汾酒一季度創新高，離“茅五汾”僅一步之遙？_風聞

4月11日晚，山西汾酒披露2021年度主要財務數據及2022年第一季度主要經營情況。公告顯示，2021年山西汾酒實現營收199.71億元，同比增長42.75%；實現歸母淨利潤53.14億元，同比增長72.56%。2022年第一季度，公司預計實現營業總收入105億元左右，同比增長43%左右；預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤37億元左右，同比增長70%左右，營利均已達去年過半進度，創歷史同期最好水平。

這個成績對於去年底離任的山西汾酒原董事長李秋喜肯定是遺憾的，在自己掌舵的最後一年，汾酒離200億俱樂部僅一步之遙，而2022年的一季度新高對於新官上任的袁清茂顯然是開門紅。值得關注的是，山西汾酒一季度105億的營收與現任白酒行業老三洋河股份去年一季度105.2億的營收相當。

袁清茂在上任汾酒28天時，就説過“十四五末，汾酒要進軍白酒行業第一陣營，實現‘三分天下有其一’，重樹品牌地位。”但山西汾酒想要成功躋身行業前三不僅面臨洋河、瀘州老窖等外部追兵，還有一系列內部問題亟待解決。

營銷費率行業遙遙領先

2018年至2020年，山西汾酒連續三年營收復合增幅超過40%。核心經銷商數量從2017年不到1000家增長至2021年三季度3426家，終端控制數量從不足萬家到100萬家，而幾乎絕多部分都是在長江以南的增量市場。然而，業績和經銷商數量高速增長背後是山西汾酒遠高於行業平均水平的營銷投入。

截至2021年三季度，山西汾酒的營銷費用達27.85億元，金額在茅五洋汾瀘中，僅次於五糧液的35億。營銷費率更是在這五大白酒企業中排名第一，高達16.14%，對比之下，行業龍頭貴州茅台同期銷售費率僅2.5%。高企的營銷費率也直接導致汾酒的淨利率低於其他四家酒企，截至2021年9月末，茅台、五糧液、瀘州老窖、洋河淨利率分別為：52.47、36.55%、44.57%、32.9%，而山西汾酒僅為28.55%。用鉅額的營銷換取的業績短期很亮眼，長期卻不可持續，這點在洋河身上就有前車之鑑，袁清茂如果不妥善解決這個燙手山芋，汾酒持續高增長的態勢很可能放緩。

產能提了，研發費用卻降了

李秋喜在離任時曾表達了關於汾酒的三個主要矛盾，其中就有營銷端高速發展與供給端產能儲能支撐不足的矛盾。袁清茂履新還未百日，就開始解決產能問題。3月16日，汾酒發佈公告稱，擬投資91億元建設實施汾酒2030技改原酒產儲能擴建項目（一期），項目建成後，預計將新增年產原酒5.1萬噸，新增原酒儲能13.44萬噸，有效提升汾酒原酒產、儲能力。

產能擴充的同時，對於汾酒研發實力的評價卻兩極分化。近日，國家發改委公佈國家企業技術中心2021年評價結果，汾酒得分79.6分，排名557位。在酒類產業排名第三、白酒產業排名第二。但是這個結果卻令人質疑，因為白酒一哥茅台因評分不及格被撤銷了國家企業技術中心的資格。更為關鍵的是，財報顯示，2021年前三季度，山西汾酒的研發費用不增反降，僅投入1272.87萬元，同比減少3.97%。而同一時期，同一梯隊的瀘州老窖和洋河的研發費用分別為6888萬和1.715億，遠超山西汾酒的水平。

疫情和天量解禁輪番來襲

雖然汾酒在2022一季度收穫“開門紅”，但其二季度經營狀況卻並不明朗，3月份以來，長三角珠三角區域疫情反覆爆發，十分嚴峻，各類防疫措施對白酒的市場流通造成致命打擊，而長三角珠三角正是汾酒“過江戰略”的核心增長區域。

另一方面，山西汾酒2018年限制性股票激勵計劃第二個解除限售期解除限售條件已成就，公司符合第二個解除限售期解除限售條件的激勵對象共392名，可解除限售的限制性股票數量為2,361,450股。5月10日，佔目前山西汾酒總股本的0.1935%的這些限售股就可流通上市，到時候也不知道會有多少股東高管套現走人，畢竟當時的授予價格僅19.28 元/股，對比山西汾酒4月18日的收盤價264.21元/股，已浮盈十幾倍。