圓心科技再求上市：虧損金額飆升，研發費用率低於2%，如何突圍？_風聞

作者 | 多客

來源 | 貝多財經

近日，北京圓心科技集團股份有限公司（下稱“圓心科技”）再次向港交所遞交上市申請材料，擬在香港主板上市。貝多財經瞭解到，圓心科技曾於2021年10月15日遞表，但因未能在6個月內通過聆訊或招股而“失效”。

相較於早前招股書，圓心科技補充披露了截至2021年12月31日的財務數據等信息。另據貝多財經瞭解，圓心科技的境外發行申請曾在2022年3月獲中國證監會核准批覆。換句話説，圓心科技隨時可至港交所上市。

信息顯示，圓心科技成立於2015年，在境內對應的主要經營主體為北京圓心科技集團股份有限公司，法定代表人為其創始人何濤。目前，何濤擔任該公司執行董事、董事會主席（董事長）兼行政總裁職務。

從成立至今，圓心科技已經完成多輪融資，投資方包括騰訊、紅杉資本中國基金、啓明創投、奧博資本等。僅在2021年，圓心科技就獲得了合計45億元的鉅額融資。截至2021年12月31日，該公司的現金及現金等價物為25.45億元。

在本次上市前的股權架構中，何濤、何偉莊通過天津川又集團持股29.82%，何濤通過股份獎勵計劃平台圓妙人控制7.19%的投票權，二人合計持有圓心科技已發行股本37.01%的權益。其中，何偉莊為該公司執行董事兼高級副總裁。

同時，騰訊持股19.55%，紅杉資本持股16.21%，啓明創投持股7.12%。

銷售成本高企，研發費用率低於2%

最新招股書顯示，圓心科技2019年、2020年和2021年的收入分別為23.52億元、36.29億元和59.38億元，年複合增長率為58.9%。同期，圓心科技分別錄得淨虧損2.01億元、3.63億元和7.57億元。

來源：圓心科技招股書。

在非國際財務報告準則下，圓心科技2019年、2020年和2021年的經調整淨虧損則分別為1.72億元、3.13億元和6.22億元。對比來看，圓心科技的調整後淨虧損金額（實際虧損）已經連續兩年翻倍增長，2021年的虧損規模更是突破6億元。

貝多財經發現，這和圓心科技的成本高企密切相關。報告期內，圓心科技的銷售成本分別為21.02億元、32.97億元和54.06億元，佔總收入的比例分別為89.4%、90.8%和91.0%。而銷售成本高，意味着企業的盈利空間相當有限。

與之對應的是，圓心科技2019年至2021年的毛利率分別為10.6%、9.2%和9.0%，最近三年持續走低。一般來説，在同等規模下，毛利率低的企業更難賺錢，而毛利率高的企業則更容易實現盈利。

來源：圓心科技招股書。

相比之下，京東健康2021年的毛利率為23.5%，叮噹健康2019年至2021年的毛利率分別為36.8%、34.4%和31.6%，微醫控股2018年至2020年的毛利率分別為29.9%、23.3%和27.2%，均遠高於圓心科技。

另據招股書，圓心科技的銷售費用同樣不俗，且遠高於研發費用。2019年、2020年和2021年，圓心科技的銷售費用（銷售及市場推廣開支）分別為3.25億元、4.95億元和8.19億元，佔總收入的比例分別為13.8%、13.7%和13.8%。

來源：圓心科技招股書。

相比之下，圓心科技同期的研發開支則分別為2265.1萬元、4629.4萬元和1.13億元，佔總收入的比例分別為1.0%、1.3%和1.9%。整體保持增長態勢，但研發費用率均未超過2%，難以配得上公司名稱中的“科技”二字。

市場競爭激烈，業務規模難言領先

貝多財經瞭解到，圓心科技所處的互聯網醫療賽道競爭也十分激烈。根據弗若斯特沙利文，截至2021年，中國已有超過1600家互聯網醫院成立，並在逾20個省份實現了從線上問診至線上支付的閉環。

據招股書介紹，圓心科技的主要收入來自院外綜合患者服務，在報告期內佔總收入的比例分別為97.9%、97.5%和94.6%，其中院外藥房及藥品批發服務貢獻收入超過院外綜合患者服務收入的96%。

以此來看，圓心科技這一業務模式（圓心藥房）和京東健康、阿里健康以及叮噹健康等的互聯網藥房業務較為相似。其中，京東健康、阿里健康均已實現在港交所上市，叮噹健康同樣也在衝刺港交所上市。

貝多財經瞭解到，京東健康2021年的收入達到306.82億元，調整後淨利潤為14.02億元，年度活躍用户數量達到1.23億。其中，京東健康的自營業務——京東大藥房收入為262億元，同比增長56.1%，遠超圓心科技。

2019年、2020年2021年，叮噹健康的收入分別為12.76億元、22.29億元和36.79億元。其中，來自藥品及醫療保健業務的收入由2019年的12.51億元增長76.2%至2020年的22.05億元，並進一步增長61.5%至2021年的35.61億元。

不過，叮噹健康的主要收入由健康產品貢獻，且收入佔比呈上升趨勢，在2019年至2021年的貢獻佔比分別為42.1%、42%和43.3%。與之對應的是，處方藥和非處方藥的收入佔比均逐年下降，非處方藥、處方藥在2021年的貢獻率分別為27.4%、17.5%。

主要專注處方藥銷售，市場前景廣闊

相比之下，圓心科技的收入則主要來自處方藥銷售。2019年、2020年和2021年，圓心科技的藥房網絡所處理處方數目分別為180萬、280萬和550萬。圓心科技在招股書中還稱，於往績記錄期，其約85%的零售額來自處方藥銷售。

截至2021年12月31日，圓心科技在線上及線下藥房平台提供約56800個品種，且產品組合涵蓋國家藥監局自2015年起批淮的83款創新性腫瘤創治療新藥中物的60款，其中超過1800個庫存單位為心血管疾病的處方藥。

根據弗若斯特沙利文，於2020年，按收益計，圓心科技經營中國第一大專注於處方藥的綜合醫療交付平台。圓心科技在招股書中稱，其專注於處方藥，通過線下藥房及醫療機構向患者提供專業的醫藥及醫療服務。

弗若斯特沙利文顯示，中國處方藥院外藥物交付市場於2020年達到1872億元，2016年至2020年期間的複合年增長率為10.9%；預期將於2025年達到6134億元，並於2030年達到11618億元，複合年增長率分別為26.8%、13.6%。

來源：圓心科技招股書。

截至2021年12月31日，圓心科技以“圓心藥房”為品牌開設了264家藥房。除了圓心藥房外，圓心科技還運營着線上平台——妙手醫生。截至2021年12月31日止年度，妙手醫生的每月平均用户訪問量約為4020萬。

而除了妙手醫生外，平安健康醫療科技有限公司（證券簡稱“平安好醫生”，HK:01833）、京東健康、阿里健康和叮噹健康等均提供線上就診服務。2021年，平安好醫生的收入為73.34億元，淨虧損15.39億元，經調整後淨虧損14.17億元，均高於圓心科技。

未來，圓心科技能否走出一條可持續發展的道路？又如何打造核心競爭力？我們拭目以待。

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