版號重發，為何遊戲股不漲反跌？_風聞

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作者 | 週一

編輯 | 夏益軍

在遊戲版號缺失的8個月裏，投資人和遊戲公司都萬分想念版號的重新下發。

但令不少人疑惑的是，11號遊戲版號重發以後，遊戲公司的股價卻未掀起太大的波瀾。Choice數據顯示，截至4月20日，遊戲滬港深ETF不漲反跌4.96%。

這並不值得奇怪。上一輪版號重發以後的三個月內，主流遊戲公司的股價走勢也並未明顯跑贏滬深300。

背後的原因也好理解。一方面是版號暫發會令行業增速斷層，導致2022年遊戲行業增速不容樂觀；另一方面股價表現仍然是業績推動，在版號重啓之後的一年內，遊戲公司手上能立馬上線的新遊並不多，版號暫停的負面影響存在明顯的滯後效應，整體行業還需要時間不斷恢復。

與此同時，覆盤這一輪版號重發，明顯可以發現遊戲版號數量越來越少。我們得不得關注到重要行業兩個重要的變化。

一是行業加速出清，行業集中度進一步提升。畢竟大廠憑藉着研發實力、政策敏鋭度等優勢，可以進一步提高市場份額；二是出海從備選到必選。過去，遊戲公司們主要深耕國內市場，備選國內。但在拿不到版號的情況下，不需要版號的海外市場，或將成為必選項。

誠然，版號數量變少一定程度上會影響行業增速，但遊戲行業的未來並不悲觀。隨着硬件端的VR/AR、軟件端的“遊戲引擎”等技術突破，遊戲行業仍將迎來更多的發展機會。

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遊戲版號重發，市場不漲反跌

從當下的視角來看，遊戲可能是互聯網變現的三大方式中，表現最穩定的。畢竟，無論是電商還是廣告，都與宏觀經濟息息相關。比如，如今的電商行業正陷入盲目的“內卷”，廣告行業的增長也在大幅放緩。

而唯有遊戲，受宏觀影響並不明顯，隨着工業化的成熟，其週期性正在被熨平，行業增速穩定。體現在數據上，自2010年到2017年間，遊戲產業始終維持着20%以上的增速。

我們也會發現，自2018年遊戲版號暫發以後，遊戲行業的增速跌落至個位數。從這個角度來説，

似乎只有版號是影響行業增速的核心因素。

但令人奇怪的是，停止8個月後，版號重新開始發放，但遊戲公司的股價不漲反跌。Choice數據顯示，截至4月20，遊戲滬港深ETF跌幅為4.96%。

關於這一點，其實我們可以梳理2018年底版號重發的股價表現，得到答案。

從圖中來看，2018年底遊戲版號重發以後，主流遊戲公司的股價走勢並未明顯強於滬深300，但在半年以後，主流遊戲公司的股價開始大幅領先滬深300。那麼這其中到底發生了什麼？

背後的原因是，在版號發放初期，遊戲公司能上線的產品並不多，但隨着時間的推移，遊戲版號不斷下發，遊戲公司的業績也得到不斷的驗證。比如，2019年完美世界上線的《完美世界手遊》和《新笑傲江湖》兩款遊戲表現均不俗，得到市場認可，因此其表現明顯強於其他公司。

迴歸到當下來看，推動遊戲公司業績增長的始終是遊戲內容。當下，遊戲版號才剛剛開始發放，絕大部分產品均未上線，其價值並沒有體現在業績層面。因此，市場沒有動靜也完全可以理解。

此外，版號暫發會對遊戲行業增速的影響，也引發了投資者的擔憂。2018年以後，遊戲行業的增速跌至5%，2019年遊戲行業的增速也僅為7%，儘管2020年遊戲行業增速再次回到20%。從這個角度來説，2021年監管給遊戲行業踩下剎車，導致2022年遊戲行業的增速並不容樂觀。

以上種種也就説明了為何遊戲版號開始發放，但市場的動靜仍然不大。畢竟，遊戲行業最後還是看各家遊戲產品的流水錶現，而不是產品數量。

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版號重發背後的兩個變化

觀察兩輪版號重發，其中也有着諸多的相同，其中一個就是：版號發放的數量越來越少了。

梳理遊戲版號發放情況來看，2018 年3月份之前，版號政策較為寬鬆，2017年共發放國產遊戲版號9177個。此後管控態度明確，2018年回落至2091個，2021年僅為679個。從當下每個月發放45個版號的數量來看，2022年的版號數量也會明顯少於2021年，出現明顯“狼多肉少”的情況。

