零氪科技上市路暫停，為持續虧損再蒙新陰影_風聞

最近，醫療大數據頭部的零氪科技宣佈了已向美國證券交易委員會申請撤回上市的計劃，也被外界認為是零氪科技自去年赴美IPO中止後確定不再登陸美股市場，此外零氪科技也透露出正在考慮其他替代方案。

不過去年9月份有消息稱，零氪科技或轉向港股市場，但其並沒有相關回應。而且自零氪科技去年上市計劃擱淺至今，國內醫療賽道也幾經變化，A股市場醫療上市暫緩，港股反呈現出積極的一面，由此可見零氪科技轉頭赴港上市的幾率較大。

然而虧損的零氪在尚不能打通盈利路徑的情況下，還面臨着政策、市場環境等外部影響的波動，尤其是醫療大數據作為一個新興的細分市場正處於早期階段，加上赴美上市不利也讓其下一步的IPO計劃充滿了不確定性。如此之下，即便零氪科技能成功登陸二級市場，如何獲取更多的投資者信任也是新的挑戰。

 醫療+大數據，虧損是主命題

據其先前披露的招股書顯示，零氪科技是一家醫療大數據解決方案提供商的企業，而無論是醫療還是大數據都是燒錢較大的行業，醫療大數據又作為兩者的交叉領域且又是新興市場，零氪科技顯然是難逃虧損局面。

零氪科技在招股書中透露，自成立起每個財政年度都會出現淨虧損，僅在2019年和2020年兩年虧損額就超過了9億元。儘管零氪科技將虧損解釋為業務發展和系統基礎建設與平台的增強所必需的投入，但難見盈利前景也讓其虧損局面長期繼續。

招股書顯示，零氪科技2019年和2020年的營收分別為4.99億元和9.42億元，同比增長89%，淨虧損分別為4.34億元和4.89億元；到了2021年第一季度營收為2.23億元，淨虧損達到1.38億元。

可以看到零氪科技2020年的淨虧損幅度在擴大，而2021年第一季度的淨虧損也在擴大，同比增加116%，相當於2020年淨虧損的28%，可預計2021年的虧損額相比上年同期將出現較大幅度的提升。

有意思的是零氪科技成本支出的增幅還高於營收增幅，2020年的營收增幅為88.70%，而成本增幅達到97.26%，同時營業成本佔營收的比例提升了4個百分點到91.8%；2021年一季度的表現也是如此，營收增幅為40.25%，成本增幅為44.83%，營業成本佔營收的比例更是提升至94.1%。

此外零氪科技的研發支出佔比較小，營銷支出佔比較大，但都在侵蝕着利潤空間。招股書顯示，零氪科技2019年的研發費用為1.81億元，佔營收的比例為36.2%，到了2020年研發支出僅有0.87億元，同比下降51.93%，佔比更是下降至9.2%；而其2019年和2020年的營銷費用支出分別為1.38億元和1.24億元，降幅僅有10.14%，無論是總額還是佔總營收的比例表現都相優於研發費用。

到了2021年一季度零氪科技研發支出佔比再次出現下降，而營銷支出佔比同比上升且高於研發費用支出。可見作為醫療大數據頭部企業，零氪科技的研發與營銷支出表現着實有些跑偏行業屬性，更有超過80%的收入貢獻來源為藥品和保健品業務。

招股書顯示，LinkCare和LinkSolutions為零氪科技的主要收入來源，前者為患者診療提供方案及服務，後者是真實世界研究服務及臨牀與數據方面的服務。其中前者所佔總營收比例從2019年的77%提升至2021年一季度的84%，但來自於藥品和保健品銷售的收入卻是大頭，報告期內佔總營收的比例分別為75%、85.5%、80.2%。

也就是説零氪科技儘管宣稱自己是醫療科技方面的企業，但結果卻依靠藥物銷售營收，即“賣藥”為生，可見其醫療大數據的科技故事並不好講。

 資本故事好看不好講

前面提到零氪科技的研發支出比例並不高，2020年還出現了下滑，佔總營收的比例更是不足10%。如此低研發佔比，零氪科技還能保持營收上漲，顯然是離不開主營業務藥品的售賣。但是基於AI與大數據方面的診斷以及藥物臨牀方面的科技服務，也就是醫療大數據方面的服務卻沒有太好的表現。

招股書顯示，零氪科技在2020年及2021年一季度來自於LinkSolutions的營收分別為1.20億元和0.36億元，佔總營收的比例分別為12.73%、16.14%。即便LinkSolutions方面的營收佔比呈現出上升的趨勢，但仍很難支撐起零氪科技近十億元的營收規模。

