美麗田園“合約負債”模式的暗雷：註冊醫護人員與研發呈雙低_風聞

《港灣商業觀察》陸永俊

在監管趨嚴的大背景下，美麗田園期內營收與淨利潤卻不斷錄得新高。

不過，如果潛在消費者與投資者瞭解到曾因“手術前未有告知客户此特定風險”，而對於消費者進行賠付的美麗田園，在較高合約負債的情況下三年累積分紅3.57億，這可能是值得注意的風險。​

“合約負債”模式存憂，三年分紅3.57億

近日，美麗田園醫療健康產業有限公司（以下簡稱“美麗田園”）向港交所遞交上市申請，摩根士丹利、海通國際及華泰國際為其聯席保薦人。美麗田園的國內運營主體為上海美麗田園美容發展有限公司。

成立於1993年的美麗田園，目前旗下共有4個品牌，包括美麗田園，貝黎詩，秀可兒以及研源醫療。公司的收益主要來自提供日常面部及身體護理服務，能量儀器與注射服務及抗衰醫學服務。

具體來看，2019年至2021年全年直營店日常面部及身體護理服務的營收分別錄得7.6億、7.57億和9.41億，佔比在5成以上；能量儀器與注射服務分別錄得4.65億、5.64億和6.73億，分別佔總營收比33.1%、37.6%和37.8%；抗衰醫學服務營收佔比分別錄得4.6%、6%和3.4%。

單從業績上看，美麗田園期內實現了營收與淨利的雙增長。2019年至2021年，美麗田園營收分別錄得14.05億、15.03億和17.8億，同期淨利潤分別為1.47億、1.52億和2.08億。

**不過，持續增長的業績需要考慮到儲值會員營銷策略的影響因素。**招股書顯示，截至2021年底，美麗田園合約負債分別為9.15億、11.55億、13.48億，分別佔同期總資產的50.30%、54.92%、54.4%；佔同期總收入的65.11%、76.84%、75.68%。某種意義上，合約負債意味着會員提前充值透支，如果某段時間內會員退款加劇，這或將對美麗田園影響較大。

                                 （圖片來源：招股書）

與此同時，雖然儲值會員作為一種支付模式早已被大眾廣為接受，但是，近年來這一模式的不確定性可謂此起彼伏，比如教育行業的暴雷風波，導致不少預付課程預售卡出現退款難問題，還有共享單車的ofo押金等，難免讓消費者對這種支付模式產生疑慮。美麗田園不斷屢創新高的合約負債是否存在一定的兑付風險，這點恐怕值得所有人關注。

或許是受到整體業績表現良好的影響，期內美麗田園進行了大額分紅。招股書顯示，2019年至2021年，美麗田園分別向股東派息7712萬、7280萬和8668萬。2022年2月，美麗田園再度向股東派息1.2億，有關款項已於2月底以現金結清。換而言之，2019年至今，美麗田園向股東分紅總計3.57億。​

註冊醫護佔員工總數5.9%，未告知風險與低研發

對於所有醫美賽道的企業而言，投訴永遠是與經營高度綁定的一對歡喜冤家。在這點上，美麗田園也不例外。

期內美麗田園累計退賠5000多萬。招股書顯示，2019年-2021年，美麗田園分別向客户作出的退款及賠償總額約1010萬元、1930萬元及2190萬元，分別佔同期總收益約0.7%、1.3%及1.2%。

美麗田園是否有盡到提前告知風險的義務呢？招股書中所謂“較低水平”的客户投訴率有沒有具體量化的區間呢？《港灣商業觀察》聯繫美麗田園，未獲回覆。

可以肯定的是，至少在一起案例中，美麗田園並沒有做到提前告知顧客相關風險。招股書顯示，2019年，一名客户在美麗田園一家直營店接受眼瞼整形手術約兩個月後，因視網膜中央動脈阻塞損害視力，控告公司並要求作出損害賠償。法院最終判決這家直營店因“手術前未有告知客户此特定風險”賠償該客户10.91萬。

對此，有分析人士對《港灣商業觀察》表示，雖然這部分賠償本身對照公司的收益而言非常少，換句話説這部分金額並不會對於公司經營造成重大影響，但是每份賠償的背後都是一個受傷的消費者，如果無法處理好任何一件賠償都可能對於企業形象造成長久的甚至是不可逆的影響。

值得注意的是，在美麗田園員工中，註冊醫護的人數只佔5.9%。招股書顯示，截至2021年12月31日，在3690位員工中，註冊醫生只有97名，註冊護士只有118名，最多的是經培訓的美療師，高達1560名。經培訓的美療師是否取得專業資格，以及專業技能，這也值得市場關注。

（圖片來源：招股書）

更值得推敲的是，招股書中美麗田園稱“儘管醫生人數過去三年大幅增長，唯於往繼記錄期間，我們一直保持相對穩定的專業團隊。”換言之，如果美麗田園招股書中所言真實的話，過去幾年醫生的人數恐怕還要更少。

                              （圖片來源：招股書）

此外，自稱“持續創新”的美麗田園在研發開支的投入並未超過1%。在美麗田園官網上，美麗田園自稱其品牌文化之一是“持續創新”，具體解釋是：“不斷完善業務創新和管理優化的創新，持續釋放創新創造活力，通過創新為客户提供更多價值。”

                                （圖片來源：官網）

然而，期內美麗田園歷年的研發開支其實都不超過1%。**2019年-2021年公司的研發開支分別是914.2萬、1267萬和1802.9萬，分別佔收益的0.7%、0.8%和1%。**​

市場份額排名第二，市佔率僅0.3%

坦率來説，無論是對於機構來説還是個人而言，分析預測未來永遠是最吃力不討好的事情。不但因為未來不可知，而且因為未來必來。

按照弗若斯特沙利文預計，隨著消費升級，日常面部及身體護理服務市場將繼續增長，預計2030年將達6402億元，2020年至2030年的複合年增長率為5.6%。不過，近年來，醫療美容市場持續迎來監管從嚴，包括315也屢屢曝出該行業不合規行為大量存在，行業合規難題成為當務之急。如果未來出現市場增速不及預期的情況，美麗田園的業績情況是否也會面臨一定承壓呢？

此外，美麗田園日常面部及身體護理服務面向的主要顧客羣體的年齡在31至50歲之間，多為白領專業人士、管理人員、企業家及家庭主婦，其中83%為居住於城市的女性。日常面部及身體護理服務的平均價格400元至1500元。

如果上述客户羣體的消費能力能力及意願並不及預期，美麗田園又有何應對之策呢？《港灣商業觀察》就上述問題聯繫美麗田園，未獲回覆。

事實上，按2021年的收益計，在身體與皮膚護理服務的主要市場參與者中，美麗田園的市場份額排名第二，但是市場佔有率只有0.3%。在不斷需要專業化、差異化服務的行業整合大背景下，美麗田園如何保質增量的發展呢？

                          （圖片來源：招股書）

單從招股書未來計劃看，美麗田園給出的答案似乎是新開門店與投資IT系統。招股書顯示，美麗田園將在2023年至2026年，每年新開25家、30家、30家及30家門店。另外，在新一線城市通過內生增長方式新增4家、6家、6家及2家門店。

目前，美麗田園大部分收益來自上海、北京、武漢及重慶的門店。未來預期大部分收益仍會繼續依賴於上述城市的運營。上述措施到底能在多大程度上保持美麗田園的業績增長，也需要市場留意。

總之，美麗田園的上市之路似乎並沒有業績面那般美麗。（港灣財經出品）