在此種背景下，行業以肉眼可見的速度出現了兩個變化：一是行業集中度再提高，強者恆強趨勢進一步顯現。

畢竟，由於版號發放數量變少，監管審批更趨向於精品化遊戲，而騰訊、網易、完美世界等大廠的強研發能力是其核心優勢。體現在數據上，2018-2021年，騰訊遊戲的市佔率從51.8%提升至59.6%，網易遊戲的市佔率從15.8%提升至24.2%，行業集中度進一步提升。

與此同時，便是無數中小廠裁員關停。企查查數據顯示，2018年註銷、吊銷的遊戲公司共計9705 家，是同年新成立公司數量的4倍左右；2019年，註銷、吊銷的公司18710家，同比增長 92.79%, 是同年新成立公司數量的 7 倍多。

二是遊戲出海將成備選成為必選。過去，在遊戲版號充裕的情況下，大多數遊戲廠商主要深耕國內，把國外市場當成備選選項。

但當下來看，版號數量變少，就註定有不少產品拿不到遊戲版號，那麼出海就成為了必然選項。畢竟，海外市場並不需要遊戲版號。在近期遊戲公司的電話會議上，遊戲出海成為分析師主要關注的問題。

關注遊戲出海的原因也好理解。拿不到版號是一方面原因，更重要的是海外市場的“蛋糕”足夠吸引人。根據中國音數協遊戲工委報告，2021年國產遊戲海外吸金180億美元，同比增長17%，增速高於國內遊戲總體水平，更高於全球遊戲市場同比降低1.1%的變動。

此外，率先吃到大蛋糕的米哈遊，也證實了國內遊戲出海的可行性。根據 SensorTower 測算，《原神》是2021年最賺錢的出海手遊，且在9月份創下了月收入2.3億美元的記錄。

綜合兩個維度來看，版號數量的變少，同時也意味着競爭的加劇，未來比拼的更多是精品化遊戲的實力和出海成績。從這個角度來説，誰能率先抓住這個趨勢，誰就能在新一輪排位戰中佔據優勢位置。

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變革的技術，正成為遊戲產業的新動能

誠然，版號數量變少一定程度上會影響行業增速，但遊戲行業的未來並不悲觀。

從2018年那一輪變化來看，在版號越發越少的背景下，遊戲行業的增速依舊是穩步提升的。從2018年5%到2019年的7%再到2020年的20%。背後的核心邏輯便是，《原神》等精品化遊戲的趨勢，帶動了遊戲行業的增長。

此外，把時間線再拉長來看，會發現技術的變革，同樣會驅動遊戲行業的快速增長。從街機到家用主機，從PC電腦到移動手機，遊戲行業增長了數百倍，其中都是技術的突破帶來巨大的市場增長。

回到到當下來看，隨着雲計算、區塊鏈、硬件設備等技術突破，遊戲行業的變革隱隱發生更大的趨勢變化：既在《原神》等精品化遊戲趨勢的基礎上，遊戲產業正朝着更高維度得方向進化。而這無疑都將帶來更大的市場空間。

最典型的便是元宇宙遊戲。一定程度上説，元宇宙遊戲會成倍放大了遊戲產品的價值。過去，遊戲始終都是內容產品邏輯，儘管遊戲價值比長視頻更高，但始終也存在一定生命週期。

但元宇宙遊戲出現以後，虛擬現實的交互大幅度提高了遊戲的社交屬性，令遊戲從產品邏輯導向從平台邏輯，遊戲的變現思路也不再侷限於買斷、廣告和充值付費，而是可以延伸到數字藏品等領域，大幅度提高了遊戲的價值。

儘管元宇宙遊戲尚未出現一例成熟作品。但技術不斷突破，且作為元宇宙遊戲主流入口的VR頭顯，其銷售量已經有了明顯的增長。IDC數據顯示，VR頭顯的出貨量從2016年的290萬台增長到了2021年1095萬台。

雲遊戲的逐步成熟，也將大大拓寬遊戲行業的市場規模。畢竟，隨着遊戲產品的精品化，遊戲對硬件設備的要求也越來越高。但云遊戲的出現，則能極大程度降低優質遊戲的門檻。

當下來看，雲遊戲同樣也具備不少成功案例。以《雲·原神》為例，今年1月份《雲·原神》登陸iOS公測，截至3月16日累計下載量超過120萬，收入預估超過1500萬元。

值得注意的是，隨着技術的成熟，遊戲公司不僅可以聚焦遊戲產品的開發，同樣可以轉型到引擎的開發，給遊戲同行提供技術支持，打造第二條增長曲線。

總的來説，遊戲版號重發市場反應不強烈令人泄氣，但覆盤上輪版號重發，可以發現並不意外。更加值得關注是版號重發後的兩個變化，或許在不久的時間內，我們就會看到不同的公司之間出現明顯分化。

從行業的角度來看，遊戲行業仍然值得關注。畢竟，技術突破在即，監管逐步放鬆，遊戲行業的新時代正加速到來。