舜禹水務毛利率下降：產能利用率與單價雙降時仍擴建產能？_風聞

《港灣商業觀察》喻夢婷 陸永俊

在產品單價與產能利用率逐年降低的背景下，企業卻打算募資增加產能。這種情況恐怕會讓許多潛在投資者產生疑問。

這家企業就是舜禹水務。2021年9月底，舜禹水務的審核狀態曾顯示為“中止”，如今更新了招股書繼續衝刺上市。

營收淨利雙增，毛利率不斷走低

近日，安徽舜禹水務股份有限公司（以下稱，“舜禹水務”）更新了招股書。華泰聯合證券為其保薦機構。

成立於2011年的舜禹水務是水務行業的國家高新技術企業，主營業務包括二次供水和污水處理業務。本次上市擬募資3.71億元，其中約1.02億元擬用於“微動力智能一體化水處理設備擴產建設項目”，約6136.48萬元擬用於研發中心建設項目，約7730.25萬元擬用於營銷渠道建設項目，約1.3億元擬用於補充流動資金。

事實上，對於任何一家渴望上市的企業而言，漂亮的經驗數據總是一個加分項。舜禹水務期內實現了營收淨利雙增。2019年至2021年全年公司分別錄得營收3.29億、5.28億、6.45億，對應分別錄得歸母淨利潤5373.38萬、8740.07萬、9747.33萬。

另外，在亮眼的數據背後，舜禹水務經營活動產生的現金流量淨額也實現了扭虧為盈。更新後的招股書顯示，期內舜禹水務分別錄得-7073.21萬、-1497.87萬和1261.86萬元。

對於經營活動產生的現金流量淨額，舜禹水務對《港灣商業觀察》表示，“公司現金流的正負主要根據公司的業務情況變化。PPP項目存在是導致公司現金流為負的一個主要因素，剔除PPP項目的現金流，公司實現了經營性現金流為正。國內上市公司中有PPP項目的公司均出現這一特徵，但從長遠來看，PPP項目將給企業收入規模擴大和利潤增長做出貢獻，現金流為負只是短期的影響。”

PPP是指政府和社會資本合作，Public-Private Partnership的首字母縮寫，指一種在公共服務領域中，政府採取競爭性方式選擇具有投資、建設、運營管理能力的社會資本，雙方訂立合同，由社會資本提供服務，政府支付對價的模式。招股書顯示，舜禹水務的長豐PPP項目和西安PPP項目為財政部政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平台入庫項目，政府購買服務資金也已納入當地財政預算。因此PPP項目的收款不存在重大不確定性。

然而，舜禹水務期內的主營業務毛利率不斷走低的趨勢卻仍舊值得警惕。期內舜禹水務主營業務毛利率分別為36.06%、35.17%和32.42%。

                                                  （圖片來源：招股書）

“公司將通過拓寬銷售渠道和業務範圍來降低各因素的影響，同時，通過優化產品工藝、加強精細化管理和合理庫存降低原有材料價格波動的風險，並開發新產品提高公司產品的競爭力。”舜禹水務對《港灣商業觀察》補充道。

                                               （圖片來源：招股書）

值得注意的是，舜禹水務其實在與同行可比企業相比並不具備明顯的優勢。招股書中，舜禹水務與其餘八家同行可比上市企業相比，無論在資產指標還在在業績指標中都處在中下水平。在此背景下，舜禹水務期內的營收淨利雙增能否持續值得留意。

產能利用率與結算單價“雙降”

值得注意的是，期內舜禹水務污水處理項目運營的產能利用率實際是在逐年降低。招股書顯示，污水處理項目的產能利用率分別錄得60.81%、51.81%和40.03%。而且平均結算單價也在不斷降低，期內分別錄得4.32元/噸、2.76元/噸、2.14元/噸。

                                                     （圖片來源：招股書）

然而，如果期內污水處理業務的產能利用率最高也只有全部產能的60.81%，那麼公司為何要再募1.02億元投資“微動力智能一體化水處理設備擴產建設項目”以新增產能呢？

對此，舜禹水務表示，“舜禹水務募投項目擬建設‘微動力一體化水處理設備擴產建設項目’，主要是考慮到國家加快推進美麗鄉村建設的政策利好，隨着公司在市場細分領域的影響增強，未來水處理設備生產銷售必將成為公司業務的主要增長極。”

不過，需要一提的是，期內舜禹水務還存在業務相對集中與客户相對集中的風險。期內，公司主營業務中來源於安徽省的比例分別為81.76%、52.97%和51.66%。期內前五大客户的主營收入分別為54.84%、56.19%和60.91%。

考慮到舜禹水務所處行業的特殊性，一旦國家城鎮化進程、基建房地產行業景氣度、老舊小區二次供水設備改造等業務的力度及需求不及預期，舜禹水務將如何保證盈利的穩定值得市場持續關注。

對此，舜禹水務對《港灣商業觀察》表示，“公司所處行業屬於國家政策倡導和支持的綠色行業，國家十四五規劃和中央關於鄉村振興等一系列政策文件中都為公司發展提供了廣闊的市場空間。雖然國家城鎮化進程、基建房地產行業景氣度等會一定程度上影響業務，但是正因為隨着中國房地產經過快速發展二十多年的現狀，大批的設備更新改造升級、統建統管模式推廣、智能運維推進、節能錯峯智慧管理等又帶來了新的業務商機。”

或許是正是受到政策的倡導與行業的加持，舜禹水務政府補助與税收優惠的可持續性也非常值得注意。招股書顯示，期內公司與企業日常活動有關的政府補助的合計金額約為838.87萬、569.95萬和1412.38萬。

有分析人士對《港灣商業觀察》表示，“並非所有税收優惠和政府補助都具有可持續性，對補貼有一定依賴的企業的盈利情況可能會受到較大影響。”

對此，舜禹水務表示，“公司的税收優惠和政府補助主要來自於公司所處行業以及公司的研發投入，建設投入。隨着公司業務拓展，公司污水處理收入將進一步提升，同時，由於公司研發投入的增加，公司新專利、新產品、新方案將帶來新的收入和利潤增長點，所以不存在對税補的依賴，税補對公司利潤增加是錦上添花。”（港灣財經出品）