寧德時代告別暴利時代_風聞

作者 | 行者

編輯 | 蛋總

出品 | 子彈財觀

不出所料，推遲兩天發佈財報的寧德時代，業績表現的確“有點問題”。

4月29日，寧德時代才公佈了2022年一季報。數據顯示，雖然實現營業收入486.78億元，同比增長153.97%，但淨利潤14.93億元，同比下降23.62%，扣非後的淨利潤僅為9.77億元，同比更是下降41.57%。

關鍵是，一季報顯示寧德時代的經營活動產生的現金流量淨額同比下滑35.48%，為70.76億元，上年同期為110億元。這是自2020年三季度以來，“寧王”首次出現單季度業績同比下滑。然而，上一個季度寧德時代的歸母淨利潤仍然有81.18億元，差不多是2022年一季度淨利潤的九倍。

資本市場的反饋迅速且直接。

五一勞動節後第一個開盤日，截至5月5日收盤，寧德時代股價報收376元，下跌8.15%，當日股價一度探低至353元跌近14%，創下近一年來新低，較最高點692元已經跌去近45%的市值。

此外，由於寧德時代的股價在5月5日開盤重挫，當日甚至帶動鋰電池、新能源車、電氣設備等板塊紛紛走弱，山河智能、吉翔股份等大幅回調。鋰電池ETF盤中一度大跌近4%，智慧電車ETF、科技ETF盤中均大跌近3%。

事實上，寧德時代最新的財報成績及其資本市場的表現讓人們吃驚不已，有媒體甚至用《寧德時代的利潤去哪了》做報道標題，業內也普遍傳出對寧德時代業績不看好的聲音。

事實真的如此嗎？

**1、到底是鋰還是鎳？**對於業績下降的原因，寧德時代在財報溝通會上有自己的説法。

他們認為，2021年以來碳酸鋰的漲價為公司的經營帶來了壓力。但作為動力電池的龍頭企業，為了維護行業的發展，一季度之前自身承擔了原材料的漲價壓力，但是以碳酸鋰為代表的原材料漲價確實非常快，公司與客户協商，共同面對原材料漲價的壓力。

數據顯示，寧德時代一季度營業成本為4162757萬元，比2021年同期增加近200%；經營活動現金流淨額為707588萬元，比去年同期降低35.48%。

從一季度報表中確實可以發現，成本端的擾動是寧德時代淨利潤波動的主要原因，部分上游材料價格快速上漲對公司成本帶來重大影響。

而且從市場層面看，2022年以來，以碳酸鋰為代表的原材料漲勢過快，遠超合理價格水平。工業和信息化部公佈的2022年一季度有色金屬行業運行情況顯示，受新能源產業需求增長、鋰資源供應緊張等影響，一季度國內電池級碳酸鋰均價為42.1萬元/噸，同比上漲456%。

再加上來自GGII數據顯示，鎳正極材料、磷酸鐵鋰正極材料、電解液、負極材料市場平均價格2022年3月份較2021年初分別上漲約171%、222%、98%、18%。

從這些數據角度上看，似乎寧德時代2022年一季報的問題都有了出處，而且樹立了一個負責任的企業形象。

但從具體層面來看，寧德時代在這種局面背後，可能還“隱藏”着一些其他信息。

一方面，作為龍頭企業，寧德時代對於碳酸鋰這種主要原材料有着自己的危機把握和解決能力，進行半年產能乃至一年產能預估的囤積，是一個常識。

寧德時代在一季報中承認，碳酸鋰從2021年就開始呈現暴漲趨勢。在這樣的背景下，不通過長期存儲碳酸鋰以及間歇性在價格低端補貨來平衡原材料價格區間，反而要受到上游原材料上漲影響，對於一家龍頭生產企業是説不通的。

況且，2021年年報以及一季報的溝通會上，都有投資人問到過相應問題。而寧德時代高管回答中已經表明，自2018年以來，寧德時代通過佈局印尼鎳項目、剛果鈷項目、宜春鋰項目、宜昌材料一體化等項目等，逐步往上游佈局，對抗成本上漲壓力。

