費者的崛起，帶來了無限的潛力。

那麼，C端消費者又為什麼去選擇預製菜呢？根據艾媒諮詢與國元證券研究所數據，截至2021年8月預製菜C端用户購買目的，71.9%的用户是為了節省時間，其次是美味、不喜歡做飯、健康等。

但是，鮮美來所經營的大多為即烹和即配產品，無論是蝦滑還是生魚片、蝦仁要想端上餐桌，還需要一系列的配菜、調味、烹飪等等，這對於當下預製菜C端用户的“需求”，似乎走向了相反的路上。

對於C端消費者來説，鮮美來的產品並不等於他們所預想“預製菜”的樣子，更像是最初級的農漁產品，和自家去生鮮超市或者菜市場買來的魚蝦並無太多本質上的區別。

並且，鮮美來的產品現仍是以B端客户為主，包括沃爾瑪、永輝、大潤發等商超，思念、灣仔碼頭等食品加工企業，以及呷哺呷哺等連鎖餐飲。這也幾乎等同於，其產品很難直面消費者。

所以説，哪怕鮮美來在招股書中描繪着預製菜行業的前景，一直彰顯着自身預製菜企業的“標籤”，但是即烹和即配這類基礎產品，在消費者的眼中大概率會給其“預製菜”屬性打個問號。

哪怕轉到消費者手中，大概率是在商超購買產品或者被食品加工企業/餐飲二次加工的產品，這更偏向於B2 B2 C的道路，哪怕轉型，其產品性質大概率只能成為商超與餐飲的供應商，很難像是聖農、正大這些企業憑藉即熱產品，直面消費者帶來新一輪的增長。

除非，鮮美來大幅度擴張自身SKU種類，並且除了即烹和即配的產品外，結合市場終端消費市場的需求變化，基於自身魚、蝦供應鏈的優勢，進一步研發例如烤魚等即熱類預製菜。

不過，隨着預製菜市場的玩家逐漸增多，在鮮美來研發週期帶來成熟的產品後，市場恐怕已經是一片紅海了。

畢竟，海鮮即熱類產品，舌尖英雄、鍋圈食匯、盒馬鮮生等預製菜玩家們已經送上了消費者的餐桌。並且，這些商超類或餐飲類玩家，都在線下有着大量的門店，可以在“最後一公里”上最大的觸及到消費者，從穩固預製菜市場的品牌影響力。

鮮美來哪怕從即烹和即配走向C端用户更需要的即熱類預製菜，又該如何增加自身在C端市場的影響力，使得品牌形成規模化呢？當然，這還是在不考慮頭部玩家已經進入“馬太效應”趨勢的前提下。

不過，市場未來會走向哪裏沒有人會知道。

鮮美來若能保持自身在即烹和即配預製產品增長的基本盤，通過持續研發帶來更多即熱產品的SKU種類，如若線下渠道受阻，也可以前期通過DTC模式帶動消費者端的品牌影響力，趁着預製菜的風口，未必不能尋求到自身新的增長曲線。