最貴水果要上市了:年入百億,賺錢很難_風聞
开菠萝财经-开菠萝财经官方账号-2022-05-04 21:42

開菠蘿財經(kaiboluocaijing)原創
作者 | 金璵璠
編輯 | 艾小佳
當生鮮電商、社區團購的巨輪碾過,誰還記得百果園?
這家成立二十年、中國最大的水果連鎖店百果園,IPO終於傳來了第三輪消息。5月2日,深圳百果園實業(集團)股份有限公司向港交所提交上市申請書,摩根士丹利為獨家保薦人。
賣高端水果能賺多少錢?從招股書來看,百果園2019年-2021年的收入分別為89.8億元、88.5億元及102.9億元,對應淨利潤2.48億、0.45億及2.26億,能賺錢,但利潤微薄,且三年來變化不大,淨利率維持在2%-3%之間。
實際上,百果園是一家靠開加盟店賣水果的公司。2021年,百果園102億收入中有100億來自賣水果等,其中81億是由加盟店創收。
換言之,百果園的線上渠道佔比、生鮮佔比都是極低的,只有不斷開加盟門店才能保證收入穩定增長。
生鮮領域創業者陳維分析,對於消費者來説,近年來,買水果的渠道選擇太多了,線上傳統電商、生鮮電商、社區團購、商超、夫妻店、菜市場,不論是品質還是性價比,百果園的競爭力在逐漸消失;對於加盟商來説,隨着一線城市消費者對百果園的認可度降低,客流和客單價均會受影響。
“2015年進入資本視野後,百果園明顯開始了多種嘗試,但效果不佳。”在陳維看來,“它明顯受到了電商平台、生鮮平台、社區團購的干擾。”值得一提的是,去年7月宣佈破產的社區團購公司同程生活,還受到過百果園的投資。
有業內人士分析,百果園不到兩年時間3次衝擊“IPO”,能不能成為行業第一股還是問號。
水果圈界有“南百果、北鮮豐、西洪九”的順口溜,實際也是市場格局的寫照。三家都是2019年底、2020年初起步衝擊IPO的,但上市之路均不順利。4月29日,洪九果品再次向港交所遞交招股書。
中國近3萬億水果行業市場中亟待第一家上市公司,百果園有多大勝算成為“水果連鎖第一股”?本文試圖從招股書中窺見一些蛛絲馬跡。

收入增速恢復到3年前,
賺錢能力輸給同行
很多人對百果園的第一印象是“貴”,店裏賣的是高端水果,和其他街邊的水果店不一樣。
百果園的收入構成為產品銷售、特許權使用費及特許經營收入、會員收入及其他四類。雖然融到錢後,“財大氣粗”的百果園一直在打果蔬蛋奶的主意,可直到現在,賣水果依然是百果園的收入支柱。
2021年,水果及其他產品銷售(包含水果、乾果、其他大生鮮)為百果園貢獻了100億收入,佔比97.1%。其中95億的收入是賣水果得來的。再細看,百果園2021年賣貨的收入中,有81億由加盟門店創收,佔比81%。
買高端水果的人,屬於高淨值用户,百果園從2018年開始學習Costco,做會員生意,年卡費用到目前一直保持99元、199元兩檔。招股書顯示,百果園當前會員數6700萬,其中只有78萬名付費會員。“生鮮會員店”計劃顯然不太成功,到2021年,百果園收入了0.7億會員費,佔比不到1%。
開加盟店,就要從加盟商身上收加盟費、系統維護費等,**擁有超過5336家加盟門店的百果園,這部分收入同樣微薄。**按月收取的特許權使用費及特許經營,以及系統維護費,百果園2021年從加盟商手中收入2.1億,佔比2%。
2021年,百果園終於邁過百億營收大關,全年收入102.9億,在中國所有水果專營零售企業中位列第一,規模是第二名的2.8倍。

