米蘭傍上“石油爹”？先別記着開香檳！_風聞

　　據多家權威媒體報道，總部位於巴林的Investcorp基金正在與AC米蘭的控股方埃利奧特基金進行俱樂部收購談判，目前交易進展迅速，米蘭有望以11億歐元上下的估值完成易主。

　　光看到“巴林”二字就足夠讓球迷為之瘋狂了，這些年米蘭受財政公平法案制約，眼睜睜看着石油資本控股的球隊耀武揚威，自己卻只能節衣縮食。如今有機會“翻身農奴把歌唱”，安能不樂？

　　不過別忘了，Investcorp後面還有“基金”二字，這是不是人們期待的“石油爹”呢？

　　巴林駐英大使館宣（已被刪除）

　　Investcorp是誰？

　　這家紮根於海灣地區的基金公司成立於1982年，Investcorp官網把自己定義為“世界領先的另類投資管理公司”。所謂“另類投資”，指的是傳統的股票、債券和期貨等公開交易平台之外的金融和實物投資。截至目前，基金管理資產規模達到404億美元。

　　Investcorp的六大業務板塊包括私募股權、房地產、絕對收益投資、基礎設施、信用管理和戰略資本。根據2021年報，可能與收購球隊有關的私募股權業務規模為66億美元，僅次於信用管理業務147億的規模。2021財年Investcorp共融資43億，其中私募股權板塊融資10.6億，投出16個私募項目，投資額共計12億，平均每個項目投資額為7,500萬。

　　公司的投資組合中不乏業界耳熟能詳的項目，在中國區就有微醫、康聖環球等明星創業公司，過往也有古馳、蒂芙尼、美團、商湯科技等成功案例。從行業分佈上看，Investcorp的投資以醫療（44%）、企業服務（32%）、消費（20%）為主，鮮有體育項目。

　　Investcorp年報資產管理規模數據披露

　　Investcorp的股東遍佈整個海灣地區。根據年報披露，除“戰略投資者”和員工持股平台外，阿布扎比主權基金穆巴達拉（Mubadala）投資公司間接持有公司20%的股權，巴林資本佔股14.2%，沙特資本佔股6.6%，卡塔爾、科威特、阿曼等國家的資本佔股5%。

　　神秘的“戰略股東”包括了來自巴林、阿布扎比、迪拜、卡塔爾、沙特、伊拉克等國家的政要和富商。可以説，Investcorp是一支名副其實的海灣聯軍，而非由單一資本掌控。

　　分析到這兒，讀者應該明白了，這絕不是什麼巴林主權基金，真正的巴林主權基金去年才剛入股法乙的巴黎FC。Investcorp的性質偏向於追求資本增值的典型基金公司，唯一的區別是，它服務於海灣的權貴們。

　　也正因如此，Investcorp從不避諱自己與政治的聯繫，還把總部選在了巴林首都麥納麥的外交區，在高層的選擇上也“雨露均霑”，除了海灣諸國，還有來自突尼斯、印度等國的高管。

　　公司現任執行主席穆罕默德-阿拉爾迪的背景就非常典型。這位阿曼人17歲就加入空軍，一路升至阿曼空軍最高長官，積累了很多政界的人脈，“解甲歸田”後進入金融系統工作，曾擔任阿曼國家銀行主席。

　　沒有誰比阿拉爾迪更適合執掌背景複雜的Investcorp了，自其2015年上任以來，基金的資產管理規模突飛猛進。公司的願景是衝出海灣，已在紐約、倫敦、巴爾（瑞士）、北京和新加坡開設分支機構。根據年報數據，基金有65%的在管資產來自海灣以外，北美和歐洲分別佔29%和25%。

　　外表斯文的狠角色阿拉爾迪

　　交易分析

　　首先要明確的一點是，這筆交易頂多算得上八字有了一撇，簽下排他性協議、展開盡職調查工作只是一筆併購交易的開端。去年年初，國際米蘭也曾與英國私募基金BC Partners簽下排他性協議，然而交易最終並未達成。

　　媒體披露Investcorp對米蘭的估值是11億歐元，足壇迄今為止涉及控制權更迭的併購交易裏，尚未出現估值超過10億的案例，而《2021畢馬威歐洲精英足球俱樂部估值報告》中對米蘭的整體估值僅為4.27億。

　　橫向市場對比，已上市的尤文圖斯以目前市值推算企業價值約11.7億歐元，被中資標價10億的國米無人問津。紅黑軍團20/21賽季的營業收入為“北方三強”之末，同其他兩強差距較大，競技成績的穩定性也稍遜一籌。如此看來，11億的報價若屬實，可以説是相當豐厚了。

　　從賣方角度看**，埃利奧特當年用不到3億歐元的成本獲得了俱樂部的控制權，之後幾年合計注資5.4億，總投入約7-8億**。截至上賽季末，米蘭賬面淨負債為1.02億，11億的整體估值扣除淨負債後，意味着埃利奧特可入賬至少10億，足夠覆蓋前期付出的成本了。

　　當然，投資期限長達四年，這樣的收益率絕對算不上理想。但目前意甲的經營狀況用“泥潭”形容並不為過，每年都需要投入鉅額資金填賬才能保持競爭力，俱樂部價值的提升卻乏善可陳。

