匯添富李彪：十年磨一劍_風聞

曲豔麗 | 文

李彪是匯添富基金資產配置中心的FOF基金經理。他的方法論，成熟、實際、成體系、有思考，有章有法，這並不容易。

李彪的FOF投資理念，是以選人為主。他對於基金經理在「人」的層面的理解，頗花了心思，看人看到本質，閲人無數，這是李彪的核心競爭力。

在他的體系裏，FOF投資，分為「資產配置、策略配置、管理人精選」三個層次，環環相扣。以選人為主，然後在資產配置和策略配置的指導下構建組合。

1.

李彪認為，對FOF基金經理，選人是一種「修煉」。

「我們的做法，是至少花一半以上的精力在選人。選人，對於實現超額收益的目標來説，是穩定、可複製和持續的。」李彪稱。

李彪選人，有兩點：①風險偏好不能過高。「你可以是中等風險偏好，甚至中高風險偏好，但不能是最高風險偏好。」

對比一下，價值型基金，承擔很低的風險，可能損失一部分收益。然而，賽道押注型基金，承擔很高的風險，卻也可能損失一部分收益。所以，這是不對稱的，並不划算。

②長期較高的複合回報，這是另一標準。「我不要你的彈性，不要你的風格，也不買你的理念，長期複合回報才是投資本源。」李彪稱。

為達到這兩點，穿透到人，需要滿足一些特質：①有正確的投資價值觀。你長期靠什麼賺錢？靠什麼跑贏同行？靠什麼獲得超額收益？「有的人靠自下而上的個股篩選，有的人靠中觀行業配置，有的人靠趨勢投資，有的人靠看圖。」你的性格、風險偏好，決定着你的風格、買什麼估值的股票、整個組合的風險水平。一個人有投資方法論、選股方法論、組合管理方法論，並不代表他/她的投資能力就一定強。李彪希望找到的，是知行合一的基金經理，即認知深刻，能力也強。

②學習和進化能力。市場永遠在變化，一個人能否深刻反思、不斷修補短板，這很重要。

③勤奮度、職業態度。有的人在公募求名、私募求利，有的人不為所動、老老實實做公募。相比之下，李彪更喜歡後者。

如何判斷這些特質？李彪採用「定性+定量」的方式。

定量上，李彪建立各種模型，拆解公開數據。持倉是真實的，是基金經理投資思想反映的結果，「你買的股票總不會騙人」。在匯添富FOF團隊，定量最終做在投研系統裏，敲入任一基金經理，系統會顯示對其細節的描述。

定性是最核心的。「FOF投資核心買的是人，很難完全靠量化來刻畫一個人。」定性即訪談，李彪正式訪談基金經理，一次見面大約1.5-2小時，按照問題清單，逐一發問。

定性+定量的框架建立之後，李彪認為，仍需長期反覆驗證，每隔一段時間和基金經理見面，觀察並理解。以及，蒐集各種各樣的信息源，包括業內評價、公司內部評價等。

2.

一個基金經理的「價值觀」，被李彪視作最重要項之一。

投資有各種方法論。有的方法，長期修煉則可成。而有的方法，難以煉成，本身是小概率事件。比如有人希望一直通過擇時戰勝市場、有人希望一直通過趨勢投資戰勝市場，有些人不愛調研和看報告而是打探小道消息，李彪認為這些都不太靠譜。

六年前，李彪訪談某初出茅廬的基金經理，尚無名氣。

對方是如何描述投資的：「他看不清楚社會發展的很多東西，也不認為有那麼多激動人心的投資機會。作為沒有在實業摸爬滾打過的基金經理，他自認為對社會的瞭解是遠遠不夠的。」因此，他強調賺確定性的錢。錢可以少，「不是一大塊肉，是骨頭帶着一點肉」，但沒關係，只要確定性高。

