對賭之壓下，居然之家能實現千億市值嗎？_風聞

作者 | 魏無羨

編輯 | 齊秋實

出品 | 藍媒匯財經（ID：lanmeihcj）

居然之家的股價已經快要跌至白菜價。

4月22日，居然之家（000785.SZ）發佈了2021年年度報告，雖然業績看起來不錯，多家券商也對其給出瞭如“買入”、“強烈推薦”等評級，但股價依然處於震盪下行的態勢。

根據其發佈的年報，居然之家2021年實現營收130.7億元，同比增長了44.88%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為23.25億元，同比增長了71.36%。不過截止發稿前，居然之家股價為4元左右，相較於2021年年初超8元的股價幾近腰斬。

去年，居然之家曾經兩次啓動股份回購計劃。2021年3月22日至2021年10月14日期間，居然之家共計動用資金2.05億元，回購股份3228萬股；2021年11月5日，居然之家再次啓動回購計劃，擬以不超過8元/股的價格，最多回購6250 萬股，最少3125萬股，預計耗資2.5億元-5億元。

但在這樣的回購動作下，居然之家的股價不僅沒被拉昇，反而更顯“拉胯”，業績持續攀升，股價持續下跌，是受累於大環境的影響，還是投資者在投出不信任票？

今年4月26日，在居然之家2021年度網上業績説明會上，公司董事兼執行總裁王寧表示，公司有做到千億市值的信心，如今股價疲軟的居然之家能實現這一目標嗎？

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對賭之壓

2021年，居然之家的營收達到了130.7億元，這是其年營收首次超過百億規模。

除了開頭提及的營收、歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長，扣非淨利潤、經營活動產生現金流淨額、基本每股收益也均取得了增長，分別增長了75.72%、178%和63.64%。

公司總資產同比增長了41.13%，擴張至了562億元；歸屬上市公司股東淨資產同比下降了3.57%，縮水到了191.98億元。

整體來看，居然之家至少在財報上交出一份不俗的成績單，但有一件事，是居然之家顯然沒完成的：對賭協議。

2019年，借殼武漢中商上市的居然之家，與前者簽訂了對賭協議，協議中規定居然之家要在2019年-2021年間，年度歸屬上市公司股東扣非後淨利潤分別達到20.6億元，24.16億元和27.19億元。後因疫情因素，居然之家又對業績完成承諾進行了調整，即上述扣非後淨利潤實現年份分別為2019年、2021年和2022年。

今年1月26日，居然之家曾發佈業績預告稱，公司下屬全資子公司北京居然之家家居連鎖有限公司合併報表口徑下扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤預計完成24.5 億元-26 億元。

彼時，這樣的“利好”消息還帶動了股價在隨後的幾個交易日的連續上漲，但從居然之家發佈的這份2021年年報來看，歸屬上市公司股東扣非後淨利潤為22.29億元，其並未達到對賭協議所要求的24.16億元。

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雙輪驅動

長期以來，以紅星美凱龍和居然之家為代表的家居企業均是以自主運營家居賣場和委託管理加盟的模式進行擴張的。

這一模式雖然可以在用户體驗和消費者服務上做得更好，但弊端也是顯而易見的：鏈條長、散客多、價值低，尤其當自持物業佔比較重的話，所帶來的重資產特性會讓企業在經營成本上承壓。

在房地產受到強監管、行業遇冷後，產業下游的傢俱市場也隨之受到衝擊，於是家居企業開始調整發展策略，努力讓自己變得更“輕”，紅星美凱龍提出了“輕資產、重運營、降槓桿”的口號，居然之家也打出了“輕資產、重管理、重服務”的招牌。

簡單説，如今的居然之家在家居主業上依靠着直營和加盟的雙輪驅動。根據居然之家在2021年年報中的表述，直營模式指的是居然之家通過自有或租賃物業自主運營家居賣場，截至2021年12月31日，在居然之家國內的95家直營賣場中，有78家為租賃物業，17家自持物業。

加盟模式則是指公司與加盟方簽訂加盟協議，授權加盟方使用“居然之家”的商標與商號等資源開展經營的商業模式。在居然之家全國經營的421個家居賣場中，有326個加盟賣場，採用加盟模式的賣場佔比超七成。

