王晉斌：非“鷹”也非“鴿”：美聯儲“成功”誘導了市場？_風聞

加息50個基點，公佈未來幾個月的縮表方案，美聯儲5月4日集中釋放了這次的緊縮信息。美國股市和債市對加息和縮表方案的解讀是積極的。之所以如此，是美聯儲自己創造出了讓市場解讀偏“鴿”的氛圍，避免了金融市場對緊縮的過度反應。從這個視角來看，美聯儲這次的緊縮方案非“鷹”也非“鴿”，美聯儲或許“成功”地誘導了市場。

美聯儲一方面控通脹，另一方面要實現經濟“軟着陸”，貨幣政策就需要避免對通脹的過度反應。

美國目前通脹很高了，3月份CPI同比8.5%，PCE同比6.6%。

美國此輪的通脹是中長期的。去年3月美國經濟中通脹超過2%，今年3月美國經濟中CPI同比8.5%，PCE同比6.6%，美聯儲允許通脹“超調”13個月才開始首次加息。今年3月21日鮑威爾在Restoring Price Stability（March 21, 2022）一文中認為美聯儲採取的政策措施將有助於在未來3年內將通貨膨脹率降低至近2%，美國經濟中此輪通脹是中長期的。

在上述背景下，美聯儲需要向市場清晰傳遞控通脹的決心，但通脹不可能立即控下來，因為要“軟着陸”，可以壓制勞工市場的需求，但不能導致失業率有明顯上漲。

讓市場覺得這次緊縮政策非“鷹”也非“鴿”，成為美聯儲貨幣政策緊縮的主基調。

5月4日美聯儲集中公佈了本次加息和未來幾個月的縮表方案。美聯儲決定將聯邦基金利率的目標範圍提高到3/4%至1%，並預計目標範圍的持續提高將是適當的（Federal Reserve issues FOMC statement, May 04, 2022）。從6月1日開始減少其持有的美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券。具體方案：對於美國國債，上限最初將設定為每月300億美元，三個月後將增至每月600億美元。對於機構債務和機構抵押貸款支持證券，上限最初將設定為每月175億美元，三個月後將增至每月350億美元（Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve’s Balance Sheet, May 04, 2022）。

美聯儲公佈方案後，美國股市尾盤快速拉昇，美國三大股指大漲。依據WIND數據，5月4日道瓊斯指數、納斯達克指數和標普500指數分別上漲2.81%、3.19%和2.99%。依據美國財政部網站的數據，10年期美債下跌4個BP，5月從3日的2.97%下降至4日的2.93%。

美國股市和債市對此次加息和縮表方案的解讀是積極的。之所以如此，是美聯儲自己創造出了讓市場解讀偏“鴿”的氛圍。在此次加息之前，美聯儲有些官員多次釋放可能會採取加息75個基點的信息，創造出“激進”的緊縮氛圍，市場在忐忑中等待並消化。鮑威爾排除了加息75個基點的可能性，結果加息50個基點，這讓市場感到“舒適”。事實上，這是2000年以來美聯儲首次採取一次性加息50個基點。從過去22年的歷史對照來看，一次加息50個基點控制目前嚴重的高通脹是向市場傳遞美聯儲控通脹的態度，單次力度並不小。

目前，美聯儲控通脹面臨兩個週期：金融週期和經濟週期。美國金融週期領先經濟週期，避免金融週期大幅度向下調整，才有可能避免經濟週期向下大幅度調整，美國經濟才有可能實現“軟着陸”。所以美聯儲每一步的緊縮工作都需要反覆提前與市場充分溝通，避免市場出現過度反應，最好是市場反應不足，慢慢消化。

先通過美聯儲官員釋放嚴厲的信息預期，然後人為創造出事後實際行動與預期有反差，市場就會對即使是力度較大的緊縮，市場經歷預期消化後也認為可以接受，短期中金融資產市場就避免了對加息和縮表緊縮過度反應造成的下挫，反而報之以積極的回應。

長期中市場可能還是會重新定價美聯儲的緊縮力度。美聯儲這一次或許“成功”地誘導了市場，市場認為緊縮方案非“鷹”也非“鴿”。