製圖 / 開菠蘿財經
規模很大,但增速緩慢。百果園2020年的收入不升反降,2021年有所回升,同比增長16.2%。拋開受疫情重創的2020年,2021年相比2019年的增速是14.6%,也就是説,百果園剛恢復到了疫情前的水平。
這在業內屬於什麼水平?“南百果、北鮮豐、西洪九”裏提到的三家公司都是擁有20年曆史的老牌企業。鮮豐水果和百果園的模式很像,都是線下水果連鎖加盟玩法,其連鎖店規模僅次於百果園。而在百果園遞交招股書的三天前,國內高端鮮果分銷公司洪九果品更新了赴港上市招股書,招股書顯示,其收入增速在2020年、2021年分別同比增長177.4%、78.2%。
百果園能賺,但論賺錢效率,在水果界沒有優勢。結合兩家的招股書,2019年,百果園的淨利潤是2.5億,相當於洪九果品同年淨利潤的1.5倍,來到2021年,百果園的淨利潤降為2.3億,被洪九果品反超,後者的淨利潤增加到了2.9億。
兩家2021年的淨利率都在2%-3%之間,差距在毛利率上。百果園2019年至2021年期間的綜合毛利率分別為7.4%、6.8%和8.6%,整體略有提升。洪九果品的綜合毛利率則逐年下降,2021年的數據是15.7%。
這對於要爭搶“水果零售第一股”的兩家來説,都不是好消息。因為放置整個生鮮賽道,兩家的毛利率要遠遠低於生鮮前置倉、超市生鮮版塊。
總體而言,三年時間,百果園變化不大,而當線上賣菜被打上“賺錢難”的標籤時,百果園又證明了一件事,線下賣水果有過之無不及。生鮮沒解決的高損耗、低毛利問題,水果大王們也沒辦法。

加盟體系往下沉,線上渠道不賺錢
水果生意利潤很薄,百果園必須持續擴張,靠規模優勢產生經濟效益。
加盟門店是百果園的主力。到2021年年底,百果園共有5351家線下門店,分佈在全國22個省市超過130個城市。距離百果園2016年定下的萬店目標着實有些遙遠。其中自營店寥寥無幾,只有15家,剩下的5336家,全部是加盟店。
加盟,是百果園的“加速器”,但架不住**“邊開邊關”**。
結合招股書的數據,2019年-2021年,每天都有2-3家百果園加盟店開出來,就算在2020年,也是如此。可結果是,2020年,淨增192家、關掉503家,2021年,淨增362家、關掉503家。
好在,三年下來,百果園的加盟門店數淨增了554家。但一個危險的信號是,百果園希望通過開放加盟提高整體銷售額,可門店效率卻在下降,單店單日營業額出現大幅下滑。
以2021年共計102.8億元的營收數據來看,百果園單店單日營業額為5263元,2019年這一數據還是8219元。
一般來説,單店單日平均營收下降,可能是客流減少和客單價降低兩個因素導致。陳維對此分析,百果園前些年主攻一線城市,但近三年隨着一線城市消費者的選擇增多,對百果園的認可度降低,客流和客單價都會受影響,“自然淘汰掉了一批加盟門店,致使百果園不得不下沉”。
有百果園社羣裏的用户對開菠蘿財經表示,社羣裏的活躍度很低,一般只有羣主發的團購/接龍信息,和早安、晚安心語。“最近發起的幾個接龍,報名的都是百果園的工作人員。”
招股書中未提及加盟店在不同級別城市的數量,只是披露**一線城市門店數量佔比在下滑****,**從36.8%降至33.8%。與此同時,收入貢獻度也從49.0%下滑到45.7%。對此,百果園在招股書中説,將繼續滲透一線及二線城市,同時到更多低線的城市探索市場機會。
“定位中高端市場的百果園,跑到低線市場去,也是不得已。”陳維表示。
線上渠道,百果園正式做了6年,可結果是,只能衝量,不能賺錢。
百果園的線上渠道包括APP、小程序、主流電商平台、外賣平台等。近三年,這一渠道產生的收入從0.32億漲到3.2億,增了10倍,但拖累了利潤。2019年時,線上渠道的毛利率為2.8%,遠低於公司整體毛利率,到2020年、2021年,毛利甚至為負值。

