前國金證券研究員裴培：寧德時代研發費不如小米，就是製造業公司_風聞

近日，前國金互聯網研究員裴培的一條朋友圈火了。他表示：“寧德時代一年的研發費用，比互聯網行業公認最沒有技術含量的小米集團都不如，還什麼硬科技呢。簡直是痴人説夢。製造業就製造業，裝什麼大尾巴狼！”

伴隨着近年來的新能源汽車風口，作為國產電池的龍頭，寧德時代乘勢而上，市值突飛猛進，一度突破萬億。有數據顯示，寧德時代全球電池市場佔有率超過31.8%穩居全球第一，在許多人眼中，寧德時代就是硬科技的代表，然而裴培卻認為它連小米的研發都不如，是家製造業公司。

是硬科技還是製造業？這是人們對寧德時代看法的分歧，那麼寧德時代的“含科量”有多少？

從研發費用來看，2021年，寧德時代的研發費用為76.9億元，同期小米、美團、百度、騰訊、阿里巴巴的的研發費用約為132億、167億、248億、512億、591億。

也就是説，2021年寧德時代支出的研發費用大約相當於小米的13%，美團的46%，百度的31%，騰訊的15%，阿里巴巴的13%。從研發費用支出總額看，寧德時代確實不如小米、美團等一眾互聯網公司。

從研發費用率（研發費用/營業收入）看，寧德時代也不夠亮眼。2021年寧德時代的研發費用率為5.89%，而小米、美團、百度、騰訊、阿里巴巴的研發費用率分別為4%、9.3%、17.7%、9.2%、6.9%。除了小米，美團、百度、騰訊、阿里巴巴研發費用率均高於寧德時代。

再看研發人員數量，企業而研發人員規模一定程度上可以體現企業的“含科量”。2021年底，寧德時代合計擁有10,079位研發人員；小米有1.45萬人、百度有2.75萬人、美團有1.8萬人，阿里巴巴和騰訊未公佈研發人員數量，但從公開的數據看，2020年僅螞蟻集團的研發人員就超過1萬人，因此整個阿里巴巴集團的研發人員大概是只多不少。

總結來看，在研發支出、研發費用率以及研發人員數量上，寧德時代的數據則表現不如一眾的互聯網企業。

基於此數據，也難怪此前裴培在其發表的文章中發出疑問：如果寧德時代可以成為資本市場的“硬科技”標杆，為什麼騰訊、阿里、百度、美團、小米就不算“硬科技”？

當然，在裴培也承認寧德時代仍是我國新能源行業的一杆旗幟，做出了許多技術研發成果，帶動了許多下游公司。

近期的關於寧德時代是硬科技還是製造業的討論頗多，除了研發數據上的對比，經營業績似乎也反映了一些情況。從業績上來看，根據此前市場預計，寧德時代一季度預計約有50億的利潤，結果實際只有不到15億。

根據寧德時代發佈的一季報，其淨利潤 14.93 億元，同比下降 23.62%。其他數據方面，寧德時代一季度營業收入 486.78 億元，同比增長 153.97%；營業成本 416.28 億元，同比增長 198.66%。可以看到，在營收大幅增長的情況下，寧德時代利潤不及預期，並同比下降，基本是由於成本的大幅上漲導致利潤空間被擠壓。

寧德時代表示，受鋰礦等原材料上漲因素，導致成本增加。未來，新能源產業還將面臨疫情擴散、供應鏈資源緊張以及競爭對手不斷湧入

此前寧德時代向外界傳遞的大都是“產業鏈話語權很強”、“成本問題可控”這樣的預期。但寧德時代一季度的利潤不及預期似乎卻給投資者上了一課，正如市場所討論的，**寧德可能就是一家普普通通的製造業公司，也逃不掉製造業的發展規律，材料成本下不去，產品價格上不來，利潤就是會縮水。**這在毛利率方面也可以體現，近年來寧德時代的經營毛利率呈下降趨勢，2019 年、2020 年、2021年及2022 年1-3 月，公司綜合毛利率分別為 29.06%、27.76%、26.28%和 14.48%。

雖然寧德時代在研發投入、研發人員數量等數據上不及眾多頭部互聯網企業，但其76.9億的研發投入，超過1萬名的研發人員的規模在製造業中絕對屬於行業前列。不可否認的是，寧德時代可能仍是一家好公司，為新能源產業的上下游做出貢獻，提供着更好的電池產品和服務。

只是，如果我們認為寧德時代屬於“硬科技”，那麼小米、百度、阿里巴巴、騰訊是否也應享受該待遇？相反，如果寧德時代是普通的製造業公司，那麼它的是否被高估了，估值應該是多少？