老闆電器鬧烏龍，白馬股面臨危機_風聞

作者 | 黃燕華

編輯 | 蛋總

出品 | 子彈財觀

一份財報出現了至少18處低級錯誤，你敢相信麼？

把營收額“101.48億元”錯寫成“101.48元”；把吸油煙機、燃氣灶二者零售額下滑幅度“0.05%、1.9%”錯寫成“-0.05%、-1.9%”；把家電廚衞產品製造費用同比增減比例的分子“62.09”錯寫成同比增減數值“143,843,223.06”……

4月19日，“廚電龍頭”老闆電器披露的2021年報上，就出現了上述讓人匪夷所思的錯誤，引起輿論譁然。

（圖 / 財報中部分錯誤的截圖）

直到4月23日，老闆電器才發公告對書寫錯誤更正，並稱“信息披露內容的真實、準確和完整，沒有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏；對廣大投資者深表歉意。”

但令老闆電器心煩的並不止於上述“年報烏龍”。

根據年報，2021年老闆電器實現營收101.48億元，同比增長24.84%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤12.77億元，同比減少19.42%。這是老闆電器自2010年上市以來，首次出現利潤下滑的狀況。

「子彈財觀」注意到，截至本年報披露當日收盤，老闆電器股價報30.43元/股，較上一個交易日下跌1.30%。而此後股價也沒太大起色，截至4月29日收盤，老闆電器股價報30.9元/股，較歷史高位59.28元/股已跌去47.88%，總市值為293.25億元。

過去的2021年，老闆電器為何增收不增利？股價持續低迷，資本市場對老闆電器的擔憂又是什麼？老闆電器能否重返昔日輝煌？

1、脱胎於村辦集體企業提到吸油煙機，老闆電器一定是一個繞不開的名字。

成立於1979年的老闆電器，其前身是一家村辦集體企業，當時名為“餘杭縣紅星五金廠”，最初主業是生產家電零配件，創辦那年盈利僅有2萬元。

從1985年開始，這家五金廠着手研製吸油煙機，兩年後，其與航空804所合作，成功研製出我國第一代吸油煙機，由此正式進軍吸油煙機市場，打開了業務增長的全新局面。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

1988年，餘杭紅星五金廠註冊了“老闆”品牌，開始生產自有品牌吸油煙機，次年制定併發布了我國第一部吸油煙機標準，隨後在1991年更名為“老闆電器”。

事實上，90年代的時候老闆牌吸油煙機便在國內聲名鵲起，1994年至1996年期間，老闆牌吸油煙機連續三年成為中國銷量冠軍。

進入21世紀後，老闆電器開始“多條腿走路”。2000年，公司切入燃氣灶賽道；兩年後，其又佈局消毒櫃系列產品，隨後陸續上市了電飯煲、電磁爐等一系列小家電產品。

2010年11月23日，老闆電器正式在深圳證券交易所掛牌上市，此後曾一度以白馬股的形象聞名於二級市場。

目前，老闆電器專注於廚房電器產品的研發、生產、銷售和綜合服務的拓建，提供包括吸油煙機、燃氣灶、消毒櫃、蒸烤一體機、洗碗機、集成灶等家用廚房電器套系解決方案，的確有底氣擔綱“廚電巨頭”的稱號。

然而，自從廚電市場競爭愈發激烈，疊加國內房地產市場加速收縮後，頗為依賴新房精裝修方面業務的老闆電器，無法避免地呈現出“每況愈下”的景象。

2、老闆電器增收的背後從客觀的數據來看，老闆電器的業績不乏亮眼的表現。

就拿營收來説，老闆電器此前發佈的財報顯示，最近5個年度，該公司的營收呈逐年增長的態勢，分別為70.17億元、74.25億元、77.61億元、81.29億元和101.48億元，其中，增速最高發生在2021年，達24.84%，最低值出現在2019年，為4.52%，年均增速達12.20%。

至於老闆電器營收為何持續增長，「子彈財觀」認為，從整體來看，它跟其家電廚衞產品生產量總體保持上升勢頭有關。

根據財報，在過去的5個年度裏，老闆電器的家電廚衞產品生產量已由2017年的648.45萬台增至2021年的807.95萬台。

而且，除了2019年老闆電器的家電廚衞產品生產量同比微降1.80%，其他年度均同比為正值，平均增長率達7.43%。

它也跟其家電廚衞產品銷售量呈逐年遞增趨勢有關。

老闆電器披露的財報信息顯示，最近5個年度，該公司的家電廚衞產品銷售量依次為619.56萬台、652.69萬台、674.84萬台、695.28萬台和802.63萬台。