當時，對方舉了例子，令李彪印象深刻：一個企業從0到1000有很多個階段。從0到1，風險偏好高者介入。從1到10，快速發展且承擔很高風險，更多人介入。但他是從20到50、或者從20到100介入，在這一階段，競爭格局、盈利質量、發展過程、現金流等都逐漸清晰，只是收益率下降，但確定性在上升。

李彪對其做了判斷，對方是性格謹慎且保守的人，並未承擔過高風險。後來，這位基金經理在經歷一輪核心資產大牛市後，長期複合回報一度達到25%左右。2020年底，李彪在內部討論時判斷，對方淨值可能會下跌，後來的事實證明，果然如此。

與之相反，一個樂觀主義者，每次聊天，精神面貌開心且興奮。對方舉例子，「前十大持倉又找到某某股票，可能有10倍、8倍空間，多麼厲害的新興產業。」其自我表述，是「時代的趨勢投資者」，站在風口浪尖，做弄潮兒。

李彪對這一類高風險偏好、「整天仰望星空」、特別興奮的人，比較謹慎。他不賺這個錢，也不承擔這個風險。「大家也可以買，但心裏要清楚，他一定是高波動、高回撤、高風險特徵的基金經理。一旦風口不再，回撤可能很大。」李彪如此描述。

每一種方法論都是不完美的，各有優缺點。很多時候，選股能力是「術」的層面，但李彪認為，更高的是「道」的層面。

「像佛家修煉，天資高的人可以頓悟。」李彪稱，投資大道至簡，無需花裏胡哨。

「一個很優秀的基金經理，可以幾句話把一個公司講得很清楚。」李彪補充道。

李彪觀察一個大佬型基金經理，長期年化複合回報在20%以上，幾乎是基金經理的天花板。他做價值投資，是「手中無劍、心中有劍」，高估值低估值不分，價值股成長股也不分，都是工具。對方極為厲害的一點，是當市場每一輪大跌，他總是比市場跌得少，無一例外。

因此，李彪總結，「長期而言，跌得少比跑得快更重要。」有的基金經理並不認可，稱「盈虧同源」。李彪認為後者是不對的，如果每一次下跌總是比別人跌得多，它會吃掉長期複合回報，好日子總是短暫的，痛苦卻是長期的。

那麼，到底什麼樣的基金經理能夠長期做好？

李彪用一句話總結：「平平淡淡才是真。」在A股，不走極端、不劍走偏鋒，小步快走反而是更好的辦法，中庸之道，積小勝為大勝。

李彪所做的所有投資，都是為了提高夏普比率Sharpe Ratio，在承擔一定風險的情況下，力爭收益最大化。「投資就是為了賺錢，這是一個很俗的標準，長期能賺錢就越來越接近投資的真理，而不是為了仰望星空。」

3.

管理人精選，是「選人層面」。而資產配置和策略配置，合併歸結「配置層面」。李彪認為，配置的出發點是規避風險，像一個導航，「從上海開車去北京，大致向西北，而不是向南開。」

第一層是資產配置。

李彪做資產配置的方式並不特殊：①吸收國際通用的成熟的資產配置模型，比如均值方差模型、風險平價模型及其他方法。他會用大量長期的數據去切實驗證，計算模型。②在計算的基礎上，根據三至五年維度，對政策、流動性、經濟、企業盈利等做主觀判斷，再修正量化，算出來長期基準。

第二層是策略配置。

即賦予每一個策略多少權重。李彪將市場上權益基金分成很多個細分策略，每一個細分策略有一個重點池。

對於前述選人環節，李彪的核心研究在於，「建立重點池名單」。每一個細分策略池，選擇10-15個優秀的基金經理。

匯添富FOF團隊總結了一個大的配置原則：「策略相對分散、風格相對均衡。」

4.

