高富帥不敵經濟適用男，瀘州老窖滑至行業第五_風聞

2015年，瀘州老窖在迎來新任董事長劉淼之際提出了“重回前三”的口號，並將之寫進了2016年年報。然而7年過去，瀘州老窖非但沒有重回前三甲，行業老四的位置眼看着也要坐不穩了。據瀘州老窖發佈的2022年一季度報告顯示，報告期內公司實現營業收入63.12億元，同比增長26.15%；淨利潤28.76億元，同比增長32.72%。雖然各項指標均超預期，但以高端產品走天下的瀘州老窖營收卻是白酒前五企業中，唯一沒有登上百億規模的。業績的掉隊也反映到二級市場上，相比去年同期，山西汾酒已超越瀘州老窖，成為A股白酒企業市值新季軍。

高端產品屢停貨提價，被疑飢餓營銷

財報顯示，瀘州老窖2021年中高端產品的收入佔比達到89.12%，產品毛利率高達85.70%，僅次於貴州茅台，與此同時其銷量卻下滑了35.64%。量下去了，利潤卻增加了，唯一的解釋就是價提上去了。據悉，白酒前五大巨頭中，瀘州老窖是提價最頻繁的一家公司。停貨、漲價，已經成為瀘州老窖市場經營的常規手段，不過這種“小步快跑”的經營模式卻引發了不少消費者質疑其飢餓營銷。

據不完全統計，2016年期間，瀘州老窖針對國窖1573實行停供、漲價達9次；2017年期間，國窖1573同樣經歷了9次調整。同樣的操作也出現在2018年和2019年的春節前夕，而在2020年中秋國慶節前夕，瀘州老窖也曾宣佈全系列產品節前停貨。據《每日經濟新聞》報道，自2021年年底至今，瀘州老窖已經多次宣佈停貨漲價，公司停貨與漲價頻率提升明顯，範圍明顯擴大。在2021年12月15日的調價通知中，國窖1573計劃外配額供貨價上調70元，調整至1080元/瓶。這個價位，已經追平了五糧液普五的同類產品。進入2022年，瀘州老窖依然頻頻停貨，據多方消息稱，瀘州老窖新一輪提價已在醖釀之中。

低端二曲類產品遭遇“新國標”，銷量營收均下滑

去年5月，新修訂的《白酒工業術語》《飲料酒術語和分類》國家標準中，對“白酒”進行了重新定義，明確了白酒不得使用食品添加劑；液態法白酒和固液法白酒不得使用非穀物食用酒精和食品添加劑；同時將調香白酒歸屬為配製酒，與白酒類別明顯區分開來。白酒“新國標”的出台，無疑是對“調香白酒”的滅頂之災。作為瀘州老窖低檔酒的代表產品，售價十多元的瀘州老窖二麴酒系列正是調香白酒。面對“新國標”的壓力，瀘州老窖於2021年停產了低價的老二曲，但新產品黑蓋二曲由於售價問題並未贏得市場好感，低檔酒的銷售頹勢直接影響了瀘州老窖的整體銷量和庫存。

據統計，2021年瀘州老窖銷量下滑了35.64%，在A股白酒公司眾排倒數第一。其中低端產品更是遭遇了產銷量斷崖式下滑，財報中“其他酒類”產量下滑47%，銷量下滑52%，營收下滑8.74%。雖然瀘州老窖憑藉1573在高檔白酒領域衝入前三，但其低端短板仍需補齊。

庫存創歷史新高，仍要擴產

年報顯示，2021年瀘州老窖產能利用率100%，生產量為94818.24噸，同比下降14.90%。與此同時，其庫存量增加47.41%至52852.55噸，存貨週轉天數不斷增加，從2016年到2021年，瀘州老窖的存貨週轉天數分別為327天、371天、404天、467天、532天、730天。庫存創新高的同時，瀘州老窖卻沒停下擴產的腳步。2021年年末，瀘州老窖發佈公告稱，瀘州老窖全資子公司瀘州老窖釀酒有限責任公司以自有資金不超過5.7億元，購入四川瀘州白酒產業園區的土地使用權，用於生產建設項目。此前，瀘州老窖還追加14.63億元用於釀酒工程技改項目，而該項目的主要目的之一，就是將用於生產中端產品的老窖池置換出來專注於生產高端產品國窖1573的基酒，可這也被外界質疑可能會影響瀘州老窖中低端產品的品質。

債務規模擴大

數據顯示，自2019年至2021年，瀘州老窖總負債分別為97.54億、118.27億元、150.74億，增幅分別為26.29%和27.45%。與此同時，截至2021年末，瀘州老窖合同負債35.1億元，比上年同期的16.79億元，增長了18.31億元，增幅達到109.08%。面對債務規模的擴大，瀘州老窖解釋稱主要系隨着銷售規模的擴大，預收貨款相應增加影響所致。