美國關税豁免的影響測算—兼評4月出口數據_風聞

本文要點

➤ 4月出口超預期大降。總體看，4月出口同比增3.9%，低於預期5.3%和前值14.7%；環比降0.9%，創2013年來次低（僅高於2019年-2.2%），主因是國內疫情惡化和外需走弱。**今年出口整體趨於下滑是大趨勢，後續需要關注國內疫情惡化導致訂單外流的持續性。**具體看，價格仍是出口的重要支撐；出口商品結構呈現“三強、三弱”六條明確線索；對主要發達國家、重點新興市場國家的出口增速多數高於總體增速。

➤ 進口方面，4月進口同比零增長，高於前值-0.1%和預期-2.5%；環比降2.8%，弱於季節性（2016-2019年均值為降2%）；和3月一樣，若扣掉能源，4月進口跌幅進一步擴大。

➤ 近期有跡象表明，美國有可能豁免對我國的已徵關税。目前看，首批500億美元商品加徵關税到期後，存在取消或部分取消的可能性。取消加徵關税對中國出口的拉動預計有限，如果加徵關税全部取消，對2022年出口拉動的上限可能在1.8個百分點左右，具體拉動還需觀察關税取消的節奏。測算發現：若全部取消或部分取消關税，紡織服裝、輕工製造（包括傢俱燈具、玩具）、家電、機械設備等可能相對受益。

——熊園 中國金融四十人論壇（CF40）青年論壇會員、國盛證券首席經濟學家；劉安林 國盛證券宏觀研究員

* 文章不代表CF40立場。

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美國關税豁免的影響測算

——兼評4月出口數據

文 | 熊園****劉安林

4****月進出口數據點評

**1、**總體看，4月出口同比增3.9%，低於預期5.3%和前值14.7%；環比降0.9%，創2013年來次低（僅高於2019年-2.2%），**主因國內疫情惡化和外需走弱：**一方面，國內疫情反覆拖累生產、訂單可能外流，表現為4月PMI新出口訂單指數環比下降5.6個百分點至41.6%，但同期韓國和越南出口仍偏強，特別是4月越南出口三年複合增速增加3.7個百分點至18.7%。另一方面，海外經濟下行、外需回落，表現為4月全球製造業PMI環比降0.7個百分點，發達經濟體中，美國、歐元區、日本分別環比下降1.7、1.0、0.6個百分點，僅英國“逆勢”上行0.6個百分點。

2、具體看，關注量價、商品、國別3大結構特徵：

**➤ 量價：****價格仍是出口的重要支撐。**比如從已公佈出口金額和數量的商品看，未鍛造的鋁出口金額同比增78.9%、出口數量僅增36.5%；稀土出口金額同比增100.7%，出口數量僅增18.5%；水海產品出口金額同比10.3%、出口數量降2.9%；集成電路出口金額同比增1.1%，出口數量降17.5%；肥料出口金額同比下降16.1%、出口數量降41.3%。

**➤ 商品：出口商品結構呈現“三強、三弱”六條明確線索。**1）出行強、防疫弱，主因海外疫情防控總體趨於“躺平”：4月出行相關的箱包、鞋靴出口分別同比增30.8%、28.0%，連續兩個月增速高於總體增速；防疫相關的紡織（口罩等）、醫療儀器出口分別同比增0.9%、降10.2%。2）原材料強、農產品強，應和俄烏衝突有較大關係：4月鋁、稀土等原材料出口分別同比增78.9%、100.7%；4月農產品、水海產品出口分別同比增20.5%、10.3%；3）投資弱、竣工弱，主因外需走弱：4月機電產品出口同比降0.1%，其中電子產品出口降幅較大，自動數據處理設備、手機出口分別同比降5.1%、7.3%；通用機械出口同比增2.8%，但也低於總體增速；同時，4月竣工鏈中僅燈具出口同比9.8%，高於總體增速；傢俱、家電出口分別同比降3.0%、5.4%，家用陶瓷器皿同比增0.8%，低於總體增速。