製圖 / 開菠蘿財經
而其他渠道(包括直接銷售、區域代理),要麼收入低,要麼不賺錢。
在百果園的渠道體系中,直接銷售是在自營門店外,毛利率最高的渠道。指的是直接銷售給社區團購渠道、餐廳和高速鐵路公司,以及批發給超市和其他水果經銷商。但天花板低,近三年的收入都穩定在5.2億上下。
至於區域代理渠道,毛利率勉強維持在1%。按照百果園招股書中的説法,原本設定的就是低毛利率目標,主要為了激勵區域代理商。
百果園在招股書中稱,自己擁有中國水果行業最大的分銷網絡。不過在分銷這件事上,對手洪九果品的數據表現更好。終端批發商、新興零售商、商超客户,三大分銷渠道2021年的毛利率分別為16.6%、13.8%、14.0%。
“百果園能一直賺,其實不易,但給資本市場的感覺可能是,想象空間有限。”陳維評價。

3年3次IPO,企業不急股東急?
怎麼賺水果以外的錢?怎麼在渠道上擴張?這兩個問題,伴隨了百果園20年時間。而怎麼上市,這個問題百果園思考了近7年。
2002年成立的百果園,靠着加盟模式,在當年蠻荒的線下零售市場從1家開到100家。怎奈“串貨”、私自採購的亂象,讓百果園口碑、利潤雙下滑。2007年,創始人餘惠勇回購了近百家加盟店,改為自營。可過重的模式壓得百果園喘不過氣來,成立13年後,餘惠勇首次向資本“求援”。
2015年,從深圳走出來的百果園創下了水果行業史上最大A輪融資。這筆4億元的融資,徹底改變了百果園。
既讓15歲的百果園邁入千店時代,推出上線APP和“三無退貨”政策;還被“推”入了併購模式,將北京市場規模最大的水果連鎖店果多美、生鮮電商一米鮮、南京鮮時代,統統收入囊中。
對後續影響最大的一點是,餘惠勇提前向投資人描繪了2020年要上市的藍圖。
隨後三年,“準IPO”公司百果園風光無限,僅2018年就獲得4輪融資。
心裏有夢、手裏有糧的百果園,做起了水果店以外的生意,但沒有激起什麼浪花。2018年,無人貨架爆火,百果園向北京、上海的社區大量投放無人貨櫃。2019年,生鮮熱鬧,百果園上線獨立的生鮮平台。2020年,社區團購玩家亂鬥,百果園也加入,繼續“賣菜”。

圖源 / Pexels
眼看着創始人承諾的時間逼近,百果園近兩年共3次衝擊上市,一波三折,可見上市心切。
“從市場環境和資本環境看,目前不是百果園上市的好時機。”零售電商行業專家、百聯諮詢創始人莊帥説,從其招股書披露的營收和利潤、現金流來看,一直處於盈利狀態,經營活動產生的現金流淨額正向,上市訴求不算迫切,但從市場競爭角度和股東退出角度,“很迫切”。
畢竟百果園身後聚集着近20家VC/PE。成立至今,百果園獲得了天圖投資、中金資本、深創投、中信、源碼資本、基石資本等知名機構的投資。招股書顯示,IPO前,餘惠勇、徐豔林夫婦為百果園最大股東,上述投資方累計持股約43.5%,其中,天圖投資為百果園最大機構投資方。

百果園的融資歷程
圖源 / 天眼查
根據其招股書中最後一筆股權交易推算,2021年10月,百果園的估值為120億元。這一次,要給投資人吃一顆定心丸的百果園,會被二級市場如何評判?
在莊帥看來,百果園無論是從行業看還是從企業看,都沒有太大優勢。從行業來看,線下實體的發展速度和規模沒有前置倉和同城零售平台快。從企業端看,百果園的品類過於單一、標準化程度過低也讓它無法快速發展。
夏天將至,水果零售市場終於熱鬧起來了,港交所三天內出現兩家衝擊上市的公司。只是行業老大百果園的春天,似乎沒這麼快到來。