正走出低谷的芒果超媒，未來可期 | 財報解讀_風聞

**導語：**作為中國在線視頻領域唯一實現規模化盈利的企業，背後是其在內容領域與全產業鏈閉環領域具有行業其他競爭對手所不具備的核心能力。

李平 | 作者 礪石財經 | 出品

4月24日，芒果超媒發佈2021年年報。財報顯示，2021年全年，公司實現營收153.6億元，同比增長9.64%；歸母淨利潤21.14億元，同比增長6.66%。

其中，第四季度芒果超媒實現主營收入37.25億元，同比下降17.87%；單季度歸母淨利潤1.34億元，同比下降63.79%，這也是公司自2019年以來首次出現季報營收、淨利潤同比雙降。

同日發佈的2022年一季報數據表明，芒果超媒業績繼續延續了下滑的趨勢。季報顯示，2022年第一季度，芒果超媒實現營收31.24億元，同比下降22.08%；歸母淨利潤5.07億元，同比下滑34.39%。對此，芒果超媒在財報中表示，業績下滑主要由於新冠疫情反覆影響內容生產進度，導致芒果TV一季度重點綜藝節目排播延後，以及上年同期基數相對較高。

不過，一季度業績的下滑並沒有影響到芒果超媒的股價。相反，財報公佈之後，芒果超媒股價連續三個交易日上漲，累計漲幅超過13%，而同期大盤跌幅高達4.5%。

值得一提的是，財報發佈的前一天，芒果TV上線了《聲生不息》的先導篇和第一期。根據貓眼專業版數據，《聲生不息》首日播放量累計達2.03億。而根據公司內容生產及排播規劃，《披哥2》《乘風破浪3》等重點綜藝節目及影視劇集將於二季度陸續上線。

2020年上線的《乘風破浪的姐姐》，讓芒果超媒開啓了一段乘風破浪的輝煌時期。那麼，最近股價逆勢反彈的芒果超媒，是否會再一次迎來“升升不息”的機會？

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年報：經營業績前高後低，芒果TV保持高速增長

剛剛過去的2021年，對於芒果超媒來説可謂是冰火兩重天。

2021年年初，在阿里巴巴入股、《乘風破浪的姐姐》第二季開播等消息刺激之下，芒果超媒股價一路飆升，並於1月22日最高漲至92.88元，總市值超過1700億元，成為無可爭議的長視頻市值一哥。

去年4月，芒果超媒披露的2020年年報數據顯示，芒果超媒全年實現營業收入140.06億元，較2019年同比增長12.04%；淨利潤金額為21.14億元，同比大幅增長71.42%。相比仍處於鉅額虧損中的“愛優騰”，芒果超媒的業績可謂鶴立雞羣。

但進入到2021年下半年之後，長視頻行業畫風突變。在接連遭遇到政策衝擊和藝人負面事件的衝擊後，芒果超媒主營綜藝內容受到明顯影響，經營業績呈現出明顯的“前高後低”的走勢。

分季度來看，2021年Q1-Q4，芒果超媒營業收入分別為40.9億元、38.44億元、37.78億元和37.25億元，營收增速分別為47%、26%、2%和-18%；同期，公司淨利潤分別為7.73億元、6.78億元、5.29億元和1.34億元，同比增速分別為61%、9%、4%和-64%。

不難看出，四季度業績明顯拖累了芒果超媒全年業績表現。但從全年業績上看，芒果超媒營收同比增長9.64%，扣非淨利潤同比增長11.57%。在整個長視頻行業的寒冬中，芒果超媒營收及扣非淨利潤接近雙10%的業績增速依舊可圈可點。

從營收構成上看，芒果超媒主營收入分為芒果TV互聯網視頻業務、互動娛樂內容製作與運營和內容電商三部分，核心業務芒果TV的穩定增長成為公司業績逆勢上漲的關鍵。

年報數據顯示，2021年全年，芒果TV實現營業收入112.61億元，同比增長24.29%，收入佔比為73.33%，較去年同期提升近10個百分點；銷售毛利率為43.61%，較去年同期提升2.92個百分點。

不難看出，作為芒果超媒的核心主營業務，芒果TV營收規模及盈利能力仍舊保持了穩健的提升狀態，其“三駕馬車”（廣告+會員+運營商）也均實現同比正增長。其中，芒果TV廣告業務收入實現營收54.53億元，同比增長31.75%；會員收入達36.88億元，同比增長13.3%；運營商業務營業收入21.2億元，同比增長27.17%。

受益於2020年《乘風破浪的姐姐1》的破圈效應，芒果TV《浪姐2》的招商非常成功，有效帶動了公司廣告收入的大幅增長。2021年全年，芒果超媒新增開拓廣告客户118個，各類廣告品牌總數超1000個。

對比另外幾家頭部長視頻平台來看，芒果TV廣告業務增速遠超行業。數據顯示，2021財年，愛奇藝在線廣告服務營收為71億元，同比增長僅4%；2021年騰訊媒體廣告收入下降7%至133億元，主要由於騰訊視頻等媒體廣告收入下滑。

在會員端，截至2021年末，芒果TV有效會員數達5040萬，較2020年末增長39.5%，繼續保持着高增長趨勢。目前，芒果TV《披荊斬棘的哥哥》、《大偵探》等頭部IP均採用貫穿全週期的會員定製化運營，保證了會員數量的持續增長。

另外，在會員價格方面，芒果TV自2022年1月2日調整會員價格，年內計劃提價兩次。數據顯示，2021年，芒果會員ARPU值為85元，對比愛奇藝168元的ARPU值來看，後續芒果會員提價仍有較大空間。