➤**國別：對主要發達國家、重點新興市場國家的出口增速多數高於總體增速。**其中，對美國、歐盟、東盟、韓國、印度、巴西出口增速分別為9.4% 、7.9%、7.6%、7.8%、18.1%、8.6%，對上述6大經濟體合計出口增速約為8.8%；對日本出口同比降 9.4%，拖累總體出口增速約0.4個百分點。除上述國家和地區外，對其他國家出口增速約為-2.0%。換言之，4月出口增速下行，對其他中小發展中國家出口下降應是一大拖累，體現的是中小發展中國家受美聯儲加息的衝擊更為明顯。

**3、從進口來看，**4月進口同比零增長，高於前值-0.1%和預期-2.5%；環比降2.8%，弱於季節性（2016-2019年均值為降2%）；和3月一樣，若扣掉能源，4月進口跌幅進一步擴大。4月原油、煤及褐煤、成品油（海關口徑）、天然氣進口分別同比增81.5%、102.3%、7.2%、31.5%，延續高增；換言之，如果剔除上述4種能源，4月進口同比增速將降為-9.3%（3月為-5.1%），這與製造業PMI生產（環比降5.1個百分點）、PMI進口（環比降4.0個百分點）所傳達的信號一致。

**如果取消加徵關税，**對中國出口的拉動有多大？

2018年中美貿易摩擦之後，美國依據“301條款”對中國加徵3輪關税，而“301條款”將在生效4年後自動到期。5月3日，美國貿易辦公室宣佈對中國加徵關税的兩項行動分別將於7月6日、8月23日到期（分別對應2018年340億美元商品、160億美元關税加徵）；而第二輪2000億美元商品關税加徵、第三輪1200億美元關税加徵分別將於今年9月、明年9月到期。

**目前看，首批500億美元商品加徵關税到期後，存在取消或者部分取消的可能性。****主因有二：****1）**美國國內通過取消加徵關税抑制通脹上升的意願增加。5月2日，美國貿易代表戴琪表示“美國政府將採取一切政策手段以抑制物價飆升”；在此之前，美國總統國家安全事務副助理達利普·辛格、財政部長耶倫也都表示，取消對中國輸美商品加徵的關税、以幫助抑制物價上漲是“值得考慮的”。**2）**從首批500億美元商品清單看，主要涉及機械設備、家用電器、電氣設備等行業，恰好也是美國對中國依賴度較高的行業，此前已進行多次關税豁免。

如果取消加徵關税，對中國出口的拉動有多大？參照2018-2019年的經驗，簡單估算，取消關税對中國出口的拉動預計有限，上限可能在1.8個百分點左右。

測算方法如下：1）如果將我國出口分為對美出口和非美出口兩部分，可以發現2018年之前二者增速相差不大，2018年加徵關税之後二者差距迅速擴大：2018年對美出口、非美出口增速分別為10.8%、9.7%，2019年則分別降為-12.9%、3.7%，對美出口、非美出口增速降幅分別為23.7、6.0個百分點。如果簡單線性外推，可以認為2019年加徵關税對我國對美出口的拖累約為17.7個百分點，對應出口金額約850億美元。2）疫情期間，由於2020-2021年中國疫情控制較好，中國出口份額增加，一定程度上對沖了加徵關税的影響，按照同樣的方法估算，2021年加徵關税對美出口的拖累約為8.3個百分點，對應出口金額約370億美元（即份額提升對加徵關税的對沖約為480億美元）。3）假設今年我國出口份額提升還能維持2021的一半左右，即份額提升對加徵關税對沖的增量約240億美元；如果已加徵關税全部取消，則合計能夠帶來610億美元（370億美元+240億美元）的出口增量，約佔2021年全年對美出口的10.6%，乘以對美出口佔我國出口的比重17.1%，因此，如果加徵關税全部取消，對我國出口拉動的上限可能在1.8個百分點左右。

如果取消加徵關税，利好哪些行業？

基於關税清單、關税加徵節奏、上市公司對美營收依賴度等3大視角，我們測算發現：**若全部取消或部分取消關税，****紡織服裝、輕工製造（包括傢俱燈具、玩具）、家電、機械設備等可能相對受益。**具體看：

