盈利能力增幅強勁！高端民營口腔醫療服務領軍者瑞爾集團迎來增長新契機_風聞

中國高端民營口腔連鎖企業瑞爾集團（6639.HK）於3月22日正式掛牌上市，發售價定為每股14.62港元。瑞爾是中國高端民營口腔醫療服務市場最大的口腔醫療服務提供商，也是中國整個民營口腔醫療服務市場的第三大口腔醫療服務提供商。成功在港上市意味着瑞爾將成為港股第一家口腔專科連鎖企業，也將成為中國口腔行業第一家全國品牌連鎖的上市公司，將會給香港資本市場注入新的活力。上市後一個月，各大券商紛紛表示看好：其中，中金公司將瑞爾集團的評級定為跑贏市場，報目標價15.44港元，UBS則將目標價定為16港元，長期樂觀。

從收入發展來看，瑞爾營收規模逐年持續攀升。2019至2021財年，公司營收分別為人民幣10.80億元、11.00億元、15.15億元，2021年同比增幅為37.73%；同一時期，公司的毛利分別為1.64億元、1.11億元及3.64億元，2021年同比增長227.9%。2021年公司實現經營利潤1.24億元，經營現金流2.43億元，盈利能力增幅強勁，順利扭虧。以穩健增長期的醫院和診所的利潤率為例，2021財年達到平均30.3%，較2020財年的20.2%，提升了10.1個百分點。

作者 | 獨角獸研究員  編輯 | Arti

本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議

中國口腔醫療服務市場規模受人口因素影響飛速增長，高端民營口腔醫療行業前景廣闊

我國有着龐大的人口基數，人民生活水平和口腔健康保健意識提高，預期醫療支出的增加及醫療保險服務的改善，會催生大量口腔消費需求，口腔醫療服務行業的市場將持續擴大。

根據弗若斯特沙利文報告，中國口腔醫療服務的市場規模由2015年的人民幣757億元增加至2020年的人民幣1,199億元，年複合增長率為9.6%。儘管受COVID-19的影響，2020年市場規模略有下降，但預期市場規模將於預測期間內按年複合增長率19.9%繼續增長，於2025年年底前達到人民幣2,998億元。增長預期將集中於民營部門，其市場規模預期將於2025年年底前達到人民幣2,414億元。

中國的高端民營口腔醫療服務提供商一般向具有高購買力的上層市場消費主體提供優質且定價較高的口腔醫療方案。高端口腔醫療公司設有更高的醫療標準並提供更佳的服務設施及更高的私隱度，以滿足成熟消費者的期望。由於高端口腔醫療服務提供商針對中上階層市場消費主體，他們在中國整體口腔醫療服務市場中所佔份額相對較小。

從數據上來看，高端民營口腔醫療服務市場的市場規模由2015年的人民幣12.9億元增長至2020年的人民幣26.2億元，年複合增長率為15.2%，預期於2025年年底前將達到人民幣74.9億元，年複合增長率為19.7%。

資料來源：招股書，下同。

高端民營口腔醫療需求主要來自兩方面：

一是消費升級及口腔護理意識的增強。隨着可支配收入不斷增加及財富積累，中國已出現數量可觀的中上階層市場消費主體，他們願意為優質的口腔醫療服務支付溢價，對改善口腔健康及審美的強烈需求令消費者對購買部分昂貴的口腔護理服務的意願有所提高。此外，家長及教育機構越來越關注兒童的口腔健康，培養兒童口腔護理意識。

二是口腔疾病的病例增加。高糖食品及飲料、煙草及酒精的消費增加，導致口腔疾病的病例數量上升。於2015年至2019年，中國口腔疾病患者數量由4.7億增至6.6億人，年複合增長率約為9.0%。人口老齡化帶來的口腔疾病病例增加也表明中國口腔醫療服務的需求上升。

 

中國高端民營口腔醫療優質牙醫資源整體稀缺，公司行業龍頭效應顯著

與口腔醫療服務需求的不斷增長一致，中國牙科畢業生人數也在不斷增長，年複合增長率約為10.8%，但註冊牙醫總數仍低於公立及民營口腔醫療服務機構的需求，牙醫資源有限導致市場參與者對於合格牙醫的激烈競爭。中國口腔醫療行業整體資源的稀缺為口腔醫療服務的發展帶來重大挑戰。

按收入計，2020年五大民營口腔醫療服務市場參與者僅合共佔總市場份額的8.5%，競爭相當分散，頭部參與者均在通過擴張實現市佔率的提升。

在高端市場，按2020年收入作為統計口徑，瑞爾齒科佔高端民營口腔醫療服務市場的24.1%，是高端民營口腔醫療服務領域的領軍者。

公司個性化高端口腔醫療服務實現良性增長，優越體驗感帶來穩定客户羣

從用户屬性角度，瑞爾針對不同用户市場，同時運營瑞爾齒科和瑞泰口腔兩個品牌：瑞爾齒科定位高端口腔醫療服務（一線城市中具有較高購買力和較高終身價值的富裕患者），瑞泰口腔專注中端口腔醫療服務（一線城市和核心二線城市的新中產階層消費者），經營方面互補的品牌和差異化的價格使公司能夠在不同的地區迅速拓展和擴張，並利用不同的患者羣體來推動進一步的增長。公司計劃加強於現有城市的滲透，並將業務範圍擴展至新城市，以吸引更多的消費者。

從細分業務角度，瑞爾為不同經濟和區域背景的客户提供定製化服務，通過數十年來在口腔醫療行業的投入和服務，贏得患者信任，成功開展了廣泛業務，並繼續在全國範圍內擴大版圖。各醫院及診所提供各類專業及個性化口腔醫療服務，包括普通牙科、正畸科及種植科等。瑞爾公司覆蓋的主要業務包括：普通牙科、正畸科、種植科。其中，普通牙科是收入的主要來源，貢獻總收入的50%以上；正畸科收入佔比逐年提升。

公司通過遵循標準化程序及積極實施規範服務，提供從基本牙齒清潔到複雜的綜合正畸、義齒和種植手術的一站式服務，最大限度地提高患者長期價值，增加患者的粘性。

從收入構成角度，公司主要服務對象為個人患者，由個人患者產生的收入佔比穩定維持在93%左右。2019、2020及2021財年總接診人次分別為1,063,562人次、1,076,054人次、1,371,046人次，客户複診率由2019年的42.1%逐年提升至2021年底的47.6%。2021財年約有22%的新患者是通過現有患者的推薦而來，客户提升效應顯著。

 

數輪融資獲重磅股東加持，堅定助力公司不斷成長

公司成立以來，獲得眾多知名機構持續加倉。過去十年間，公司先後進行了5輪融資，獲得約4億美元投資，KPCB China、GL Capital、新天域資本、高盛集團、淡馬錫和高瓴資本等均對公司鼎力支持，其中，淡馬錫領投的E輪融資總交易額近2億美元。

本輪IPO融資，基石投資者陣容強大，既有國際知名投資機構盤實資本，嘉實基金，Hudson Bay和奧博資本，也有全球領先的義齒器材供應商上市公司現代牙科。重磅投資人的大力支持為公司成長不斷注入活力。

近兩年來，隨着人們口腔護理、衞生意識的覺醒，口腔醫療服務賽道正成為新產業風口；瑞爾集團作為中國高端口腔醫療服務的行業龍頭，主營業務盈利能力亮眼，資本與資源的有機結合，必將為公司業務發展帶來新契機！