李彪是中國科技大學經濟學學士，隨後就職於華為，之後赴杜倫大學University of Durham就讀國際銀行與金融學碩士。此後，他先後就職於國元證券做FOF研究和投資、平安資管基金投研部，2017年加入匯添富基金，就職於匯添富資產配置中心。

2012年-2017年，在平安資管期間，李彪迅速成長。

「信息量非常大，從早到晚都有基金經理路演，不間斷。」李彪形容當時的生活，做了大量定性訪談，攢經驗值。他的選人框架，逐漸完善，見的人多了，可以不斷比較且評估不同方法論長期的概率問題。基金經理有很明顯的週期現象，只有極少數人業績長青，李彪自然而然開始考慮，什麼方法論長期有效。

2017年加入匯添富基金之後，李彪管理了更多類型的賬户。

這一時期，李彪系統梳理了方法論，逐步明確了「FOF投資的三個層次」的框架，選人怎麼做、定量怎麼做、定性怎麼做，且大量實踐。

「一個FOF基金經理對行業層次的理解、對整個市場性價比的判斷，不能弱於基金經理的平均水平。」這是李彪的自我要求。在匯添富基金的平台上，所有資源是開放的，所有的重點個股討論會、行業討論、券商路演，FOF團隊都可以參加。

李彪認為，選人的方法論再完整，依然要做配置，配置離不開對市場的認知。比如當前時點，是否買光伏？是否買新能源汽車？到底有哪些上漲機會？風險點是什麼？性價比如何？很多時候取決於產業發展趨勢，比如整個產業的供給、需求、重點個股的盈利狀況、整個行業的競爭格局。如此大量的信息輸入，只能來自於股票的行業研究員，而非FOF團隊本身。這是匯添富基金平台的優勢。

「和股票型基金經理們坐在一起，在一層樓辦公，近距離圍觀，這些感受是切身的。」李彪形容。他認為，匯添富基金是一個「很正」的公司，是投資圈的少林派和武當派，強調買好公司、強調買入持有、強調長期持倉。

FOF的優勢在於，夏普比率高sharpe ratio，而非單純地追求收益率。

作為一個產品形態，FOF是二次分散的組合，不同風格和不同主題的基金長期而言可以有效對沖，更分散、更穩健、風格適應性更強。因為這種長期優勢，FOF組合常常在養老相關基金中被廣泛使用。此外，FOF組合天然是資產配置的載體，可以靈活地做成不同風險收益特徵。不同賬户，不一樣的呈現。

「基金經理各領風騷兩三年，而FOF組合通過不停更換底層，業績持續性可能會更強。」李彪稱。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績不預示未來表現，基金管理人管理的其他基金業績並不構成基金業績表現的保證，投資人應當仔細閲讀《基金合同》、《招募説明書》及《產品資料概要》等法律文件以詳細瞭解產品信息。基金名稱中包含“養老”字樣，但並不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾。基金管理人不以任何方式保證本基金投資不受損失，不保證投資者一定盈利，不保證最低收益，也不保證能取得市場平均業績水平。李彪管理的產品業績詳情如下：匯添富養老2040五年成立於2019/4/29，目前由蔡健林（2019/4/29至今）和李彪（2020/7/28至今）共同管理，2019-2021年度業績及基準漲幅分別為12.44%/3.17%、42.56%/17.82%、4.45%/0.42%；匯添富養老2050五年成立於2019/5/17，目前由蔡健林（2019/5/17至今）和李彪（2020/7/28至今）共同管理，2019-2021年度業績及基準漲幅分別為12.24%/6.68%、41.83%/20.66%、6.58%/0.11%。匯添富聚焦經典一年持有混合FOF成立於2021/8/5，匯添富添福盈和穩健養老目標一年持有混合FOF成立於2021/9/13，成立當年均未滿6個月，暫無可披露業績。匯添富經典價值成長一年持有混合FOF成立於2021/11/16，匯添富積極回報一年持有混合FOF成立於2022/3/15，截至2022/3/31成立均未滿6個月，暫無可披露業績。數據來源：基金各年年報及2022年一季報，截至2022/3/3