4年連虧29億！二次衝擊港股IPO的叮噹健康，想重現婦炎潔的成功？_風聞

疫情的持續反覆，為全球經濟環境帶來了近乎“災難”的影響。但是對於醫療健康相關企業而言，反而是一場快速發展的契機。

作為全球生物科技第二大集資中心，港股長期以來都是醫療健康企業選擇上市的聚集地。據不完全統計，僅是2021年就有34家醫療健康相關企業掛牌上市，同時已經遞交申請卻因為種種原因仍未上市的，更是達到了65家。

其中就包括了，在2021年6月22日遞表失效後，又於2022年3月17日再一次向港交所遞交招股書的叮噹健康。

作為仁和集團創始人楊文龍試水醫藥O2O領域，在2015年開啓的二次創業項目，有着“婦炎潔”等明星產品的襯托，叮噹健康收穫了大量的資本信心和優勢資源加持。但是根據招股書信息，截至2020年，叮噹健康雖然已經在行業中排名第三，但卻只佔據了1%左右的市場份額。

同時從2018年到2021年，叮噹健康陷入了長達4年的持續虧損。不僅累計虧損數額超過28億元，而且每年的虧損數字都保持着遞增狀態，在招股書中也沒能看出止損盈利的苗頭。

如此成績，真的適合再度衝擊港股IPO嗎？

一、市場定位失準成本壓力過大，叮噹健康除了上市“別無選擇”？

或許，除了上市，叮噹健康已經很難找到更好的出路了。

根據招股書信息，從2018年至2021年，叮噹健康的淨虧損額分別為1.03 億元、2.74億元、9.20億元、15.99億元。與之相應的營業收入，分別為5.85億元、12.76億元、22.29億元、36.79億元。

從數據的對比中明顯能夠看出，叮噹健康的營收數據增長，大概率是建立在高昂的成本基礎之上，也即是我們常説的“燒錢做市場”。尤其是在2021年，叮噹健康的營收增長增速明顯放緩，但是虧損額仍保持着高幅度增長。

對於一家以數字零售藥房為主營業務、建立在互聯網經濟邏輯上的醫療企業而言，當無止境地燒錢換不回應有的營收反饋時，可能就已經到了比較危險的境地了。

哪怕專業機構預測，數字零售藥房在2022年的市場規模能夠達到3272億元左右，未來十年內更是有希望突破萬億規模。但是行業潛力再如何廣闊，也要有能力活到潛力變現的那天才行。

通過天眼查可知，叮噹健康從2018年至今，累計融資金額大概在40億元人民幣左右。以4年虧損接近29億元左右的歷史，外加淨虧損額的增長幅度，如果沒有新的資金注入，或許2022年就足以讓叮噹健康面臨不小的資金鍊壓力。

因此，或許是為了拓展更為有效的融資渠道，叮噹健康才會頂着並不好看的財報“成績單”，再次來港股碰碰運氣。至於叮噹健康為何會走到如今這一步，大概是因為這兩個原因——

1.輕資產模式轉型重資產，造成了大量沉沒成本。

在早期階段，叮噹健康和大部分互聯網醫療企業一樣，以線上交易平台的身份和線下藥房進行合作，依靠成本較低的輕資產模式搶奪市場份額。但是在藥品供應、費用標準、配送時間等方面都頻繁出現問題，直接影響了“28分鐘送藥上門”的品牌定位。

因此從2016年開始，叮噹健康轉向“自營藥房+自建配送團隊”的總資產經營模式，更是在2018年啓動了“百城千店”的計劃。然而據不完全統計，截至2021年12月，叮噹健康的線下自營藥房數量只有348家，覆蓋城市也僅有17個。

大規模鋪設線下藥店和組建配送團隊，毫無疑問需要消耗大量的資金和人力，而且在形成足夠的規模之前，也很難帶來大量的營收賦能。叮噹健康在轉型過程中，造就了大量的沉沒成本，眼下除了繼續追加投資外，似乎並沒有更好的選擇。

2.市場定位失準，難敵線下藥店和主流外賣平台。

受限於規模和輻射區域，叮噹健康的自營藥房很難與傳統線下藥店產生正面競爭。同時經過多年來對市場的培育，消費者也更傾向於前往同仁堂、張仲景、國大藥房等，更具備安全保障的連鎖藥店購買藥物。