而且，寧德時代在投資者關係活動中表示，會按計劃推進佈局鋰礦進度，考慮市場碳酸鋰價格進行靈活調整——如果碳酸鋰供應比較理性，公司可能更多考慮直接採購；如果市場碳酸鋰價格過高，公司會爭取加大自供比例。

從這點上講，寧德時代將所有成本的增加都推到碳酸鋰上漲身上，可能不是一個能被理解的結果。

另一方面，這次一季報寧德時代在資產負債表上出現了一項之前從沒出現過的“衍生金融負債”科目，這個數字是17.87億元。

“衍生金融負債”實際上是指衍生金融工具的盈利與虧損，若虧損導致負債就在資產負債表列名衍生金融負債。很明顯，這個數字顯示的就是寧德時代2022年一季度開展的衍生金融投資虧損了17.87億元，虧損額超過今年一季度淨利潤14.92億元。

而這項投資到底在做什麼？一季報發佈之後的投資者電話會議上，寧德時代的高管做了解釋。當時在被問及期貨套保風險敞口時，公司表示，基於保障公司原材料的穩定供應及降本需要等，公司佈局了部分鎳資源產業鏈；為防範原材料價格大幅波動風險，公司結合自身經營情況及業務需求，對鎳等相關產品開展套期保值業務。

據此，若結合3月份“青山鎳事件”，就可以清晰地看出寧德時代在這件事情上是虧了錢的。

換句話説，寧德時代一季度成本支出的暴增，既有碳酸鋰價格變化的影響，同時也跟風險佈局鎳金屬市場的虧損有關。

所以，寧德時代“吃虧”到底是虧在了鋰上還是鎳上，還有待後續數據的披露再作進一步分析。

2、告別暴利時代寧德時代正在告別暴利時代，一方面跟成本激增有關，另一方面也跟市場需求變化有關係。

事實上，2020年及之前很長一段時間，寧德時代主打的產品並不僅是電池，而是基於汽車電池定製的電池管理包。

就是在普通電池的基礎之上，將電池做成模塊，並根據企業設計車型的需求，推出不同能級的電池包，附加各種管理限速和控制中控面板，還有管理軟件，可以無縫銜接入企業的車機系統。

這種“一鍵交鑰匙”的產品模式在當時很受新能源車企歡迎，省了他們在電池研發和汽車生產電池模組部分的大量工作。也因此，當時很多企業訂購寧德時代的電池，就同時接受了寧德時代相應管理系統的植入。

當然，這種已經疊加管理軟硬件服務的產品，價格肯定比光禿禿的電池要高很多，而且相應的服務和後續的潛在價值還給寧德時代帶來了額外的產能和收入。

這似乎是一種雙贏的結果。

但問題是，從2020年下半年開始，新能源汽車進入了一個全新的競爭時代。在新一輪的競爭中，新能源汽車廠商除了拼車機的智能度外，就是拼電池續航。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

而在化學電池結構沒有取得突破的背景下，想方設法解決電池續航的唯一辦法，就是增加電池排列的密度。

目前，新能源汽車電池排列已經進入跟底盤合併的時代，把中間模塊的隔板和整個電池倉的隔板全部取消，所有電池排列一起與底盤融合，產生最大化的排列密度和放置電池的空間，是現在那些所謂“行駛里程超過1000公里”純電動汽車的秘密所在。

採用這樣物理方式解決長續航的新能源汽車廠商，從寧德時代就不可能購買價高且利潤高的電池模組，反而只會購買光禿禿的電池本體。

這就天然降低了寧德時代產品的毛利率。

另外，當下新能源汽車出現了一個新的發展趨勢，也影響到了寧德時代毛利率的下降。

數據顯示新能源汽車造車新勢力的排行榜，從2021年開始，有了一個翻天覆地的變化。原本排行第三的小鵬汽車，2021年成了一個霸榜的存在。原本第一、專門佈局高檔高價新能源汽車的蔚來，已經跌到了第三。到了2022年一季度，蔚來的排名還在下滑，甚至哪吒汽車異軍突起，在銷量上超過了它。