整體來看，儘管四季度業績出現了罕見的營收、淨利潤雙降，芒果超媒全年業績仍然保持了增長勢頭，只是此前市場對其高增長的預期未能實現。但隨着公司股價的大幅下跌，芒果超媒動態市盈率已經由100倍下滑至30倍之下，估值上看已經很有優勢。

另外，儘管芒果超媒今年第一季度淨利潤出現了同比下滑，但從環比上卻實現了278.46%的增長。進入到二季度之後，隨着《聲聲不息》《姐姐3》《哥哥2》等頂級綜藝的順利排片，芒果超媒有望走出低谷，迎來業績的再次爆發，這也是公司股價最近觸底反彈的關鍵。

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重磅內容密集上線，2022年業績前低後高？

4月24日，芒果TV《聲生不息·港樂季》正式上線，節目集結了內地與香港16組歌手共同唱響經典港樂，並在芒果TV、湖南衞視和香港TVB三大平台同步播出。據貓眼專業版數據，《聲生不息》上線首日播放量達到2.03億，位列當日網絡綜藝播放量冠軍。截至目前，該節目依然穩居貓眼全網綜藝熱度榜第一。

值得一提的是，今年4月份以來，芒果TV綜藝節目已經展現出了“霸榜”的態勢。其中，今年2月上線的芒果《大偵探7》已經連續五週排名第一，《初入職場的我們·法醫季》則保持第二，戀綜《春日遲遲再出發》躍升至榜單第三，榜單前三被芒果TV所包攬。

根據海報信息，《聲生不息》目前已經拿下了九個招商，據悉招商總收入超過6億元。另外，《乘風破浪3》正在錄製，預計二季度上線；《披哥2》《密室大逃脱4》等王牌綜藝後續也將陸續上線 。另外，根據財報信息，《姐姐》和《哥哥》的冠名價格相較於去年也會有所增加，這將有效保證芒果廣告業務的穩定增長。

實際上，內容自制、成本優勢一直是芒果超媒的強大護城河，而自制綜藝節目更是其核心壁壘之一。截至2021年末，芒果TV公司擁有26個綜藝節目製作團隊。2021年全年，芒果TV上線超40檔自制綜藝，其中《乘風破浪的姐姐》《大偵探》《密室大逃脱》等綜N代節目熱播，持續為芒果TV帶來不菲的廣告收入及會員數量的增長。

從變現角度分析，綜藝節目相比影視劇優勢明顯。一方面，綜藝節目本身氣質多變，方便軟性廣告的植入；另一方面，用户觀察綜藝節目本身就是在看“熱鬧”，也就習慣了中插廣告。如此一來，廣告收入就能覆蓋部分內容成本，而熱門綜藝開播前的平台廣告就可以打平製作成本。

相反，影視劇內容主要收入來源是會員訂閲收入，一旦節目出現“爛尾”，收入會直接受到影響，此前付出的成本則成為無法回收的剛性支出。正因為如此，愛奇藝等平台很容易陷入“沒有爆款，收入立即下降”的危機，綜藝製作能力強大的芒果則成為長視頻行業中唯一實現盈利的平台。

值得一提的是，除了互聯網視頻業務之外，2021年芒果超媒還對內容電商業務進行了重點佈局，進一步增強了公司全產業鏈上下游聯動的生態優勢。

2021年1月1日，小芒電商正式上線，定位為“新潮國貨內容電商平台”，以“上小芒，發現新潮國貨”為口號，通過優質內容向年輕用户推薦國貨，構建以“內容+社區+電商”為核心的全新電商模式。

2021年，通過打造“小芒種花夜”“小芒年貨節”等重磅晚會，小芒APP日活峯值達126萬，累計下載量4900萬人。2021年全年，小芒電商實現營業收入約2.5億元。由於前期投入較大，小芒電商全年虧損2.8億元，這也是芒果超媒去年四季度淨利潤大幅下滑的一個主要原因。

儘管小芒電商仍處於業務培育期，但在內容資源+明星效應下，小芒電商在流量變現上仍具備較大的想象空間。另外，通過垂直內容電商平台小芒業務與媒體電商快樂購業務板塊的協同發展，芒果超媒將構建以“內容+社區+電商”為核心的全新電商模式，實現線上線下多渠道衍生變現。這既形成了芒果獨具特色的全產業鏈生態護城河，也為公司構建了一條可持續發展的良性商業模式。

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總結

進入到2022年，“開源節流”已經成為長視頻行業的主旋律。過去十年間，“愛優騰”三家長視頻平台燒掉了超過千億資金之後仍然沒有找到真正的盈利模式，降本增效、迴歸內容本身已經成為行業的共識。

另外，經歷了10多年的持續虧損之後，幾家長視頻平台均開始關注盈利問題。例如，愛奇藝提出了2022年實現non-GAAP盈虧平衡的目標，騰訊在財報中也提出“採取措施優化成本，減少騰訊視頻的財務虧損”。

為此，去年年底至今年年初，愛奇藝、騰訊視頻均先後進行了會員漲價。顯然，競爭對手的這些變化將逐漸改變長視頻行業持續燒錢、過度內卷等問題，競爭環境的改善也有利於芒果超媒業績的提升。

整體來看，相比過度依賴會員模式的愛奇藝等平台，芒果超媒在內容領域的核心能力以及全產業鏈運作的閉環仍遙遙領先，這讓正走出低谷的芒果超媒未來可期。

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