進擊的天下秀，讓A股看清了元宇宙？_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2022-04-19 20:18
出品 / 節點財經
每當有一個新的科技概念進入資本市場的視野，就像一位從遠處走來的美女，開始是一種朦朧美，越看不清越“性感”。隨着逐漸走近，眉目漸清，此時這個概念就要經歷真實的考驗，估值泡沫開始消退。真正有價值的公司歷經大浪淘沙才會顯現，而真正有眼光的投資者最終會“抱得美人歸”。
無論是早期互聯網概念，還是後來Web2.0時代的移動互聯網，涉足其中的上市公司都經歷了這樣一個潮起潮落的過程。而隨着Web3.0時代的到來，元宇宙無疑成為網絡科技領域風頭最勁的概念之一，其發展也正在經歷從朦朧到清晰的蜕變。
全球科技巨頭的湧入表明，元宇宙無疑有着極大的投資機遇，但這也要提醒大家，風險和機遇也是一對孿生兄弟。而縱觀A股的元宇宙概念股，也是良莠不齊，其中，天下秀作為從Web2.0時代的紅人經濟概念股向元宇宙轉變的一個典型，具有值得深入挖掘和探討的價值。
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“網絡紅人”天下秀有什麼底氣？
4月19日，天下秀髮布2021年財報，先看一下最新的業績表現怎麼樣。
數據顯示，2021年天下秀總營業為45.12億元人民幣，同比增長47.42 %；歸母淨利潤3.54億元，同比增長19.9%；扣非淨利潤4.2億元，同比增長12.66 %。
從數據上看，天下秀仍然保持了一如既往的增長速度。近五年來，這家主要圍繞紅人經濟產業鏈的公司營收年複合增長率達57.7 %，扣非淨利潤的複合增長率達到43.2%。
那麼，對於天下秀這種管理層穩定（董事長李檬為國內最早的社交營銷奠基人之一），且長期專注於某個細分領域的互聯網企業，應該看什麼？首先，看公司所在行業的天花板還有多高；其次，看公司的行業地位還有沒有進步空間；最後，還要重點看一下公司有沒有系統性風險。
總體上看，天下秀仍站在一個天花板很高的賽道上。而對於公司來説，得益於其常年對WEIQ平台和數據產品的技術研發投入，目前WEIQ平台累計註冊商家客户數達到179,412個，較上年增長12,683個。而在活躍商家客户中，品牌客户的留存率達到79.6%，高於2020年的78%，延續了平台客户滿意度高的特徵。
那麼，對於這家各方面都趨於成熟的互聯網科技公司來説，天下秀的風險點主要集中在什麼地方？
這會讓人想到曾經的Facebook，如今的Meta，雖然兩家公司的體量差別很大，但問題相似，即公司最大的不確定性，都來自元宇宙。當然，不同於Meta的地方在於，天下秀沒有那麼孤注一擲，比如把自己的名字改成“虹宇宙”之類，但核心問題以及資本市場的態度都很相似。
扎克伯格認為，元宇宙不是技術和地點，而是一個時間奇點。在這個時間奇點後，用户會將大量的日常數碼工作、休閒時間，憑藉VR/AR眼鏡，投入到沉浸式的虛擬世界中。
但是，無論對Meta還是天下秀，元宇宙都應該多一個奇點，即“商業的奇點”。而能否跨越這個奇點，實現公司在商業世界的躍遷，顯得至關重要。
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天下秀的元宇宙：奇點VS支點
強調“元宇宙”對天下秀的重要性，一方面當然因為天下秀被列入了A股的元宇宙概念股並受到廣泛關注，更因為元宇宙確實有可能帶給公司巨大的改變，從而成為新的增長引擎。
正如前面所説，不論是技術角度還是商業邏輯，元宇宙都是天下秀的一個“奇點”，翻越過去就是一片星辰大海，而其技術背景就是Web3.0。
在互聯網早期（Web1.0），用户只能被動讀取網絡信息，進入Web2.0後，用户不僅讀取，而且還可以創造和傳播自己的內容。而無論Web1.0還是2.0，用户仍要以某個互聯網平台為核心。而Web3.0讓用户不僅可以讀寫，還能夠擁有數據價值的所有權，個人信息將成為用户自主掌控的數據資產。所以，Web3.0有望重構互聯網經濟的組織形式和商業模式。
據華鑫證券研報披露，預計元宇宙的市場規模有望從2020年的879億美元增加至2030年63906億美元，年複合增速達55%，其中2022年全球元宇宙市場規模有望達到2800億美元，同比增加76%。
元宇宙的理想很豐滿，現實呢？
其實無論是增強現實AR、虛擬現實VR、3D、AI甚至腦機接口，這些技術基礎已經具備，但真正要構建一個理想中的“元宇宙”，還需要一個現實落地的“支點”。
