明治、元氣森林、新希望為股東，利潤率超蒙牛伊利，澳亞集團遞表港交所_風聞

近日，有“中國最大獨立奶牛牧場運營商”之稱的澳亞集團向港交所遞交了招股書，擬港股主板上市，聯席保薦人為中金公司和DBS。

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據瞭解，澳亞集團的特殊性在於，公司只經營上游的原料奶生意，剝離了一切諸如鮮奶、奶粉、乳製品這類下游業務。同時 ，相比乳製品企業5%到7%的利潤率水平，澳亞牧場的利潤率長期穩定在20%以上。

新冠疫情、地緣政治等外部因素正在影響着全球乳製品價格一路飆升。據全球乳製品貿易價格指數GDT顯示，3月15日，作為核心乳製品的無水奶油創下每噸7111美元的歷史紀錄，而全脂奶粉也創下了8年來的高點。

從行業供需來看，全球各主要產區產量出現不同程度下降，供應緊張的狀況將會推動今年乳製品價格高位運行。而在國內，奶牛存欄穩定增加、用奶需求走弱，同時養殖成本上漲等因素，將給國內奶價帶來較大不確定性。

招股書顯示，2021年，澳亞集團的營收從4.05億美元同比增加28.9%至5.22億美元，毛利潤從1.5億美元增加17.1%至1.76億美元，淨利潤從9910萬美元同比增加5.5%至10460萬美元；在2019年至2021年期間，公司營收年複合增長率為21.9%，淨利潤年複合增長率為18.4%。

在2017-2018年的原料奶價格長期低迷時期，公司業績依然十分穩健，當年公司全部經營牧場（除一個牧場以外）均錄得淨利潤。

在2021年受到疫情衝擊、大多數乳企業績增長承壓的背景下，澳亞集團的財報體現出了充分的韌性。與同行業龍頭相比，澳亞集團的體量不如蒙牛這種乳業巨頭，但其營收、利潤的增長率卻十分“能打”，屬於一隻值得關注的潛力股。

另一方面，公司2019-2021年的毛利率分別為34.6%、37.1%和33.7%，於去年略有下降。需要關注公司經營所需原料玉米、豆製品等近日存在價格波動風險，將影響公司利潤；疫情導致的封鎖、交通中斷或將導致公司遭遇產能下降、原料缺乏等問題。

截至2021年底，公司流動資產總額為29845.7萬美元。預計建設新牧場項目存欄29500頭奶牛（含12700頭成母牛），以成母牛3000元/頭、小牛犢2000元/頭計，僅購買牛羣需要7170萬元；牧場方面，海高牧業於2021年建設的3萬頭奶牛牧場項目總投資約18億元。粗略估算，澳亞集團新建“牧場+奶牛”所需成本共約29245.3萬美元，與公司手頭的錢相比，可謂“剛好夠花”。

在年輕一代消費者“喜新厭舊”、創新乳企如雨後春筍般出現的時代背景下，求新求變成為傳統企業需要應對的重要課題。

多元化的產品組合為澳亞集團提供了應對市場波動的靈活手段。目前，澳亞集團的主要業務屬於“乳、肉結合”，原料奶業務和肉牛業務分別佔比為83.9%和9.7%。此外，公司還推出了自有品牌“澳亞牧場”，單獨向咖啡廳、奶茶店、麪包店等連鎖店銷售。

2021年，公司主要的原料奶業務同比增長了25.2%，肉牛業務同比增長了17.4%，兩者毛利率均有所增加。其他業務則同比增長了179.2%，且佔營收比例從3%上升至6.4%，自有品牌B2B業務的迅猛增長揭示了公司未來的潛在增長動能。

“獨立運營”則是澳亞集團自我標榜的另一個亮點。目前，澳亞集團股東中不僅有明治中國這一老牌乳業巨頭，亦有元氣森林、新希望乳業、簡愛等新鋭乳品品牌紛紛入場。

據招股書顯示，2019年至2021年，澳亞集團前五大客户的銷售額佔總收入的81.%、72.6%及65.7%。不過，報告期內，澳亞集團對最大客户的銷售額佔比由2019年的54.9%下降至2021年的27.4%，下滑過半。

通過降低對大客户的依賴性，公司成功獲得了比競爭對手更強的議價能力：根據弗若斯特沙利文的資料，在2019年、2020年及2021年，公司的原料奶平均售價分別為人民幣4076元/噸、4371元/噸及4789元/噸，較全國平均售價溢價約11.6%、15.2%及11.5%，高於行業平均水平。

目前，澳亞集團的客户羣體中不僅有蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業、佳寶、卡士等老牌乳企，亦有簡愛、北海牧場等新興乳製品品牌。隨着更多新興乳企入局，澳亞將擁有更加穩定的奶源變現渠道，並分享行業新消費浪潮的蛋糕。

隨着國內乳製品市場競爭漸趨白熱化，Z世代主導的新消費浪潮對乳企的實力提出了更高要求。在絞盡腦汁推陳出新以吸引消費者的同時，乳品的營養、安全性等重要產品品質，也愈發成為消費者所看重的關鍵因素。為了增強自身產品吸引力，近年來，多家乳企聚焦於上游優質奶源，打響了“奶源爭奪戰”。

目前，澳亞集團位列中國五大奶牛牧場運營商之首（以存欄量計），同時是中國第一家設計、建造及運營一萬至一萬兩千頭大型規模化牧場的奶牛牧場運營商，其單個牧場的奶牛平均數量達到了11472頭。根據弗若斯特沙利文的資料，在每頭成年母牛的平均產奶量指標上，澳亞集團從2015至2020年連續六年位居全國第一。

在當前乳製品消費趨向高端化的大背景下，澳亞集團作為行業中的主導者，已在大規模牧場上佔據領先優勢，將為其長期業績表現注入堅定支撐。

而從行業前景分析，中國乳製品的人均消費量與西方發達國家相比仍然相差較大，在人均收入持續增長、中產階級羣體擴張、城鎮化水平提升與下沉經濟趨勢等外部因素刺激下，我國乳製品行業仍具備較大提升空間。據《2021中國乳業產業深度研究報告》指出，2020年我國乳製品銷售規模達到了6385億元，同比增長0.9%，近14年年均複合增長率在10%左右，預計2025年我國乳製品市場銷售規模將達到8100億元。

作為人們生活中的必需品，食品飲料行業一直屬於典型的“長坡厚雪”賽道。而在後疫情時代，隨着“十四五”規劃首次將奶列入需要保障供給安全的農產品，且按照奶業振興規劃，到2025年中國乳業全面實現現代化和振興，多項政策加持下，中國乳業新的風口已經來臨。