而且，老闆電器的家電廚衞產品銷售量增速最高發生在2021年，達15.44%，最低值出現在2020年，為3.03%，平均增速達8.38%。

回到具體業務層面，老闆電器的吸油煙機業務營收正逐年增加。

根據已公開的財報，在過去的5個年度裏，老闆電器的吸油煙機業務營收分別為38.22億元、40.13億元、40.82億元、41.10億元和48.80億元。

而且，老闆電器的吸油煙機業務營收增幅最高發生在2021年，達18.73%，最低值出現在2020年，為0.69%，平均增幅達8.81%。

另外，老闆電器的吸油煙機業務為公司貢獻的營收比重雖逐年減少，但一直未低過48%。

老闆電器旗下業務的營收呈上漲趨勢的不止吸油煙機業務，還包括燃氣灶業務。

據老闆電器此前披露的財報，最近5個年度，該公司的燃氣灶業務營收已從2017年的18.22億元升至2021年的24.40億元。

而且，老闆電器的燃氣灶業務營收增長率最高發生在2021年，達27.25%，最低值出現在2018年，為-1.65%，平均增長率達8.86%。

此外，老闆電器的燃氣灶業務為公司貢獻的營收比例相對穩定，一直位於23%至26%之間。

在消毒櫃業務方面，其營收同樣呈總體上揚之勢。

根據財報，在過去的5個年度裏，老闆電器的消毒櫃業務營收已由2017年的4.89億元漲至2021年的5.44億元。

另外，老闆電器的消毒櫃業務為公司貢獻的營收比例相對平穩，一直在7%上下浮動。

除了上述老闆電器的老業務，其某些新業務的拓展亦可稱道。

**先看洗碗機業務，**該業務營收呈逐年攀升的態勢。財報顯示，最近4個年度，老闆電器的洗碗機業務營收依次為1.05億元、1.38億元、2.24億元和4.51億元。

而且，老闆電器的洗碗機業務營收增速最高發生在2021年，達101.32%，最低值出現在2019年，為31.82%，平均增速達62.47%。

除此之外，老闆電器的洗碗機業務為公司貢獻的營收比重正逐年提升，分別為1.41%、1.78%、2.75%和4.44%。

**再看蒸烤一體機業務，其營收同樣逐年上漲。**根據老闆電器往期財報，在過去的3個年度裏，老闆電器的蒸烤一體機業務營收依次為1.28億元、3.78億元和6.47億元。

此外，老闆電器的蒸烤一體機業務為公司貢獻的營收比例在逐年增加，分別為1.65%、4.65%和6.38%。

**最後看集成灶業務，其營收也呈逐年增長的趨勢。**據老闆電器此前發佈的財報顯示，最近3個年度，老闆電器的集成灶業務營收依次為2.12億元、2.59億元和3.26億元。

而且，老闆電器的集成灶業務為公司貢獻的營收比重正逐年上升，分別為2.73%、3.19%和3.22%。

在分析完各細分業務的表現後，我們注意到老闆電器的償債能力指標處於較為健康的水平。

根據財報，在過去的7個年度裏，老闆電器的平均資產負債率為35.88%，低於公認的資產負債率適宜水平（40-60%）。

**3、利潤為何慘遭“滑鐵盧”？**不過，老闆電器的財務數據看似一片大好，實則暗藏隱憂。

**首先，老闆電器的扣非淨利潤遭遇“滑鐵盧”。**老闆電器披露的財報信息顯示，2021年老闆電器的扣非淨利潤為12.77億元，較上年同期的15.85億元下滑近20%，達到19.42%。

而且，此前4個年度老闆電器的扣非淨利潤增速已出現總體放緩的跡象，從2017年的22.61%跌至2020年的4.46%。

除此之外，老闆電器的扣非淨利率持續偏低，最高不超過21%，最低下探至12.58%。

究其原因，不外乎兩點：營收滑坡和成本激增。

先看營收，老闆電器的蒸箱業務營收在降低。根據已公開的財報，2021年老闆電器的蒸箱業務營收為1.50億元，較上年同期的1.89億元下降20.21%。

而且，此前4個年度老闆電器的蒸箱業務營收增幅已出現逐年趨緩的現象，分別為65.61%、37.82%、-5.08%和-23.14%。

另外，老闆電器的蒸箱業務為公司貢獻的營收比例在減少，已從2017年的2.67%跌落至2021年的1.48%。

除了蒸箱業務，老闆電器的淨水器業務營收也在減少。據老闆電器此前發佈的財報顯示，2021年該公司的淨水器業務營收為0.60億元，較上年同期的0.61億元下滑2.60%。