除了開店擴張，從其年報中也能看出，居然之家還在加快數字化轉型和打造家裝家居產業服務平台。

2021年，根據形勢變化，居然之家執行了“鞏固家居主業，加快數字化轉型”的企業發展戰略，居然之家在2021年的數字化相關研發及運營支出超1.39億元。

對於居然之家，其數字化戰略是通過進行數字化轉型將自身打造為家裝家居行業產業服務平台。在2018年引入阿里巴巴作為戰略投資人後，雙方共同開創家居新零售行業新格局，線上線下一體化新零售模式。

根據2021年年報顯示，截至報告期末，居然之家每平每屋·設計家擁有國內設計師110餘萬人，境外用户超890萬人，國內商品模型庫468萬件，海外商品模型庫220萬件，案例庫達766萬件。每平每屋·設計家已擁有超9萬家合作商家。不過裝修業務收入在總營收的比重仍極低。

在與天貓合作推出的同城站業務的帶動下，居然之家線上獲客75.8萬人，引導成交133億元，同比增長57%；234家門店開展了2.9萬場直播活動，獲客總人數20.9萬人。全年共開展聯合營銷活動140場，同比增加87場。但需要指出的是，線上拓客也推高了相關支出，根據其2021年年報，居然之家的期內銷售費用達到11.93億元，比2020增加了10.15%。

雖然居然之家在數字化轉型上取得了一定成效，但其短期內難以擺脱由家居賣場的商業形態所產生的一些固有的問題：同質化競爭嚴重、成本困境、線上線下難以有效融合……

3

狀告信中利

2021年4月底，居然之家旗下的北京居然之家投資控股集團有限公司（以下簡稱“居然控股”）將與自身關係緊密過的汪潮湧及信中利公司告上法庭。

2021年年末，國內私募市場知名大佬級人物汪潮湧被曝失聯，相關消息引發行業內的廣泛關注，而後在今年的1月份，由汪潮湧所創建的信中利公司發佈公告稱，公司已與汪潮湧取得聯繫，且汪潮湧失聯繫配合公安機關的調查。

彼時，根據財新網的報道，私募大佬汪潮湧陷入泥潭，可能與信中利旗下的參與居然之家借殼上市的基金有關。

作為國內頭部家居企業的居然之家，此前與信中利的關係一直頗為緊密，多年來互有合作。早在2017年1月，居然之家就受讓了信中利1648萬股股份，成為信中利的股東之一，所佔信中利的股比為1.28%，且直到2021年年中，從當時信中利公佈的半年報可知，居然之家仍然都是信中利持普通股排在前十名的股東。

居然之家董事長汪林朋和信中利創始人汪潮湧均為湖北籍，兩人也曾多次共同出席一些公開場合，但在利益面前，居然之家和信中利走向了對簿公堂。

汪潮湧

根據居然控股的説法，2017年1月5日，公司以9.1元/股、總價約1.5億元，受讓了信中利1648萬股股份，並於同月17日支付全部股份轉讓款。同期，汪超湧向居然控股出具《回購承諾函》，承諾自居然控股支付全部股轉款之日起滿三年後，若要求退出時無法通過新三板或其他市場以合適價格成交，汪超湧將按承諾函約定價格回購居然控股持有的信中利全部股份。

但汪潮湧本想通過高溢價收購的惠程科技，將私募平台注入上市公司實現借殼上市，不過由於政策收緊而未能成行，雖然之後想通過“PE+上市公司”的方式實現，但股價連續下跌，而信中利的業績，也就此一路下挫。

公司資金鍊吃緊的汪潮湧很可能是無力回購股權，所以居然控股便將汪超湧、信中利及其關聯企業然信企業等告上了法庭。

回到居然之家身上。居然之家也還處於拓寬線上獲客渠道、鋪設線下市場門店的路上，未來的成本支出大概率上還是會保持在高位，今年是其業績對賭的最後一年，實現千億市值的願景雖美，但還是先完成眼下的淨利潤目標為好。