有媒體探究後表示，包括比亞迪新能源汽車的崛起，還有主銷汽車都是在20萬以內的小鵬，以及10萬以內的哪吒汽車，無一例外都表明在當下15-20萬之間的電動汽車是消費者心儀的主流。

而這些追求性價比的新能源汽車，必然會在電池模組方面下功夫，降低成本購買電池並在後續自己做研發和產品加工，就成為這些企業的選擇。

這也從另一個方面凸顯寧德時代高毛利率的時代一去不復返。

3、等待新的突破實際上，寧德時代對這樣的市場變化很清楚。

因為現在各家汽車企業突破長航程的方式是物理疊加，這對寧德時代的毛利來説有負面影響，如果想破局就必須在化學結構和物理結構、以及商業運營上進行突破。

在這種局面下，寧德時代選擇走“三條路”。

**第一條路是直接佈局換電業務，**從物理角度想方設法解決電池流轉的問題，迴歸整體電池包發售的產品結構，提升寧德時代的毛利水平。

1月18日，寧德時代旗下全資子公司時代電服線上首發，換電服務品牌EVOGO及組合換電整體解決方案亮相。

**第二條路是針對車企車身一體化的電池佈局，**寧德時代上馬了CTP技術，即Cell to PACK，是將電芯直接集成為電池包，從而省去了中間模組環節。這項技術節省了連接的線束和接插件，在原本的空間裏可以安裝更多的電池，降低成本的同時提升了效率。

寧德時代是最早突破CTP技術的廠商，而且在近期推出了第三代CTP技術，名為麒麟電池。在相同的化學體系、同等電池包尺寸下，其電量比起4680系統，提升了13%。

這是寧德時代應對物理化電池疊加局面的一個“殺手鐧”。

第三條路是生產鈉離子電池，這是在化學領域上對動力電池的突破。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

從2021年開始，寧德時代已經在進行一系列的研發。去年7月，寧德時代發佈了第一代鈉離子電池，其電芯單體能量密度可達160Wh/kg，雖然略低於目前的磷酸鐵鋰電池，但在低温性能和快充方面，具有明顯的優勢。

此外，寧德時代預計，下一代鈉離子電池能量密度將突破200Wh/kg。為了這目標，寧德時代加大投入力度。截至2021年底，寧德時代研發人員數量為10079人，同比增長約80％，佔員工總數的12.06％，其研發人員規模遠超同行。

在研發費用方面，2021年，寧德時代投入76.91億元，比同期億緯鋰能、國軒高科、欣旺達和孚能科技四家鋰電企業的研發費用之和還要多。最新財報顯示，其一季度研發費用高達25.68億元，同比增長117.49%。

去年12月，寧德時代在投資者互動平台上表示，公司的鈉離子電池產業化佈局已經啓動，最終將在2023年左右形成基本的產業鏈。

種種跡象表明，寧德時代目前對自己面臨的競爭局面有所準備，且已經付諸實施。而如果寧德時代後續產品技術研發跟得上，相應的風險就容易得到管控。

從券商分析師角度看，儘管今年一季度業績“爆出大冷門”，但市場對寧德時代的預期是：這只是暫時性承壓，公司綜合實力較強。

當然，資本蜂擁至動力電池領域，行業競爭日趨激烈。車企有降低對寧德時代依賴趨勢，寧德時代有很大壓力。

而且，在新技術方向的固態電池領域，資本手筆驚人。據不完全統計，2022年以來，已有7家國內外固態電池生產商獲得了新投資。

日前，固態電池公司衞藍新能源發生工商變更，新增小米、華為系關聯股東，公司註冊資本由5803.68萬元增加至6136.73萬元；此前，高能時代、太藍新能源、恩利動力等固態電池企業也相繼獲得來自碧桂園創投、中金系等的大筆融資；其中，美國固態電池初創公司Factorial Energy更是獲得奔馳領投的2億美元D輪融資……

競爭持續加劇，問題依然存在。告別暴利時代後，寧德時代的考驗仍在繼續。

*文中題圖來自：視覺中國，基於RF協議。