儘管醫療大數據整合了醫療、人工智能等領域的資源與技術，能更加準確地預測疾病發展，讓其成為新一輪的商業機會。但目前的人工智能領域的商業化尚在步履維艱的推進，多數企業更是陷入虧損泥潭，加上需要整合醫療方面的資源，使得醫療大數據的交叉屬性更加突出，尤其是行業需要更長的時間培育，導致儘管行業前景遠大，企業的商業化步伐並不順暢。

零氪科技就是其中一個很明顯的例子，儘管營收增長，但所付出的成本支出也在提升，進而導致其毛利率下降，招股書顯示，零氪科技2019年到2021年一季度毛利率分別是12.16%、8.20%、5.94%。再對比其淨虧損額，可見零氪科技自身的商業化探索仍處於發展階段。

數據顯示，中國醫療大數據解決方案2021年的市場規模為212.6億元，相比於2016年的28.1億元的市場規模，年均複合增長率達49.89%。而醫療大數據解決方案市場又細分為醫院、生命科學、政府等細分市場，其中醫院醫療大數據解決方案的細分市場最大，2019年的佔比達到52.47%。

細分市場也讓企業的醫療大數據發展更加有側重，再結合零氪科技2020年1.2億元的醫療大數據營收，更讓其醫療大數據商業化故事充滿了色彩，但以目前的發展狀況，也讓其更難撐起醫療科技的故事。

即便是其主營收來源的藥品和保健品業務，也很難支撐其新的資本故事。儘管國內醫藥市場在萬億水平，腫瘤又是增長最快的醫藥領域，2019年的市場規模達到1827億元，但是零氪科技雖然以賣藥為主，但本身就是個方案解決提供商，很難憑藉醫藥支撐其未來的發展。

也就是説無論是藥品還是醫療大數據，零氪科技都存在着資本故事好看卻難以吸引人的困境，尤其是赴美上市失利，也讓其融資發展受到一定的限制。

燒錢難增信任

自去年6月份遞交招股書之前，零氪科技已經融資了六輪，包括中金、中投、MBK、阿里健康、淡馬錫等機構，融資金額超過20億元。其中，零氪科技IPO之前，淡馬錫為其第一外部大股東持股11.7%，阿里健康持股8.4%。

資本的強力加持也讓零氪科技在持續虧損下保持了營收增長，據其招股書顯示，截至2021年一季度末，零氪科技的現金及現金等價物還有8.24億元，而其負債總額達到7.64億元。到如今已經13個月沒有新融資的零氪科技，尤其是在赴美上市計劃暫停後，新的規模擴張勢必受到影響。

儘管零氪科技營收規模位居行業前列，但是競爭力卻難以保持。IDC的數據顯示，2020年中國醫療大數據解決方案市場的CR6為54.6%，並沒有零氪科技的身影。

雖然零氪科技真實世界研究服務業務的收入位居首位，佔比超過10%，但是所佔其營業收入的比例僅有5%。由此可見，短期內真實世界研究服務很難承擔起營收規模的擴張，加上LinkSolutions整體都處於商業化的早期階段，研發投入比重的減少以及較長時間內未有新的融資等因素的疊加，也讓其醫療大數據的潛力很難在未來較短時間內得到釋放。

即便零氪科技能很快調整上市節奏，儘快登陸二級市場，也很難獲得投資者的信賴。比如醫渡雲在去年年初成功登陸港股市場，但市場表現卻難如人意。儘管醫渡雲（醫渡科技）市值曾一度超過540億港元，但是股價自上市以來的走勢卻呈現出下行趨勢，截至目前其股價已跌破10港元大關，較其最高點的69.8港元元已經跌去了87%，市值更是落到86億港元。

除了股市整體的不樂觀外，持續且不見收縮的虧損面是其股價看衰的重要原因。財報顯示，醫渡雲2018年到2021年淨虧損分別是9.78億元、9.34億元、15.10億元、37.00億元，四年淨虧損額突破70億元，而2021年的營收僅有8.67億元。

一邊是營收增幅有限，一邊虧損呈現出拉大局面，再加上如此不成比例的營收虧損額以及行業發展的早期階段，即便是醫療大數據解決方案市場排名第一的醫渡雲也難以獲得更多的投資者信任。

如此來看，即便零氪科技能夠上市，如何吸引更多的投資者也是個巨大的挑戰，更何況何時成功上市依然是個未知數，零氪科技還需要準備的更多。