➤ 視角1：已實施的關税清單

從覆蓋範圍上看：每次加徵關税，美國貿易保護辦公室（USTR）都會公佈精確到HS10位碼的商品清單，從而可以大致測算出各類商品加徵關税的覆蓋情況。具體看，按照HS一級分類，加徵關税覆蓋範圍最廣的是農產品、礦產品、毛皮製品、武器彈藥、食品飲料、交通運輸設備等，加徵關税的覆蓋範圍均超過95%，如果中美關係緩和並逐步取消對華加徵的關税，這些產品相關的行業可能首先受益。而加徵關税覆蓋範圍較低的主要是鞋帽等日用品、機電產品、雜項製品、化工產品等，加徵關税覆蓋範圍都在70%以下。

從結果上看：如果對應申萬一級行業，關税加徵後（特別是2000億美元和1200億美元），美國自中國進口金額降幅最大的是機械設備（-46.2%）、食品飲料（-43.9%）、採掘（-43.3%）、建材（-34.6%）、紡織服裝（-29.3%）；如果對應申萬二級行業，降幅最大的主要是其他採掘（-60.7%）、種植業（-54.7%）、服裝家紡（-49.7%）、工業金屬（-46.2%）、農產品加工（-44.0%）等，如果後續取消或部分取消加徵關税，上述行業可能相對受益。

➤ 視角2：前期加徵關税節奏

回顧美國過去3輪加徵關税，可以大致判斷美國對中國加徵關税的線索：一是是否會影響美國居民的日常生活；二是是否擁有除中國以外的進口替代市場；三是是否能夠達到壓制中國製造業升級的目的。體現到加關税的過程就是：首先對電氣設備、機械設備等機電產品加徵關税（既不影響居民生活，又能達到壓制中國製造業的目的），其次逐漸擴展到工業原材料、生活用品（可能影響居民生活）等。

具體來看：第一輪340億美元主要集中機械設備（48.9%）、電氣設備（30.1%）、光學照相設備（13.5%）等；160億美元主要集中在電氣設備（54.2%）、塑料製品（16.4%）、機械設備（14.8%）、鋼鐵製品（6.5%）、交運設備（4.3%）；第二輪2000億美元主要集中在電氣設備（24.0%）、機械設備（19.0%）、傢俱燈具（15.4%）、汽車（6.0%）、鋼鐵製品（4.0%）等；第三輪1200億美元主要集中在電氣設備（19.7%）、機械設備（12.9%）、針織服裝及衣着（12.5%）、非針織服裝及衣着（12.4%）、鞋靴（7.6%）、其他衣着（5.4%）、玩具（4.7%）等。

因此，如果取消或部分取消加徵關税，節奏應會和加徵關税的節奏相反，即：預計首先取消跟居民生活高度相關的服裝衣着、傢俱燈具、玩具等生活用品以及美國從中國進口占比較高的電氣設備、機械設備等行業加徵的關税，其次可能逐步向其他行業擴展。而且，由於美國國內通脹高企，如果美國希望通過取消已經加徵的關税來降低國內通脹，首先取消生活用品相關產品加徵關税也是最直接的選擇。

➤ 視角3：上市公司對美營收依賴度

按照申萬一級行業，上市公司對美營收依賴度最高的是計算機、紡織服裝、輕工製造、家電等，對應申萬二級行業包括計算機設備、包裝印刷、橡膠、家用輕工、紡服制造、服裝家紡等，如果中美關係緩和，上述行業上市公司可能更加受益。具體測算過程如下：首先將HS商品分類與申萬行業進行匹配，並利用HS出口數據中對美出口的佔比近似替代申萬各行業出口中美國的佔比，加上各個行業海外業務佔比情況，從而估算出股票市場各行業對美營收佔總營收的比例。從結果看，申萬一級行業中對美營收依賴度最高的是計算機（對應出口類別自動數據處理設備），上市公司對美營收佔行業營收超過10%，此外紡織服裝、輕工、家電、汽車等對美營收佔比業相對較高，均超過行業營收的3.0%；申萬二級行業中計算機設備對美營收依賴最高，對美營收佔行業營收的比例超過20%，此外包裝印刷、橡膠、家用輕工等佔比也相對較高。