具體到天下秀，它的支點就是已經開始落地的元宇宙概念的項目“虹宇宙”。如果這個支點不夠牢固，夢想再豐滿都沒用。
天下秀推進虹宇宙具有一定的先天優勢。首先，公司本身擁有非常穩定的“紅人經濟生態圈”，且與新浪微博有深度合作，即便與騰訊、頭條等巨頭相比，用户資源也談不上吃虧。説到底，無論Web3.0還是元宇宙，核心仍然是一個以用户為核心的生態圈。天下秀通過十多年的經營，已經擁有了這個用户基礎。
其次，一個元宇宙項目的成功，離不開品牌商的支持。比如海外“分裂之地”這個元宇宙項目之所以爆火，除了名人帶動之外，各路品牌商紛紛買地入駐也起到了推波助瀾的作用。這對於天下秀來説，難度也不大，畢竟坐擁百萬紅人資源，品牌入駐只是水到渠成。
但話説回來，國內互聯網經過二三十年的大發展，江湖中具有天下秀這種資源和實力的公司，雖然不多，但也不是鳳毛麟角。憑什麼天下秀就可以脱穎而出？
任何一次大的科技更新換代，都需要一個相對漫長的發展過程，現在很難説哪家公司一定笑到最後。所以，天下秀基於自身技術和資源推出“虹宇宙”，在客觀上説，只能搶到了行業發展的先機，後面仍需要繼續努力。
天下秀憑藉自己的“嗅覺”和執行力，確實也沒閒着。
2022年3月，虹宇宙新版本上線，正式接入了平台內首個自媒體數字藏品工具集TopHolder，也叫頭號藏家。這個項目與微博達成戰略合作，是微博數字藏品官方服務商、微博內唯一的數字藏品發行平台。
扎克伯格曾表達過數字藏品的信心，因為數字藏品真正的價值在於，它是元宇宙世界的通行證之一。國內市場也是趨之若鶩，去年6月至今，國內數字藏品平台已達到一百家左右。當然，TopHolder仍是其中的頭部之一。
從目前的進度看，虹宇宙以及接入的TopHolder，已經成為天下秀挺進Web3.0的重要支點。而這個支點是否穩健，也應該成為此後觀察天下秀價值的核心參考指標。
但是，面對這樣一個很有野心的天下秀，資本市場又是什麼態度呢？
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元宇宙潮起潮落，天下秀需要什麼？
自2020年8月從股價最高峯滑落之後，天下秀有過一年多的低迷，直到元宇宙概念在去年10月份開始走紅。
當時市場的表現也確實如此，整個板塊雞犬升天，不論是不是真有實力，股價都經歷了一波大幅上漲。天下秀當時也從8元/股左右的價格，一口氣漲到15塊多，幾乎翻倍。
但是，熟悉資本市場波動週期的朋友不難明白，這種短期的暴漲註定不可持續，回落勢在必行。
相比互聯網Web1.0時在本世紀初所經歷的泡沫大破裂，目前元宇宙概念股的波動真是小巫見大巫了。只有在經歷過泡沫破裂後，大浪淘沙，才有了後來的互聯網產業大發展。
所以，對於志在長期主義的投資者來説，目前元宇宙概念的低迷期，或許最好的時機正在出現。
“好機會都是跌出來的”，這句話在A股耳熟能詳，但當機會真正出現時，又有幾個人能夠把握得住呢？
之所以這麼説，是因為可以確定Web3.0以及元宇宙的未來是光明的，這幾乎已成為網絡科技界的共識，雖然發展過程會藴藏巨大的風險。那麼，對於關注天下秀的投資者來説，真正核心的問題其實就剩下了一個：它能不能抗住風險，成功到達彼岸？
首先從長期的業績表現上看，天下秀目前主營業務所在的紅人營銷領域仍處於快速發展期，加之公司的WEIQ平台的積累，對未來業績的持續增長起到了支撐作用，這一點在第一部分有詳細説明。
其次從財務數據上看，天下秀近兩年的資產負債率在20%左右，並不算高，其淨利潤仍在保持增長，尤其是扣非淨利潤增長較快。雖然有些財務數據存在瑕疵，但整體上還威脅不到企業的正常運營。
最後，還要看一下短期的估值波動。截至4月19日收盤，天下秀的股價為8.73元/股，動態PE為44倍左右。在經歷過A股最近半年多來的劇烈震盪之後，絕大多數上市公司的估值泡沫都出現了大幅縮小，天下秀也在其中。
客觀上講，如果把天下秀的估值放在網絡營銷板塊中，仍稍有偏高。但如果放在互聯網科技板塊，特別是元宇宙概念中，則處於明顯低估的狀態。其實，這也暗合了天下秀立足Web2.0的紅人經濟，向Web3.0的元宇宙挺進的大趨勢。
你覺得天下秀能夠立足目前的“支點”，實現對元宇宙“奇點”的跨越嗎？這個問題其實很難回答，因為現在才是“元宇宙第二年”，一切剛剛開始。
投資到最後，或許考驗的只是對未來的信心是否足夠堅定。
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