　　最近被寄予厚望的新球場建設計劃再次陷入僵局，缺少這樣一個提升俱樂部估值水平的噱頭，資方多少有些心灰意冷。埃利奧特本來就是以投機著稱的“禿鷲基金”，如今米蘭成績復甦，趁競逐意甲冠軍之際見好就收合情合理。

　　巨頭的野望

　　對Investcorp來説，此時以不菲的價格買下米蘭打的是什麼算盤呢？

　　**可以基本確定的是，Investcorp不會是羅森內裏期待的“石油玩法”。**曼徹斯特城和巴黎聖日耳曼兩支典型的石油富豪球隊均由國家主權基金投資，目的是為阿聯酋和卡塔爾這樣的國家做軟實力宣傳。

　　儘管Investcorp背後有穆巴達拉和巴林宮廷勢力的影子，先不提相關主權在歐洲足壇已有佈局，這些利益方本身並不屬於同一個主權，若為宣傳軟實力何不親自出馬？以基金的名義出手意義不大，主權或富豪無法給自己帶來直接聲望。

　　應當認識到，Investcorp的本質還是一個私有基金，為權貴的資產保值負責，不會亂砸沒有經濟效益的錢，那麼身處蕭條意甲的米蘭似乎並不算很好的投資標的。

　　巴林宮廷入股的巴黎FC慶祝巴林國慶節

　　Investcorp表現出的高調姿態耐人尋味。媒體曝出前一天，公司組織了一個體育和媒體產業私募投資研討會造勢。消息放出後，阿拉爾迪在社交網絡上發文祝賀米蘭回到積分榜頭名，Investcorp官方賬號也發佈了一條公司視頻簡介。不管交易是否成功，該蹭的流量先蹭到了。

　　前文提到過，私募業務並非Investcorp最擅長的業務，66億美元的資產規模吃下11億歐元的米蘭不算容易。當前基金的股權項目依然以中東、北非和土耳其片區為主，在歐美和亞太地區的業務才剛起步。

　　一個國家有擴大影響力的需求，公司也會有品牌形象方面的考量。埃利奧特接手米蘭後為全球的羅森內裏所知，立志走向世界的Investcorp會不會也想通過投資米蘭，助力其從區域權貴的財產管家向世界性的資本巨鱷轉型？

　　Investcorp方面在社交媒體上緊跟時事

　　根據《24小時太陽報》消息，Investcorp正在研究為本次收購設立10年期左右的特殊目的實體（SPV），以突破傳統基金存續期限（5年左右）的限制，避免出資方收回投資的影響。可以看出，Investcorp準備將米蘭當做長期的品牌形象工程，這一點與埃利奧特短期投資的偏好不同，美國人等不來的觸底反彈，也許對中東人來説是可以期待的。

　　**Investcorp大概率會維繫埃利奧特治下精明的治理風格。**當然，新官上任三把火，短期內的引援投資值得期待。Investcorp也一定會繼續為新球場的建設而竭盡全力，哪怕和前輩一樣“飛蛾撲火”。

　　《24小時太陽報》還披露Investcorp在本次交易中會運用槓桿，提供融資的機構中可能有美國商業銀行摩根大通。這是典型的資本常規操作，與石油爹全部使用自有資金的玩法截然不同，也印證了前文的判斷。

　　We are so rich還會重現嗎？

　　米蘭前景

　　無論交易前景如何，羅森內裏都有理由保持平靜，球隊已然走在了正確的道路上。交易不成，則現有管理團隊可保持穩定，讓這支年輕的球隊繼續成長，即便今年還不到開花結果的時候，只要保證持續參加歐冠，未來仍有機會建功立業。

　　若交易成行，紅黑軍團會擁有一個長期穩定的老闆，雖算不上石油爹，做好球隊堅定的後盾綽綽有餘，再也不用為潛在下家靠不靠譜而擔憂了。

　　而埃利奧特方面，當初以“冷血禿鷲”的面貌入主，實際行動卻無比“温情”，接手時的米蘭是名副其實的爛攤子，陣容高薪低能，俱樂部債台高築，而如今米蘭朝氣蓬勃，薪資合理，財政穩健。其實“高炮”從不摳門，只是要填的坑太多，它值得一聲感謝。

　　米蘭如今的金牌管理團隊

　　羅森內裏的心聲無疑是保住管理層骨幹。以技術總監馬爾蒂尼、體育總監馬薩拉和主教練皮奧利為核心的技術團隊是球隊復興的基石，從目前的傳聞來看，保持不變的可能性較大。

　　頂着非議到來的CEO加齊迪斯也用行動扭轉了球迷的固有印象，幾年來商務工作有聲有色，簽下了42個新贊助商，完成11筆贊助續約，助力俱樂部的商業收入從不到8,000萬歐元增長到上賽季的9,400萬，展現了昔日英超第一高薪CEO的能力。只可惜作為資方的代言人，他是最有可能被換掉的那個。

　　無論資方如何更替，現在的羅森內裏已經不起折騰了，經歷過“梭哈”的荒唐歲月，“才知道平平淡淡從從容容才是真”。只要堅持做正確的事，哪怕成功來得慢一點又何妨？