即便擁有自建的配送團隊，但是在具體的配送體驗上，也很難超越有着成熟配送體系的美團、餓了麼等主流外賣平台。而且在APP推廣和流量獲取上，叮噹健康也和外賣平台有着極為明顯的差距。

不過，叮噹健康所面對的問題並非獨一份，整個互聯網醫療行業中，陷入類似處境的企業比比皆是。

二、互聯網醫療尚未走通盈利，或陷長期資金“消耗戰”

從2021年3月份開始，互聯網醫療的行情就開始變得撲朔迷離。

先是京東健康、阿里健康、平安好醫生三大互聯網醫療巨頭股價驟跌，在十個月中市值合計蒸發7000億元。而後，在2021年11月國家開始加強對互聯網醫療的監管，醫療診斷服務市場變得越發艱難，各家互聯網醫療企業只能把希望寄託於賣藥上。

然而就像是巔峯時期的在線教育一樣，互聯網醫療企業在大量資本匯聚的情況下，多少有些準備不足。

1.互聯網醫療尚未走通盈利模式。

例如主營院外患者服務業務，曾獲得騰訊、紅杉資本等知名企業投資，並且在2021年10月15日向港交所遞交上市申請的圓心科技。從2015年開始，圓心科技獲得了超過11家資本機構的投資，可謂是深得資本市場信任，此後更是保持着營收數據的持續增長。

可是從2018年至2021年，圓心科技和叮噹健康一樣，都陷入了將近4年的連續虧損。根據財報信息，截至2021年8月份，圓心科技累計虧損11.44億元。

即便是阿里健康、中投等資本機構所看重的醫療大數據獨角獸“零氪科技”，也在2019年和2020年中面臨着不小的虧損率，每年間淨虧損數字都徘徊在5億元左右。

還有一度被稱作互聯網醫療獨角獸，有望成為“第四巨頭”的微醫。雖然3年來累計虧損將近80億元，但也還是義無反顧地在2022年4月1日向港交所遞交了招股書。

諸如此類，各個擁有明星資本護航的互聯網醫療企業，尚且沒能找到優質的經營模式和盈利渠道，可想而知整個行業都在面臨着同等的困惑和焦慮。

2.燒錢做市場的互聯網打法，或許不適合醫藥產品運營。

憑藉着輕資產模式的成本優勢，互聯網企業在行業競爭中，往往會優先集中大量資金開拓市場。而後，在不斷燒錢搶佔份額的過程中，熬走資金儲備不足的競爭對手後，再收割用户尋求盈利。

只不過，這一套互聯網企業慣用打法的基礎，多半適用於零售消費品和線上服務。而醫藥產品雖然和普通消費品有着不小的重合，但在監管規則的干預下，具體銷售過程中還是無法做到隨心所欲。

**再加上藥品的消費驅動具有偶然性和隨機性，整體相對低頻。**並且除了個別保健藥物外，也不具備大規模營銷推廣的條件，想要尋求互聯網思維的賦能，可能還需要另闢蹊徑才好。

3.缺乏流量入口，獲客成本過高。

在叮噹健康2021年遞交的招股書中，提及了數字零售藥房的市場份額佔比。其中，叮噹健康以1%的份額位居行業第三，而排名前二的兩家企業，雖然沒有具體標明名稱，但也能夠猜測到，佔比9.7%和6.6%的應該是阿里健康、京東健康。

**相比於這兩家互聯網頭部企業，叮噹健康缺乏有效的流量入口。**隨着互聯網紅利逐漸見頂，線上流量的價格和獲客成本也在持續增長，阿里巴巴和京東尚且為之所苦惱，更何況是叮噹健康，以及更多的同類企業。

根據招股書信息，叮噹健康2021年用於銷售和市場推廣的開支，就佔據了總營收的22.7%，僅次於金融負債的公平值變動。

綜合來看，想要在互聯網醫療的賽道中走得更長遠，還需要更多的時間和資金成本沉澱。只是像叮噹健康這樣的企業，能否撐到轉虧為盈的那一天，説到底還是要看港股所代表的資本市場，是否認可其商業潛力了。

參考資料：

《叮噹健康向港交所遞交招股書，中金、招銀為聯席保薦人》——港股研究社

《叮噹健康要去IPO了，估值超110億》——投資界

《“快藥”28分鐘，難抵虧損28億》——泡騰VCer