而且，此前3個年度老闆電器的淨水器業務營收增速已出現逐年走低的勢頭，依次為131.04%、-7.60%和-20.73%。

另外，老闆電器的淨水器業務為公司貢獻的營收比重正逐年減少，分別為1.13%、1.00%、0.76%和0.59%。

**再看成本，老闆電器的營銷費用在攀升。**根據財報，2021年老闆電器的營銷費用高達24.54億元，較上年同期的21.47億元上漲14.32%。

而且，此前4個年度老闆電器的營銷費用均同比正向增長，平均增速達8.68%。

除了營銷費用增長外，老闆電器的管理費用也在增加。老闆電器披露的財報信息顯示，2021年該公司的管理費用達3.64億元，較上年同期的2.97億元提升22.48%。

而且，此前3個年度老闆電器的管理費用均同比正向增長，平均增速達6.25%。

與此同時，老闆電器的研發費用也在增加。根據老闆電器往期財報，2021年該公司的研發費用達3.66億元，較上年同期的3.03億元增長20.66%。

而且，此前3個年度老闆電器的研發費用均同比正向增長，平均增速達9.74%。

另值得注意，老闆電器的利潤下滑跟其主要原材料價格上漲有直接的關係。

首先，老闆電器的吸油煙機原材料成本上揚。最新年報顯示，2021年老闆電器的吸油煙機原材料成本高達19.29億元，較上年同期的14.07億元增長近40%，達到37.10%。

其次，老闆電器的燃氣灶原材料成本增加。根據年報，2021年老闆電器的燃氣灶原材料成本達9.82億元，較上年同期的7.30億元漲超30%，達到34.48%。

此外，老闆電器的消毒櫃原材料成本上漲。財報顯示，2021年老闆電器的消毒櫃原材料成本達3.36億元，較上年同期的2.86億元提升近20%，達到17.54%。

不得不提的是，老闆電器不增利也與市場競爭愈加激烈有關。

事實上，老闆電器不僅要直面來自方太、華帝等廚電企業的競爭，也要抵禦來自美的、海爾等全品類家電巨頭的衝擊，還要迎戰來自美大、火星人、帥豐等集成灶品牌的挑戰。

顯然，老闆電器所在的主業領域競爭極為激烈，而市場的強競爭勢必會推高企業的營運成本，進而攤薄其利潤。

**此外，老闆電器還面臨應收賬款激增的風險。**根據老闆電器往期財報，截至2016年末，該公司的應收賬款僅為3.32億元，而截至2021年末，這一數值已飆升至15.98億元。也就説，短短五年時間，老闆電器的應收賬款已暴增近4倍，達到381.33%。

需要指出的是，應收賬款增加意味着老闆電器的資金回收較慢，會增加公司的財務風險。而且如果企業的應收賬款無法收回，將被作為壞賬處理。

不僅如此，老闆電器也陷入產品庫存增加的窘境。老闆電器此前發佈的財報顯示，2016年該公司的家電廚衞產品庫存量為149.71萬台，到了2021年，這一數值被更新為227.52萬台。

而且，從老闆電器最近6個年度來看，其家電廚衞產品庫存量呈現出逐年增長的態勢。

如果把庫存看作壓力，那麼庫存增加相當於壓力增加。按照這個邏輯，老闆電器家電廚衞產品庫存量的激增，意味着公司清理舊庫存所釋放的壓力遠不及其新庫存帶來的新壓力。

事實上，庫存超過一段時間之後就要進行減值，因為超過時間的庫存產品必須低價處理，而中間的損失就一定要計入資產減值損失。

在此之外，老闆電器還面臨口碑信譽下滑的尷尬境地。「子彈財觀」注意到，在黑貓投訴平台上，涉及老闆電器的投訴合計高達201條，而網友們對老闆電器的投訴主要為產品質量差、售後服務差、虛假宣傳與退款難等等。

此前，老闆電器產品曾發生“爆炸門”負面事件。比如，2017年老闆電器就因燃氣灶爆炸而賠償用户29.08萬元。

「子彈財觀」還發現，老闆電器正陷入現金流吃緊的困境。根據財報，2021年老闆電器經營活動產生的現金流量淨額為13.65億元，較上年同期的15.37億元減少11.18%。

而且，此前3個年度老闆電器經營活動產生的現金流量淨額增速已出現逐年放緩的跡象，分別為18.58%、3.07%和-1.15%。

至此，老闆電器增收不增利的情況已顯露無疑，這讓資本市場對其信心不足，從而使其股價處於“跌跌不休”的狀態。

據「子彈財觀」瞭解，2017年4月20日，老闆電器盤中股價曾一度達到59.28元，創下歷史最高紀錄。此後，其股價開始回落，先是在2021年7月下旬股價跌破40元，而後在2022年4月下旬股價跌破30元，截至4月29日收盤，老闆電器股價報30.9元/股，較歷史高位59.28元/股已跌去47.88%，總市值為293.25億元。

4、結語不可否認，老闆電器曾一度憑藉業績高增長而受到資本市場的熱情追捧，股價連連上漲，成為廣大投資者眼中的白馬股。

然而，如今43歲的老闆電器卻無可避免地陷入了利潤滑坡、庫存難消、股價低迷以及現金流吃緊等艱難困境。

如何讓業績重回高增長的快車道？如何調整業務發展方向？如何重振低迷的股價？市場在等待老闆電器交出答案。

*文中題圖來自：視覺中國，基於RF協議。